□本报记者 和平

今年上半年，全球经济及政治格局迅速变化，全球市场的不明朗因素持续增加。尽管市场情绪迅速升温，但估值仍然温和。景顺（IVZ）投资亚太区全球市场策略师赵耀庭在2025年下半年全球展望媒体交流会上表示，与10 年期平均远期市盈率相比，美国科技股依然偏贵，而中国科技股则接近于 10 年平均水平，中国科技股更具吸引力。

分散投资成为大趋势

美国之外市场的吸引力会继续加强，非美国资产正变得越来越有吸引力，并有望继续表现出色。赵耀庭指出，在这样的市场机会下，在当前不确定因素较多的环境中，建议在配置资产类别的时候将投资组合中的资产分散到不同地区和资产类别，减少集中程度，这最终将有助于更好地应对不确定性和波动性环境。

关税政策影响到美国经济的增长，同时也会带来商品价格提高。美国的不确定性以及相关政策会导致经济增长放缓，美国家庭支出下降。赵耀庭认为，企业等待观察关税对经济的影响有多大，因此美国企业的资本支出也会减少。中国和欧洲预计会通过增加财政支出、降低利率，来提振经济基本面，这些措施也将有助于抵销关税带来的影响。

景顺（IVZ）投资认为，美国之外的下半年宏观经济有所好转，尤其是在欧洲、中国还有其他亚洲国家，这些地方的央行都在采取降低政策利率。赵耀庭分析指出，一些新兴的增长点出现，包括中国国内的消费（883434）。目前全球投资者资产配置处在一个再平衡状态。过去几年确实美股持续上涨，外国投资者对美国美股的持仓量上升，外国投资者对美国的公司债和国债的持仓是在下降的。因此，外国投资者出售美国资产不一定是他们认为近期美国政府的一系列政策举措让美股变得不再具有吸引力，更多的原因可能在于过去对美国资产过于集中，现在投资者追求投资组合的分散化，同时他们在其他地区看到了投资机会，这是今年下半年可能会比较突出的趋势。

“美国例外论”进入尾声

数据显示，从年初截至目前美元贬值了9%，但从历史对比角度来看，美元汇率仍然是比较高的水平。赵耀庭认为，未来几个月美元还会继续走弱。一方面是因为对未来的美国经济增长的预期现在都普遍下调；另一方面，美国的关税以及其他的经济政策对美国经济增长带来不利影响，未来几个月美元还会继续走弱。

赵耀庭预计，美联储今年之内会有1-2次降息，可能会集中在年底的时候。这将取决于关税对美国经济带来的影响。他指出，目前不少投资者都认为美股异常出色表现的阶段可能已经结束。

美股在过去的15年表现特别突出，超越了世界上其他任何的股市，带来“美国例外论”观点的兴起。2000年以前则是"欧洲例外论"。

中国科技股备受青睐

自2022年底ChatGPT发布以来，人工智能（885728）一直由美国主导，大部分的人工智能（885728）发展均来自美国最大的科技公司或受其推动。然而，2025年1月， DeepSeek带来人工智能（885728）的格局出现戏剧性变化。DeepSeek颠覆了投资者的投资需求和价值捕捉来源以及人工智能（885728）发展领先公司的设想，DeepSeek发布以来，许多中国科技巨头都已经推出具有竞争力的人工智能（885728）模型。受惠于 DeepSeek技术突破和我国利好政策，以及美国科技股热潮退却，中国科技股更具吸引力。

赵耀庭指出，投资者对中国科技领域的热情正在不断升温，除了人工智能（885728）之外，中国的电动汽车及机械人等科技领域蓬勃发展。政策支持的转变与持续创新反映中国科技股可延续近期的优异表现，尤其是在美国经济增长放缓的情况下。中国在人工智能（885728）等高科技领域的布局发展，包括在量子计算，机器人和生物技术等方面的创新发展将成为推动市场增长的重要动力。

相比之下，美国市场面临挑战。超大型科技股投资热情减退，投资者普遍认为其估值偏高。虽然资本支出仍远高于平均水平，但近期消息显示数据中心租赁及支出出现回落。

与此同时，欧洲在人工智能（885728）发展方面依然落后，创新数量少、经济活力不足，而且相较于美国，云计算（885362）资源相对缺乏。欧洲的高科技制造业规模小于美国或中国，说明该地区在人工智能（885728）主题方面仍将表现逊色。不过我们注意到，即将到来的国防支出激增，以及欧洲军工（885700）综合体的预期扩大及深化，可能会促使欧洲在科技竞争力方面取得新的进展。