国泰海通（HK2611）证券发布研报称，维持蒙牛乳业（HK2319）(02319)“增持”评级。该行预计公司2025-27年营收分别为822.12、850.06、886.28亿元，归母净利润为15.31、45.07、53.90亿元;EPS分别为0.39、1.16、1.39元/股。公司为乳制品行业龙头（883917），原奶周期（883436）企稳筑底，给予2026年公司20倍P/E，对应目标价25.82港元/股。

国泰海通（HK2611）证券主要观点如下：

液态奶环比回升，其他品类增势良好

公司预计25年总收入816~825亿元，经营现金流同比表现稳健。分产品来看，25H2以来液奶收入环比表现稳健，实现企稳回升;鲜奶、奶粉、奶酪等品类25年均实现双位数增长，延续良好增长势头。公司持续发力产品迭代与创新，推进业务多元化发展。

减值计提落地，盈利表现企稳

25年公司拟对部分闲置生产设施、应收账款及委托贷款计提减值拨备，共计提22～24亿元;预计全年归母净利润为14~16亿元(上年同期为1亿元)。公司持续推进管理优化与成本管控，加大研发与数字化投入，提升运营效率，预计经营利润率为7.9~8.1%;

原奶周期企稳筑底，盈利弹性持续释放

原奶价格持续筑底，供给端受益于后备牛补栏断档与进口端影响减弱，需求端初深加工产能持续释放，26年奶价上行确定性较强。该行预计随着奶价步入上行周期（883436），受益于竞争格局优化与联营企业盈利改善，公司盈利弹性有望进一步提升。

风险提示

原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题