2025年11月16日，华源证券发布了一篇有色金属（1B0819）行业的研究报告，报告指出，铝价持续上行，电解铝盈利延续扩张。

报告具体内容如下：

投资要点： 铜：宏观交织催化，铜价维持震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.99%/+1.12%/+1.86%。宏观方面，本周美国政府结束历史最长停摆，驱动铜价上扬，美联储12月降息预期回落，驱动铜价回落，预计短期铜价维持震荡。库存方面，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.6万吨/38.1万短吨/10.9万吨，环比变化-0.13%/+3.23%/-4.89%；国内电解铜社会库存20.1万吨，环比-1.08%。需求方面，电解铜杆周度开工率66.88%，环比提升4.91pct。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期（883436），铜价有望迎来上行周期（883436）。建议关注：紫金矿业（HK2899）、洛阳钼业（HK3993）、中国有色矿业（HK1258）、五矿资源（HK1208）、铜陵有色（000630）、江西铜业（600362）、金诚信（603979）、西部矿业（601168）。 铝：缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期（883436），电解铝盈利持续扩张。
1）氧化铝：基本面维持过剩格局，氧化铝现货价格延续弱势。本周氧化铝价格持平为2855元/吨，氧化铝期货主力合约2601涨0.29%至2791元/吨。本周冶金级氧化铝运行产能达8955.9万吨/年，周度开工率下跌0.81pct为81.18%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，运行产能维持高位，氧化铝库存持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。
2）缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期（883436），电解铝盈利持续扩张。本周沪铝涨1.48%至2.20万元/吨，电解铝毛利6051元/吨，环比上涨5.40%。库存方面，伦铝库存55.24万吨，环比增加0.57%，沪铝库存11.49万吨，环比增加1.38%，国内现货库存61.9万吨，环比减少0.16%。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期（883436）。建议关注：中孚实业（600595）、宏创控股（002379）、云铝股份（000807）、电投能源（002128）、天山铝业（002532）、神火股份（000933）、中国铝业（HK2600）、焦作万方（000612）。
锂：锂电需求超预期，锂盐进入去库周期（883436），锂价底部回升。本周碳酸锂价格上涨5.91%至8.52万元/吨，锂辉石精矿上涨8.52%至1006美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2601上涨6.15%至8.74万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.15万吨，环比增加0.1%。SMM周度库存12.05万吨，环比减少2.8%。自国庆节后以来，广期所碳酸锂仓单持续注销，反映出碳酸锂货源偏紧，下游需求较好的“强现实”，碳酸锂实现连续13周去库。磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%。锂电需求超预期，后续或出现淡季不淡，锂盐库存有望持续去化，锂价有望延续回升，锂板块公司有望迎来利润拐点。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（002497）（锂+民爆）、中矿资源（002738）（锂+小金属（881170）+铜）、大中矿业（001203）（铁矿+锂）、赣锋锂业（002460）（锂+储能（885921）+固态电池（886032））、永兴材料（002756）、盛新锂能（002240）、天华新能（300390）、天齐锂业（HK9696）。
钴：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行。本周MB钴上涨0.53%至23.65美元/磅，国内电钴价格上涨3.39%至39.7万元/吨。刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。当前刚果（金）钴中间品出口审批仍未通过，按照当前运输时间预计刚果金原料要26年3月份才能到港，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变,钴价有望延续上行。建议关注：华友钴业（603799）、洛阳钼业（HK3993）、腾远钴业（301219）、力勤资源（HK2245）、寒锐钴业（300618）。
风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产（881153）需求不振风险；新能源汽车（885431）增速不及预期风险。

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