2025年11月6日，华源证券发布了一篇医药生物行业的研究报告，报告指出，2024年&2025Q1-3总结-创新+海外供应链表现亮眼，内需资产整体承压。

报告具体内容如下：

行业总结：2024年及2025Q1-3医药业绩承压、分化显著，院内短期承压，消费（883434）类企稳，创新药（886015）+原料药（884143）+CXO/科研上游表现较好 行业整体：2024年，453家医药公司实现营收2.46万亿元，同比下滑0.55%；共实现归母净利润1486.5亿元，同比下降8.8%；2025Q1-3，实现营收1.80万亿元，同比下降2.9%；实现归母净利润1437亿元，同比下降1.2%。
分板块来看：2024年及2025Q1-3，医药细分领域增速表现分化较大，创新药（886015）整体趋势表现亮眼，CXO和科研服务产业链业绩反转回暖，原料药（884143）景气度较好，医疗商业、药店（884300）以及中药（562390）业绩企稳，医疗器械（881144）中医疗耗材（884242）增长较为稳健，生物制品（881142）下滑趋势显著，化药板块仍受集采影响收入和利润增速放缓。
创新药（886015）：2025Q1-3，创新药（886015）公司共实现营收161.44亿元，同比增长4.24%（诺诚健华（HK9969）、百济神州（HK6160）暂未披露数据，同步剔除后比较）。国内创新药（886015）企业已大面积走过研发周期（883436），核心品种正处在商业化高速放量阶段。通过核心产品商业化放量，A股创新药（886015）企业正逐步迎来扭亏为盈的拐点，完成自给自足的华丽转身。此外，出海（885840）授权已成为Biotech业绩第二增长曲线，高额首付款的确认有望提供可持续研发的资金动力支持。
化药：2025Q1-3化药公司共实现营收2929.12亿元，同比下降3.33%；共实现归母净利润305.06亿元，同比下降1.67%。细分领域表现不同，传统仿转创药企表现较好，如恒瑞医药（600276）、海思科（002653）、信立泰（002294）等。化药板块或进一步加速分化，有持续创新能力的药企有望中长期受益、脱颖而出。
医疗器械（881144）：2025Q1-3医疗器械（881144）公司共实现营收1611亿元，同比下滑2.99%，2025Q1-3共实现归母净利润250.36亿元，同比下滑14.52%，25Q3实现收入543.3亿元，同比增长1.93%，归母净利润为74.6亿元，同比下滑4.79%。设备、耗材类公司收入端回暖明显，诊断赛道相对承压，26年重点关注政策面干扰出清板块；脑机、手术机器人等前沿科技，政策面不断加持，或进入收入兑现阶段，对传统业务赋能明显，有望迎来戴维斯双击。
生物制品（881142）：
1）血制品：2024年，实现营收241.8亿元，同比下滑1.4%；共实现归母净利润62.3亿元，同比增长14.47%，2025Q1-3，实现营收178.2亿元，同比下滑0.3%；实现归母净利润39.3亿元，同比下滑20.6%，白蛋白周期（883436）向下或已经见底，静待行业反转；
2）疫苗公司：2024年，实现营收407.7亿元，同比下滑45.3%；共实现归母净利润32.0亿元，同比下滑72.0%。2025Q1-3，实现营收174.0亿元，同比下滑49.2%；共实现归母净利润-8.6亿元，同比下滑122%，行业受宏观环境影响承压较为明显。
中药（562390）：2025Q1-Q3中药（562390）公司共实现营收2528.41亿元，同比下降3.46%，共实现归母净利润299.36亿元，同比下降0.60%，25Q3实现收入787.5亿元，同比下滑1.03%，归母净利润为74.1亿元，同比下滑5.08%。板块业绩承压主要受政策监管趋严、终端消费（883434）需求疲软、呼吸类产品高基数及渠道去库存等因素影响，建议关注品牌OTC龙头企业，院内中药（562390）创新药（886015）快速放量的企业及国企改革（886021）有望迎来业绩拐点的企业。
原料药（884143）：2025Q1-Q3共实现营收885.6亿元，同比-4.64%；实现归母净利润122.2亿元，同比+3.77%。行业竞争加剧、价格承压，业绩仍在底部承压。大部分个股业绩承压，细分高景气赛道表现较好，如诺泰、奥锐特（605116）；拓展新品类成功搭建第二增长曲线的部分个股业绩亦表现亮眼，如天宇股份（300702）（非沙坦原料药（884143）+制剂）。
医药商业（881143）：2025Q1-3医药商业（881143）公司共实现营收7776.7亿元，同比+0.5%；共实现归母净利润161.6亿元，同比增长4.7%。其中，线下药店（884300）实现收入858.5亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润35.2亿元，同比增长8.9%。医药流通（884199）实现营收6918.2亿元，同比+0.5%；实现归母净利润126.3亿元，同比增长3.6%。单季度看，25Q3医药商业（881143）公司共实现营收2598.1亿元，同比增长1.7%；共实现归母净利润40.7亿元，同比下滑3.1%。其中，25Q3线下药店（884300）实现营收280.8亿元（同比+2.1%），实现归母净利润9.7亿元（同比+37.8%）；25Q3医药流通（884199）实现营收2317.3亿元（同比+1.6%），实现归母净利润31.0亿元（同比-11.3%）。整体来看25Q3收入相对稳健，利润方面，线下药店（884300）同比增速相比25Q2继续实现大幅提升。
医疗服务（881175）：2025Q1-Q3实现营收559.03亿元，同比下降4.56%；实现归母净利润39.78亿元，同比下滑13.61%。2025Q3实现营收195.4亿元，同比下滑3.87%；实现归母净利润16.3亿元，同比下滑16.91%。
CXO&科研服务上游：2025Q1-Q3CXO&科研服务产业链共实现营收785.8亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润174.9亿元，同比增长58.07%。供需错配现状持续改善，CXO板块业绩持续修复。从结构上看，CRO业绩持续环比修复，CDMO业绩表现持续亮眼,如药明康德（603259）。同时，科研上游在持续复苏。
风险提示：行业竞争加剧风险、政策变化风险、行业需求不及预期风险。

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