编辑|张锦河 廖丹 杜波 校对|金冥羽

近期的恒生科技（159740）指数，正在经历一场认知出清与逻辑重构。

近年来，人工智能（885728）（AI）无疑是全球资本市场最炙手可热的主题，从底层算力到应用模型，无不掀起一轮轮上涨潮。然而，被誉为“港股纳斯达克（NDAQ）”的恒生科技（159740）指数却在上演一场“躲牛市”的尴尬戏码。

数据显示，自2025年10月创下6715.46点的阶段性高点后，该指数持续下挫，截至今年3月4日累计跌幅已约28%，进入技术性熊市。

笔者认为，港股科技巨头们正在经历一场深刻的“老登危机”。当市场发现这些曾经代表新经济的科技龙头不再具备“改变世界”的能力，转而变成像“老登”一样的“收租者”时，其底层的估值逻辑与增长预期便不可避免地发生了萎缩。

从根源上看，“存量内卷”导致了恒生科技（159740）指数的低迷。

恒生科技（159740）指数的疲软，原因在于其权重股囊括的多家互联网巨头深陷“存量内卷”的泥沼。这背后的本质是，曾经被资本市场视为创新引擎（399050）的平台经济，如今展现出极强的“收租”属性。

当一家科技公司从“创造增量价值”转变为“在现有生态中榨取存量地租”，它不仅失去了改变世界的新锐本色，也必然失去资本市场给予的高估值溢价。

从现实来看，AI尚未产生颠覆性商业模式。

面对存量困局，市场此前曾殷切期待AI能为这些企业注入第二增长曲线。然而现实却颇为骨感：本轮全球AI牛市的核心驱动力集中在底层算力、半导体（881121）硬件和基础设施领域。

恒生科技（159740）指数权重股大多数属于消费（883434）互联网和应用层面，这使得它们未能在以算力为核心的AI硬件浪潮中占得先机。互联网巨头们面临着两难的境地：既要维护传统业务的现金流与股东回报，又要投入大额资本布局AI前沿。

没有颠覆性的创新产出，只有高昂的防御性投入，这种尴尬处境压制了港股科技股的表现。

如何破局？唯有告别“收租”，AI超级应用应当诞生在中国。

面对“老登危机”，恒生科技（159740）的巨头们亟需一场彻头彻尾的自我革命：必须从贪图安逸的“收租者”，做回渴望改变世界的年轻人。而破局的关键，就在于利用自身优势，去打造真正的AI超级应用。

AI的终局，绝不是各大科技巨头在实验室里比拼谁的模型参数更大，而是比拼谁能率先定义下一代的产品交互逻辑，谁能真正解决现实世界的痛点。

在这场角逐中，AI超级应用应当、也极有可能诞生在中国。中国企业拥有着一项硅谷无法复制的核心壁垒：全球最完备的供应链体系。未来的颠覆性商业模式，将是“AI发现需求+中国供应链秒级响应”的深度融合。

举个例子：在跨境电商（885642）领域，AI全天候实时监控社交媒体和底层搜索数据，精准捕捉到某种刚刚冒头的“微小流行趋势”，例如特定造型的桌面理线器或爆火的短剧衍生小物件，AI立刻自动生成产品设计图和BOM（物料清单），并向珠三角的柔性制造小厂下达小批量试产订单；在海外热度刚刚发酵的48小时内，中国出海（885840）企业就已经将首批现货发往海外仓。这种“发现即生产”的极速响应，是真正用中国供应链去响应全球长尾需求。

这种深入产业骨髓的应用逻辑，将使中国ai应用（886108）在海外市场形成降维打击。因为硅谷虽然拥有顶尖的底层技术，但却缺乏这种“一秒下工厂”的深度应用场景支撑。

在这个技术爆炸的时代，固守旧有流量城池“收租”注定不是长久之计，港股科技巨头们唯有重新唤醒当年创业时的锐气，将目光转向AI与实体供应链的星辰大海，才能真正走出当前的估值泥潭，不负“科技”二字。