中泰证券（600918）发布研报称，刀具周期（883436）性表现的本质是刀具价格的波动;碳化钨价格中枢上行将成为开启未来刀具长期上行周期（883436）的决定性因素。行业告别通缩态势，迈入上行周期（883436），企业迎价值重估。建议关注：具备技术研发能力或上游原材料协同的企业：华锐精密（688059）(688059.SH)、欧科亿（688308）(688308.SH)、中钨高新（000657）(000657.SZ)。

中泰证券（600918）主要观点如下：

周期判断：价格通缩结束，开启上行周期

刀具周期（883436）波动可以明确拆解为量、价两大因子的分析框架。1)量端：作为耗材，刀具需求与工业增加值正相关，即意味着刀具需求量的长期上行;2)价端：刀具价格成为影响行业周期（883436）的核心因素;碳化钨作为占比52%的主要BOM成本项，在当前价格大幅上涨的背景下，成为最终影响刀具周期（883436）的锚。

如何看待碳化钨价格趋势?高价格中枢运行或将成为行业常态。1)供给端，国内2025年钨精矿开采指标同比下降6.45%，叠加出口管制、环保督查加码及海外项目增量有限，全球供给持续趋紧。2)需求端，国内2020-2024年钨消费（883434）CAGR达5.52%，叠加海外军费开支增长与高端制造升级拉动，全球供需缺口将从2024年1.24万吨扩大至2027年2.2万吨。3)此外，钨是国防与高端制造领域的战略性关键金属(2025年2月4日，商务部、海关总署依法对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制，以维护国家安全利益、履行防扩散国际义务)。叠加上游钨企的盈利诉求与“反内卷”政策导向，支持碳化钨价格高位运行。

综上所述，刀具行业已迈入明确上行周期（883436）。决定刀具景气度的核心在于价格，而价格的核心矛盾在于碳化钨的供需;在碳化钨供给长期收缩的背景之下，刀具价格必将进入上行区间。

竞争格局：刀具行业迎来产业出清、头部集中的“供给侧改革”

外资被动收缩，进口替代加速。①2018-2022年，我国刀具进口额从148亿元下降至126亿元，出口额从180亿元增长至232亿元。进口刀具市占率从2016年的37.26%降至2022年的27.16%。②欧美、日韩企业在中国的营收呈下降趋势。③日企受中国商务部两用物资出口管制政策影响，未来产能与市占率或受影响。

“国”退“民”进，民营企业崛起。①国企凭政策支持、资源优势在前几年占据较大市场份额，但管理水平和创新动力存在缺陷。②民营企业展现出显著的创新优势和市场活力。③业绩层面，民营刀具企业展现出亮眼的增长态势。

2025年碳化钨价格快速上行，中小刀具企业面临出清，强者恒强。①矿企普遍收缩账期，对刀具企业的现金流提出更高要求，中小刀具公司面临资金周转问题。②随着刀具产品的大幅涨价，终端客户对刀具的品质和性能提出更高要求，中小企业面临产品品质问题。随着低价碳化钨库存的出清，中小刀具企业被迫关停的现象愈发突出;刀具行业的竞争格局由价格主导转为技术主导，利好具备技术研发能力的头部企业，该行把这种现象称之为刀具行业的“供给侧改革”。

基本面佐证：刀具行业2025年前三季度三表同步改善，行业内部分化，强者恒强

三表同步修复，行业上行周期（883436）确立。利润表层面，营收归母同步上涨。2025前三季度营收和归母净利润同比增速相比前两年提升，分别为23.12%、13.62%。其中行业单三季度收入与归母净利润高增，同比增速分别为31.92%和84.16%，行业拐点已现。毛利率和净利率于2025年内稳步上行，前三季度分别为36.96%、13.70%。资产负债表层面，营运质量持续优化。2025前三季度存货周转天数为214.20天、应收账款周转天数为122.22天，其中存货周转效率在二、三季度改善突出。现金流量表层面，经营现金流优化转正。2025年上半年、前三季度经营净现金流均回归正值。

板块内部分化，强者恒强格局凸显。营收方面：华锐精密（688059）、新锐股份（688257）营收表现突出;盈利方面：华锐精密（688059）、新锐股份（688257）、恒锋工具（300488）归母净利润表现突出;营运质量方面：沃尔德（688028）、恒锋工具（300488）、新锐股份（688257）应收账款周转天数表现更优，恒锋工具（300488）、新锐股份（688257）存货周转天数表现更优，华锐精密（688059）、沃尔德（688028）、恒锋工具（300488）、新锐股份（688257）现金流表现突出。

风险提示：碳化钨价格下滑风险、政策变动风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等