国信证券（002736）发布研报称，看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景，维持“优于大市”评级。基于中芯国际（688981）(00981)4Q25业绩及1Q26指引，该行上调公司2025-2027年归母净利润至6.85/8.76/10.31亿美元（前值为6.48/8.08/9.45亿美元），2026年2月10日股价对应2026年3.3倍PB，维持“优于大市”评级。

国信证券（002736）主要观点如下：

4Q25营收超指引上限，预计2026年收入增幅高于可比同业均值

公司4Q25实现销售收入24.89亿美元（YoY +12.8%，QoQ +4.5%），高于指引(QoQ 0%-2%)上限，续创季度收入新高，晶圆收入占总收入的92.4%；毛利率因折旧增加降至19.2%(YoY -3.4pct，QoQ -2.7pct)，符合指引；归母净利润为1.73亿美元(YoY +60.7%，QoQ -10.0%)。预计1Q26营收环比持平，毛利率为18%-20%，2026年全年收入增幅高于可比同业平均值。

四季度产能利用率环比基本持平，预计2026年资本开支与2025年持平

公司4Q25付运折合8英寸晶圆251万片(YoY +26.3%，QoQ +0.6%)，产能利用率为95.7%(YoY +10.2pct，QoQ -0.1pct)。在晶圆收入中12英寸晶圆贡献77.2%，8英寸晶圆贡献22.8%；折合8英寸晶圆平均晶圆价格环比上升至914美元(YoY -11%，QoQ +1%)。公司4Q25资本开支为24.08亿美元(YoY +45%，QoQ +0.6%)，折合8英寸晶圆月产能较3Q25末增长3.6万片至105.9万片，预计2026年资本开支与2025年大致持平，约81亿美元。

四季度消费电子、工业与汽车收入同环比增速较高

四季度晶圆营收按应用分类，仅电脑与平板同比减少24.7%，其他均同比增长，其中工业与汽车、消费电子（881124）分别同比增长81.4%、43.4%；环比来看，消费电子（881124）、工业与汽车、智能手机分别同比增长19.6%、12.5%、9.8%，电脑与平板、互联与可穿戴分别同比减少14.8%、1.2%。按地区来看，四季度收入中来自中国的占比环比提高至87.6%，来自美国区的占比为10.3%，来自欧亚区的占比为2.1%。

收购中芯北方全部少数股权，增资中芯南方并提高股权比例

公司拟发行股份购买中芯北方49%全部少数股权，中芯北方2025年1-8月收入90亿元，净利润15亿元，毛利率14.74%，全部股权估值828.59亿元。另外，公司与国家集成电路（885756）基金等订立新合资合同及新增资扩股协议，各增资方就本次增资向中芯南方现金出资合计77.78亿美元，公司持有中芯南方的股权将由38.515%提高到41.561%，中芯南方2023/2024年的净利润分别为36.661/39.315亿元，截至2025年9月30日的净资产为574.62亿元。

风险提示：下游需求放缓；扩产不及预期；国际关系紧张的风险。