华鑫证券发布研报称，考虑到中国潮玩行业仍处于上升通道，布鲁可（HK0325）(00325)作为拼搭积木人玩具的头部企业，将充分受益于行业扩容，同时集团不断新增合作IP且节奏化推出新品，业绩稳步增长，维持“买入”投资评级。

华鑫证券主要观点如下：

拼搭积木细分行业扩容，头部企业加速发展

兼具角色化与拼搭玩法的积木人玩具在玩具市场中成为新焦点（HK0360），该品类是全球玩具市场增长最快的细分类目：2019-2023年年均复合增长率高达20.5%，预计2023-2028年年均复合增长率将达到29.0%，2028年全球拼搭角色类玩具市场规模（GMV）有望达到996亿元。而其中中国市场增速领跑，拼搭角色类玩具市场规模预计将由2023年的58亿元增长至2028年的325亿元，年均复合增长率为41.3%。拼搭角色类玩具市场行业集中度较高，公司作为全球第三大拼搭角色类玩具公司，有望充分受益于行业的增长。

多款IP系列集中一季度登场，有望拉动收入

截至2025H1，公司已经成功商业化19个IP，共有925种SKU上市销售，包括小黄人、库洛米等多个知名IP。在2026年多款产品有望集中上市，从东方IP到西方IP、再到原创系列：包括全新IP（哈利波特）、东方IP（奥特曼、圣斗士、火影等），以及原创IP英雄无限；而新品奇迹版初音未来已于2025年12月30日亮相。多款产品完成度较高，部分有望成为春节主推款，新品集中上市将进一步吸引消费（883434）者目光，结合春节采购热潮有望拉动业绩增长。

海外市场持续发力，北美贡献较大增量

2025年上半年公司海外收入同比增长898.6%达1.11亿元，其中北美市场收入为4282万元，收入占比高达38.6%。主要是公司西方IP产品（变形金刚）具备本土化吸引力，同时公司注重全渠道铺设，线下销售渠道包括经销销售及委托销售，线上包括TikTok、Shopee、Lazard（LAZ）等。此外公司在海外社媒积极搭建品牌营销矩阵，如在YouTube平台发布变形金刚IP相关定格动画内容，精准触达本土受众，目前频道粉丝已破百万。考虑到海外市场广阔，且公司前期收入较低，海外市场有望成为新增长点。

盈利预测

预测公司2025-2027年收入分别为29.40、37.85、47.34亿元，EPS分别为2.47、3.15、4.24元，当前股价对应PE分别为26、20、15倍。

风险提示

产业政策变化的风险；IP矩阵持续获市场欢迎具有不确定的风险；授权IP到期的风险；多渠道及分销网络管理的风险；海外市场销售地缘政治的风险；新品开放及销售不及预期的风险；设计师流失的风险；行业分散竞争的风险；宏观经济波动的风险预测指标。