浙商证券（601878）发布研报称，工业气体长期受益行业外包供气占比提升、下游半导体（881121）/新能源（850101）等新领域需求提速;短期受益宏观经济复苏、气价弹性大。空分设备国内百亿级市场空间，并受益设备大型化+海外出口需求提升。全球半导体（881121）景气预计2026年持续;优秀的国产电子特气厂商逐步切入海外3nm、5nm先进制程，海外份额远低于其国内市场份额，成长空间更大。

浙商证券（601878）主要观点如下：

工业气体全球万亿级市场、国内两千亿，竞争格局向头部集中，行业受益宏观经济增长+外包占比提升+新领域需求拓宽

1)市场空间：长坡厚雪。预计2026年市场规模将达到1.3万亿元，近4年CAGR=6.8%。全球龙头林德气体/液化空/空气化工（APD）市值折合人民币分别达1.5万亿/8000亿/4000亿市值左右。2)竞争格局：头部集中。2021年全球工业气体CR4=54%，国内工业气体CR6=72%，杭氧股份（002430）占比6.3%，未来份额有望向头部集中。3)成长驱动力：长期——受益行业外包供气占比提升、下游半导体（881121）/新能源（850101）等新领域需求提速;短期——受益宏观经济复苏、气价弹性大。

空分设备国内百亿级市场空间、杭氧龙头领先，受益设备大型化+海外出口需求提升

1)市场情况：2022年国内市场规模341亿元，同比增长25%，预计19-24年CAGR=22%。竞争格局(中大型)：国内CR3=68%，杭氧市占率43%。2)成长驱动力：设备大型化——生产能耗仅小型1/2~1/3，受益技术迭代;设备出口——2023年行业出口50亿元，同比增长107%，受益新兴市场。

全球半导体（881121）景气预计2026年持续;电子特气行业有望从进口替代到走向全球

1)半导体（881121）需求景气向上：2025年11月，全球半导体（881121）销售额同比上升30%。在自主可控、国产替代要求下，预计“十五五”期间我国集成电路产量仍将维持较快增长，看好电子气体的成长机会。2)持续进口替代：面板、光伏基本实现国产替代，而集成电路国产替代率较低，有提升空间。3)建议重视海外市场：优秀的国产电子特气厂商逐步切入海外3nm、5nm先进制程，海外份额远低于其国内市场份额，成长空间更大。

投资建议：强者愈强，看好龙头;看好电子特气

推荐工业气体龙头杭氧股份（002430），建议关注电子特气央企龙头中船特气（688146）、电子大宗气龙头广钢气体（688548）、特种气体先行者华特气体（688268）、电子特气新星和远气体（002971）、工业气体“西南王”侨源股份（301286）、光刻气龙头厂商凯美特气（002549）、压缩机龙头陕鼓动力（601369）、空分设备领军企业福斯达（603173）、昊华科技（600378）、金宏气体（688106）、雅克科技（002409）、南大光电（300346）、至纯科技（603690）、正帆科技（688596）、蜀道装备（300540）、中泰股份（300435）、中巨芯（688549）等。

风险提示：行业竞争风险及市场风险;产品价格波动风险;测算偏差风险。