12月6日，由中国证券报主办的“双创融合 智启新程——2025科创投（885413）资大会”在安徽合肥举行。在当天的“构建双创融合生态 促进科创投（885413）资良性循环”圆桌论坛环节，多家头部投资机构的高管围绕科创投（885413）资领域的关键议题展开深度对话。
与会嘉宾普遍认为，在中国经济向高质量发展转型的关键时期，科技创新已成为驱动发展的核心引擎。然而，科技创新活动，特别是“投早投小”阶段，具有高度不确定性、长周期（883436）和巨额投入等特点。因此，构建健康、可持续、良性循环的创新投资生态，已不再是可选项，而是必答题。这个生态的成功构建，需要多元资本的协同。同时，这个生态也需要超越简单的资金供给，成为能够促进技术、人才、政策、市场与应用场景等各类创新要素高效匹配、顺畅流动的有机系统。
● 本报记者 魏昭宇
破解机制设计和资金来源的约束
上实资本科技基金总裁张曙东开门见山，坦诚地说出了国有投资机构所面临的特殊约束。他表示，国有机构在投早投小过程中，除了要应对周期（883436）长、不确定性高、退出机制不明晰等普遍性挑战外，比民营机构“面临的约束要多一层”。他认为，GP（普通合伙人）与LP（有限合伙人，即出资人）必须在投资周期（883436）和风险偏好上实现良好的匹配，“如果只是拿口号去做投早投小，后面肯定会有一堆问题”。
在前海方舟管理合伙人张雪冰看来，投早投小的顺畅进行，还需破解机制设计和资金来源两方面的约束。一方面，在以政府资金为主的现状下，需要构建起更加包容的机制。鼓励创投（885413）机构投早投小、投硬科技，适当放宽对基金投资期限、退出方式等方面的约束条件。充分释放资金投早投小的潜力。另一方面，要解决创投（885413）机构资金来源单一化的问题。不能仅仅依靠政府资金，而是要政府资金、金融资本、个人财富三管齐下，实现创投（885413）机构资金来源的多元化，从根本上解决投早投小投硬科技的外部束缚。
谢诺辰途合伙人魏晓林认为，其所在机构以市场化融资为主，核心属性是代客理财，投资人的风险偏好直接决定了机构的投资行为逻辑。“投早投小与投大投强本身没有原则区别，核心在于能否获得足够的风险补偿，最终要对自身的判断负责。”魏晓林表示，市场始终处于动态平衡状态：当多数资本扎堆晚期项目、Pre-IPO项目时，坚守早期投资反而能收获可观回报；反之，若投早投小的资本过于集中，其风险补偿则会相应降低。他认为，破解投早投小周期（883436）长、不确定性高、退出机制不明晰等难题的关键，在于构建系统性、稳定法律框架下的完整资本市场。
把“根据地”做小
要想提高投早投小的成功率，机构除了需要向外寻求更加灵活宽松的市场环境与机制，更需要向内寻求科学理性的解决方案。
昆仲资本创始合伙人姚海波表示，昆仲资本作为主投早期的创业基金，重点布局科创领域尤其是AI及其应用落地的方向，在上一个周期（883436）里，昆仲资本投资了很多“AI+自动驾驶”、具身智能等领域的企业。在姚海波看来，创新集群形成实际依靠的是政策和强执行力。尽管资金周期（883436）是行业面临的共同挑战，但投资机构可以通过把“根据地”做小，来应对投早投小的挑战。
姚海波举例说，2022年市场上有很多投早投小的机会，比如低空经济（886067）、商业航天（886078）、大模型、AI应用等，当时昆仲资本内部达成共识，聚焦AI机器人赛道。后来特斯拉（TSLA）人形机器人（886069）面世，具身智能也成为火爆的概念，但在真正大浪潮来临之前，昆仲资本已在2022年布局了多家AI机器人领域的核心企业。他的建议是，要根据基金的相对体量，把“根据地”做小，围绕一到两个核心生态做布局，这样在特定领域投早投小反而能发现一片蓝海。
回归到投资本身，在张雪冰看来，投资主要是投人。无论是资本、服务还是平台，都需要围绕人来运作。投早投小、投硬科技过程中，创投（885413）机构也需要积极为人才赋能。例如，对于一些学术科研背景出身的人才，他们对技术很在行，但可能并不擅长于把握产业周期（883436）、市场规则、运营管理。此时，作为创投（885413）机构，有必要助力这些人才弥补短板，完成从创业者到企业家的蜕变。
打造资源顺畅流动的有机系统
千里马常有，但伯乐不常有。让优质项目和耐心资本碰撞出“火花”，是投资人们永恒的追求。在国寿股权董事总经理姜黎看来，当前正处在一个由科技驱动的伟大创新时代，与此同时，满怀激情的创业者与寻找长期投资价值的资本之间仍存在着明显的“断层”——优质项目未必能及时遇到“伯乐”，资金则难觅具有长期价值的投资标的。这一断层恰恰凸显了构建更为高效、融合的创新生态的必要性，让资本、技术、人才、政策像活水一样充分流动，打造投资者与创业者共赢的生态环境。
从更深层的角度看，人才、技术、资本充分流动的最终目的是形成高效的资源对接平台。基石资本合伙人王勇认为，一个好的双创融合生态固然需要资金、政策、人才等硬件条件，但更需要能够让各种资源顺畅流动的软环境，能够交汇各种要素的集中转化平台。
王勇表示，从过往研究的退出项目来看，IRR（内部收益率）较高的项目未必是很热门的赛道，而是在早期就嵌入了“中试产线+场景落地+产业资本”的集中转化平台。平台把实验室数据快速变成客户可测试的样机，订单验证前置，估值模型升级为“收入+毛利”，并提供了可追踪的数据如技术专利、中试订单、场景测试、产业化收入的进展等。尤其当企业发展处于从0到1阶段，这些是创投（885413）机构耐心投资的重要支撑。
王勇进一步表示，在企业发展进入1到N阶段，同样需要这样的集中转化平台进行资本、市场、组织、供应链、政策等多维度的系统性升级。投资机构在这个阶段的核心价值，更多将从“输血”进化为鼓励企业“造血”，从“资金提供者”进化为“资源链接者”。例如，帮助企业切入核心客户的供应链，主动为企业牵线搭桥，引入具有战略协同效应的产业资本等。同时，以产业思维前置规划退出，灵活运用多元金融（881283）工具，实现投资价值与技术价值、产业价值的多赢，形成良性循环。
