HALO交易火了。
在AI技术日新月异的背景下，全球股市的定价逻辑正在发生根本性转变。2月24日，高盛（GS）发布重磅报告《HALO影响力》，指出市场正从追逐“可扩张的轻资产”转向奖励“难以复制的实体资产”。这种被称为HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，即重资产、低淘汰）的新范式，正在重塑投资版图。
A股市场相关题材也大幅上涨，石油石化、煤炭（850105）、基础化工（850102）、有色金属（1B0819）等多个板块1月以来涨幅超过15%，高居申万一级行业涨幅榜前列。更为令人侧目的是，中国石油（601857）近期市值一度重回A股第一，彻底点燃了投资者对重资产的热情。近期有机构直言，在多重因素催动下，中国实物资产重估在途。
重估中国实物资产
2026年初，高盛（GS）全球投资研究部发布重磅报告《HALO影响力》，认为过去十年“轻资产、高增长”互联网叙事将终结。取而代之的，是一种被称为HALO的新资产定价范式。高盛（GS）表示，AI并未让世界变得更“轻”，反而让“能建设、能交付、能供电”的实体物理能力，成为了决定数字未来上限的关键瓶颈。正是在这种背景下，HALO资产成为了新的市场宠儿。
美股相关资产表现优异。根据国信证券（002736）研报，美国基建股指数（代码：8884041）、美国SaaS指数（代码：8884025）作对比，统计周期（883436）为2025年1月1日至2026年2月27日，美国基建股指数上涨80.59%，美国SaaS指数下跌17.05%，基建股指数大幅跑赢SaaS指数。截至3月5日，上述两大指数期间涨幅分别达到73.41%和-12.49%，基建股依然大幅跑赢。
国金证券（600109）表示，相比于美股，A股营收分布集中于采矿业、制造业等不易被AI取代的行业。从行业中性的视角来看，大多数行业中A股上市公司有形资产占总资产比重往往高于同行业的美股上市公司。中国企业在应对AI颠覆潜在冲击的能力相对更强。从全社会各部门增加值的角度来看，中国的制造业增加值占比、材料相关行业增加值占比同样高于其他主要发达经济体。全球投资者可能会发现，自己苦苦寻找的不被颠覆的HALO资产，将广泛分布于中国市场中，中国资产的产能价值将具有不可替代性，去年以来一直强调的“生产力即是财富”将逐步照进现实，中国制造业资产重估已经开始，资金回流+内需修复同样在途。
国金证券（600109）进一步提出，当下世界面对科技挑战产业秩序，地区冲突挑战全球化秩序，在秩序繁荣期被遗忘的实物资产将具有系统重要性，而中国资产在全球最接近实物生产属性，重估同样在途。推荐：一是不易被AI取代、同时受益于AI发展与海外政府对资源品关注度提升的铜、铝、锡、原油及油运、稀土（884215）、金；二是具备全球比较优势且周期（883436）底部确认的中国设备出口链——电网设备（881278）、储能（885921）、工程机械（881268）、晶圆制造，以及国内制造业底部反转品种——石油化工（850102）、印染（884130）、煤化工（884281）、农药（884028）、聚氨酯（884039）、钛白粉（884209）等；三是抓住资金回流+缩表压力缓解+人员入境趋势的消费（883434）回升通道——航空、免税、酒店、食品饮料；四是受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融。
HALO题材百强榜出炉
为了帮助投资者更直观地筛选A股中的优质HALO资产，数据宝结合高盛（GS）、国金证券（600109）等机构观点，以及综合评级机构数、总市值等角度，筛选出了A股HALO题材百强榜。
从行业分布来看，有色金属（1B0819）板块入选数量最多，涵盖了铜、铝、锂、黄金等多种资源类龙头，如紫金矿业（HK2899）、中国铝业（HK2600）、赣锋锂业（002460）等。紧随其后的是能源（850101）板块，包括中国石油（601857）、中国神华（HK1088）等传统油气与煤炭（850105）巨头。基础化工（850102）板块也占据重要比例，涉及万华化学（600309）、宝丰能源（600989）等化工（850102）白马。此外，HALO题材百强还包含了长江电力（600900）、华能水电（600025）等公用事业水电龙头、大秦铁路（601006）等交通运输与通信行业（如中国移动（600941））的代表性企业。
百强公司重资产特征显著。其中，中国石油（601857）2025年三季报有形资产超过1.4万亿元，高居A股市场首位；中国移动（600941）有形资产接近1.25万亿元位居次席；中国海油（600938）、中国石化（600028）等公司有形资产均超6000亿元，分列第三至第四位。有的公司全部投入资本高，也形成了较高的准入门槛。比如中国核电（601985）2025年三季报全部投入资本接近6500亿元，长江电力（600900）、华能国际（600011）等均超5000亿元。
有观点认为，HALO题材本质是强周期（883436）复苏，伴随较大的波动风险。然而，也有机构强调，AI等新需求为传统重资产注入了新动能，使其呈现出“老树新花”的特征。正是这种独特的产业周期（883436）属性，推动HALO资产完成了从纯“价值股”向“价值+成长”双重属性标的的跃迁，从而确立了该策略在当前阶段独特的配置价值。
一批慢牛股浮现
从股价表现来看，百强榜2024年以来平均股价涨幅超过100%，中位数涨幅超过80%，远强于各主要指数同期表现。其中，有色金属（1B0819）板块表现最为亮眼，如中钨高新（000657）涨幅接近7倍，洛阳钼业（HK3993）、兴业银锡（000426）等涨幅也超过300%。化工（850102）板块也有多只翻倍股，包括东方铁塔（002545）、云天化（600096）、巨化股份（600160）。石油石化板块如中国海油（600938）、中国石油（601857）也录得了90%以上的涨幅。
多数股票慢牛特征明显，电投能源（002128）、徐工机械（000425）、山金国际（000975）、恒力石化（600346）等个股2024年以来均没有涨停记录，洛阳钼业（HK3993）、藏格矿业（000408）、天山铝业（002532）等20多只个股期间涨停数量不足3个。
尽管股价处于高位，但很多翻倍股从估值来看并不算高。根据机构一致预测的2026年净利计算，神火股份（000933）、电投能源（002128）、云天化（600096）、中国铝业（HK2600）等20多只个股前瞻市盈率均低于20倍。随着近期相关产品价格上涨，部分公司前瞻性估值仍有下降空间。
华能国际（600011）、华电国际（600027）、浙能电力（600023）等个股前瞻市盈率均低至个位数。电力（562350）股估值较低，主要是市场对电价有所疑虑。华泰证券（601688）近期发表研报称，中美两国在AI需求爆发下缺电量的概率都不大，但电力（562350）的紧张几乎都是确定性的。千万亿级全球日均Token用量对中国电量和电力（562350）或有10%级别的弹性，对绿证价格、容量电价甚至电量电价的拉动显著。
