华创证券发布研报称，制冷剂近期迎“二代持稳、三代普涨”行情，根据氟务在线，截至2月28日，三代制冷剂R32等主流品种分别调涨报价。往后看，在供给侧存强配额约束&企业协同挺价意愿强、内需逐步修复&海外出口提升以及4月制冷展临近等多重利好激励下，持续看好核心三代制冷剂品种价格继续上探，行业景气度望迎来进一步提升。重点关注具备在手配额充沛&产业链配套竞争优势突出的头部企业。

华创证券主要观点如下：

制冷剂近期迎“二代持稳、三代普涨”行情

根据氟务在线，2月28日，三代制冷剂主流品种R32、R32(外贸)、R125、R134a、R410a产品报价分别调涨500、500、2000、2000、1000元/吨至6.15-6.25、6.15-6.25、5.1-5.6、5.7-5.8、5.5-5.6万元/吨，R143a、R507、R404产品价格均调涨1000元/吨至4.6-4.7、4.9-4.95、4.9-4.95万元/吨。R22、R22(原料)、R22(出口)维持1.6-1.7、1.1-1.2、1.6-1.7万元/吨含税出厂价。

配额管理全面升级，供给侧约束再强化

2月9日，生态环境部发布《关于进一步加强消耗臭氧层物质和氢氟碳化物管理的通知》，自2026年3月1日起实施，进一步强化消耗臭氧层物质和氢氟碳化物(列入《中国受控消耗臭氧层物质清单》的化学品全链条监管。新规明确对HFCs原料用途生产单位实施配额许可管理，以全链条监管为核心，将从生产、销售、使用到回收报废的每个环节筑起合规防线，同时强化含氟气体销售备案及副产HFC-23销毁处置。

节后市场复苏在即，三代制冷剂低库存环境支撑厂商再提价，看好行业长周期（883436）景气行情

供给上看，行业仍处于节后复苏阶段，部分工厂未达满负荷生产，市场流动性预计元宵节后逐步回归。当前企业惜售情绪普遍，多数企业R125优先用于自身混配生产，市场流通货源紧缺。

库存上看，根据百川盈孚，截至2月27日当周，国内主流品种R32、R134a、R125工厂库存分别为3214、2804、2415万吨，同比-12.66%、+0.94%、+7.24%，分别位于2021年以来的9.7%、25.5%、22.5%分位。

分产品看，R32短期涨势支撑不足，主要因现阶段空调（884113）排产未明显提升，但后续排产预计同比增长，短期供需错配仍有出现可能；R134a依托流通涨价氛围，企业有序控价，兼顾去库存与挺价目标。

往后看，在供给侧存强配额约束&企业协同挺价意愿强、内需逐步修复&海外出口提升以及4月制冷展临近等多重利好激励下，持续看好核心三代制冷剂品种价格继续上探，行业景气度望迎来进一步提升。

重点关注具备在手配额充沛&产业链配套竞争优势突出的头部企业

在供给侧存刚性约束、内外需往逐步修复向好的背景下，三代制冷剂长周期（883436）景气行情有望延续。考虑到行业市场集中度高，头部企业具备充分的市场定价能力，建议关注具备配额优势和产业链配套一体化资源的龙头企业巨化股份（600160）(600160.SH)、三美股份（603379）(603379.SH)、永和股份（605020）(605020.SH)、昊华科技（600378）(600378.SH)、东岳集团（HK0189）(00189)等。

风险提示

原材料和产品价格大幅波动风险、安全环保风险、下游需求不及预期风险、产业政策出现超预期变化风险。