一、本轮上涨的背景

本轮PTA和PX在聚酯产业链走向淡季时发动上涨行情，本质上是对明年上半年PX和PTA双强供需格局预期的提前反应。前期11月左右聚酯开工率未下滑的旺季，叠加芳烃调油行情的催化，并未使得PXN和PTA加工费大幅走扩，主要还是受当时较弱的市场环境的影响。而当前PTA和PX的现实基本面相比11月而言属于偏弱的阶段，一方面下游聚酯在终端的压力之下利润较差，并且后续淡季来临，负荷将持续下调。另一方面，虽然PTA处于去库阶段，整体库存缓慢去化，但其较低的负荷牺牲了上游PX的需求，PX在供强需弱的格局下目前仍将维持小幅宽松的平衡至2月。市场在弱基本面下大幅修复估值，首先是整体商品氛围大幅转强，其次是明年3月之后PX及PTA较为确定的去库行情逻辑一直存在。

二、明年较强的格局下，仍然有估值上升的空间

PX在历史高位的负荷下维持紧平衡，库存并没有大幅累积。更重要的是明年PTA没有新增投产，PX的投产集中于下半年，并且部分装置的投产存在较强的不确定性。因此明年存在检修季大幅去库的预期，按目前PX的库存水平来推测，有望下降至近五年最低水平，库销比有望下降至历史低位，而PTA预期良性的去库也将支撑其估值修复，从而提升开工水平，打开PXN的上升空间。PXN如今处于2022-2024年上半年的估值中枢水平，在供需格局扭转带来的景气度上升的周期（883436）里，其估值峰值有望进一步上探。此外需要关注明年的调油预期，若明年整体美国需求表现较好，PXN则存在更加广阔的空间。