宏观&金工早评|2026年3月12日
股 指
A股昨日延续反弹但势头已弱，两市成交量2.51万亿。
外围环境上，霍尔木兹海峡断航风险继续发酵，油价再起，市场从乐观转向谨慎，夜盘美股偏弱震荡。
行情结构上，能源（850101）股领涨，石化股重新走强，TMT板块多回调。
基本面上，能源（850101）危机风险再起，油价化工（850102）品大涨。1-2月出口大超预期，国内政策相比去年或更加注重结构调整，重点仍在科技突破上。
资金面上，国内由于央行继续注入超量流动性，流动性环境仍然宽松。
结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，但在能源（850101）危机未解除情况下，股指难以强势，或延续震荡。
贵金属
昨日贵金属（881169）行情波动剧烈，主要受到消息面驱动为主，油价形成的预期反复左右市场，贵金属（881169）呈现波动，但整体受美债利率和美元指数上行呈现偏弱走势。
油价方面，国际能源（850101）署成员国同意释放4亿桶石油库存。该消息仅引发油价短期下跌，随后又出现上涨，这源于释放储备并不能从根本上改变实际供应问题。贵金属（881169）伴随油价的反弹再次呈现承压的情况。
虽然特朗普反复强调称伊朗已“无物可打”，战争将很快结束。但伊朗称完全有能力封锁霍尔木兹海峡；不再局限于对等反击，将实施“连环打击”，且消息称，伊朗装有炸药的船只在伊拉克水域袭击了两艘油轮。从伊朗的表态来看，特朗普的表态其实存在自我性，市场的乐观情绪将可能成为后续的风险点。霍尔木兹海峡真实的通行情况才能成为确定性的交易方向，且水雷的部署后续需要长时间的恢复时间，将有可能形成供给的压力。现阶段对地缘的押注存在高度不确定性，对于贵金属（881169）而言，最合理的方法是关注支撑位的有效性。
美国2月季调后CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，均符合市场预期。2月住房指数上涨0.2%，是整体月度涨幅的最大贡献因素；食品指数当月上涨0.4%；能源（850101）指数在2月也上涨0.6%。上涨的项目包括医疗保健、服装、家庭用品与运营、机票和教育。相反，通信、二手汽车和卡车、机动车保险以及个人护理等指数在2月出现下降。虽然2月通胀数据尚未抬升，但其并未体现伊朗局势引发的油价飙升影响，降息预期的实时判断仍以当前油价和通胀预期为主。
美国财政部拍卖390亿美元的十年期国债，得标利率为4.21%，高于前值4.177%，拍卖倍数2.45(前值2.39)，间接投资比例74.5%(6个月平均约为69.5%)；比起昨日的3年期美债拍卖，十年期相对需求高，但是整体拍卖利率的上行仍显示通胀预期及风险计价。更重要的是，受到油价反弹的影响，10年期美债收益率已达到4.24%水平，刷新美以伊冲突以来的最高水平。高利率仍对贵金属（881169）形成一定抑制。
本周地缘变化和通胀预期成为市场定价关键，后续的方向仍需观察油价走势和流动性风险的释放情况。消息面上的短期影响，但长期仍需依赖霍尔木兹海峡实际通行情况对油价的确定性影响，且一旦部署水雷，其通航条件恢复将需要较长时间从而冲击实际的物理供应可能。数据和地缘消息均存在不可控风险，仍建议谨慎支撑位看多。
国 债
国债期货多数收跌，TL主力合约收跌0.19%报111.250元；股市震荡攀升，上证指数（1A0001）收涨0.25%，人民币兑美元收报6.8700。全天现券交投清淡，短端收益率下行，中长端微幅上行，期限利差进一步走阔。
早盘市场在缺乏增量信息下交投萎靡，10年活跃券250016平开于1.8075%。资金面均衡偏松驱动短端品种收益率下行，但长端受制于绝对点位较低及供给担忧，呈现弱势震荡。午后股市受新能源（850101）赛道爆发带动走强，叠加50年期国债一级发行结果略偏弱(中标收益率2.546%，创两年新高)，现券长端承压，10Y国债最高上探至1.814%。尾盘国债期货弱势震荡，15:15后现券延续缩量平静状态，10Y国债收于1.8125%附近，超长债则上行约1bp，市场在内外宏观数据消化后回归区间震荡。
资金面均衡偏松，但边际收敛。央行开展265亿元7天期逆回购操作，净回笼140亿元。受税期等因素影响，资金利率小幅上行，DR001上行4.51bp至1.37%，DR007上行2.42bp至1.46%。
流动性是短期国债市场的核心驱动。央行小额净回笼不改整体宽松基调，短端确定性强。微观结构上，配置盘(银行)与交易盘(基金、券商)分化加剧，前者提供底部支撑，后者则因缺乏向上突破动能而离场观望。当前利多为资金面宽裕及短端套息空间；当前利空在于进出口数据超预期强劲及A股科技主线的活跃，市场可能交易经济复苏逻辑，同时绝对点位的安全边际不足。
经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。财政政策方面，3月迎来新的五年计划第一个两会，财政赤字率维持4%，后续债市供给侧压力可控，广义财政赤字率较去年有所降低，出口引擎维持高韧性削弱了内需加码的紧迫性，政策力度回摆构成国债短期走强的最大驱动。货币政策方面，人民币汇率超预期单边走强，银行净息差和货币政策有效性成为当前是否”双降“的主要阻力，一季度降准降息概率仍低。10年期国债收益率短期内难以有效突破前期低点，中长期10Y的下限1.80%或难以打破，TL在113附近面临较大压力。
基 差
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