白银在此前大幅上涨后，市场对其短期可持续性出现分歧。从资金端看，全球白银ETF持仓在本月价格创新高过程中反而下降约2.4%，为2022年以来最大月度降幅，显示部分配置型资金开始止盈观望。库存端方面，COMEX仓库白银库存在关税预期降温后回落至去年3月以来低位，连续第四个月下降，反映此前因政策预期形成的阶段性囤积正在消化。从需求结构看，白银约半数需求来自工业端，在价格进入三位数区间后，下游可能通过技术调整或延后采购来应对高价环境，对短期需求形成约束。与此同时，白银单日涨幅多次达到历史波动区间，波动率已对ETF及部分专业投资者形成扰动，但尚未彻底改变趋势交易格局。中期维度下，白银仍可受益于黄金主导的宏观叙事与避险环境，但短期更可能通过高位震荡来消化过快涨幅，需关注波动率回落过程中的交易节奏。(中信期货)