● 赵中昊 谭丁豪

上半年，在市场回暖与监管重塑共同作用下，A股股权融资市场悄然迎来变革。数据显示，上半年全市场股权募资总额升至7610.29亿元，同比大增401.72%。高速扩容背后暗藏行业变局：中信证券（600030）、国泰海通（HK2611）、中信建投（601066）三大券商以50.06%的股权承销份额包揽过半市场，集中度持续提升。与此同时，监管部门半年内开出超40张投行罚单，直指尽职调查缺失、内核程序失效等行业痼疾。伴随着政策层切断规模挂钩收费机制，投行业正经历从发行通道到风控专家的生存逻辑重构。

股权业务集中度进一步提升

据数据统计（按上市日口径），2025年上半年A股市场共有143家企业完成股权融资，募集资金总额达7610.29亿元，较去年同期的1516.83亿元增长401.72%。

其中，首次公开发行（IPO）表现稳定，共有51家企业上市，合计融资373.55亿元，同比增长14.96%。

股权承销市场集中化趋势尤为明显。头部券商主导格局持续加强，中信证券（600030）以1276.41亿元的股权承销额位居首位；国泰海通（HK2611）紧随其后，合计承销1202.54亿元；中信建投（601066）排名第三，承销额达1019.56亿元。前三家券商合计市场份额占比高达50.06%，相比去年同期的前三名（中信证券（600030）、华泰联合、中金公司（601995））42.29%的市场份额，集中度进一步提升。

IPO承销排名出现新变化。中信建投（601066）以86.50亿元的首发承销规模跃居榜首；华泰联合以38.79亿元位列次席；中信证券（600030）则以28.90亿元排名第三。此三家券商合计占据IPO市场41.29%的份额，其中中信建投（601066）一家就占比23.16%。

债权承销业务方面，中信证券（600030）同样以10614.3亿元的承销额领先；中信建投（601066）（7811.63亿元）和国泰海通（HK2611）证券（7317.57亿元）分列第二、三位。三家券商在债权承销市场的合计份额达到34.24%。

推动投行向风控专家转型

据中国证券报记者统计，2025年上半年，证监会、沪深北交易所、各地方证监局以及中证协出具的券商投行业务相关罚单合计超40张，问题覆盖质控与内核失效、尽职调查缺失、收费与利益冲突等多个层面。例如，5月下旬，沪深交易所对中信证券（600030）、国投证券、华福证券、五矿证券等采取监管警示措施，涉及IPO、再融资、债券承销等核心业务环节。监管警示函指出，这些案例反映出部分券商在项目执行中存在“走过场”现象，质控与内核流程未能有效发挥作用。

2025年，投行业务违规现象呈现数量增多、覆盖面扩大、责任追究趋严等特征。值得注意的是，近年来监管部门对投行领域的处罚频次与力度均呈加大趋势。

有券商人士对记者表示，当前投行业务监管趋势呈现几大显著特征：首先是全流程穿透式问责，监管覆盖“立项-尽调-内核-发行”全链条，借助区块链（885757）电子底稿系统追踪尽调痕迹；其次是“机构+个人”双罚常态化，部分罚单同步处罚责任人员，涵盖高管、质控负责人、保代等；三是违规成本立体化升级，涵盖经济惩戒、资格限制和市场禁入等多种惩戒方式；四是处罚重点从结果追责（如项目造假）转向过程失职（如尽调缺失、内核漏洞），推动投行从通道服务转向实质风控。

“当前监管已超越单纯的‘违规纠偏’，而是转向对券商经营逻辑的重构。”另一券商人士表示，今年2月生效的《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》核心在于切断规模导向的利益链条，禁止收费与发行规模挂钩，严查投行“带病闯关”，倒逼风控前置化。监管正在重塑投行的经营模式，促使其从传统的“发行通道”蜕变为“资产定价与风险管理专家”。

需要注意的是，上半年的罚单中，中小券商罚单占比相对较高，一定程度上反映其内控资源不足。未来，随着行业分化加剧，合规能力与科技投入将成为投行生存的关键变量，中小机构或需通过合并或区域深耕重塑竞争力。