摘要：
1、美国2月通胀表现大致平稳，且基本符合市场预期，但尚未充分反映近期中东地缘局势升级所引发的原油与成品油价格快速上行，3月通胀数据更有可能集中体现油价上涨所带来的输入型通胀压力，并对后续通胀路径及货币政策预期形成更直接扰动。
2、核心CPI环比上涨0.22%，小幅弱于市场预期，很大程度上由二手车及卡车价格回落所致，部分对冲了食品价格的上涨压力。剔除汽车后的核心商品价格继续上行，服装、家具部分商品仍可见较为明显的关税传导效应。
3、对于美联储而言，当前这份CPI报告的参考价值较以往有所弱化，当前伊朗局势持续发酵背景下能源（850101）价格走势面临显著不确定性，短期而言美联储或对降息延续审慎基调，本次通胀数据不足以实质性改变鹰派、鸽派及中间派委员当前的政策立场。
正文：
尽管自上月底以来国际油价已累计上涨约25%，使得当前回看2月CPI报告时其时效性已有所削弱，但该数据依然释放出一个清晰信号：自去年夏季以来延续至今的通胀回落进程，正面临边际放缓甚至趋于停滞的压力。具体来看，美国2月名义CPI同比上涨2.4%，与1月持平；剔除食品和能源（850101）后的核心CPI同比上涨2.5%，虽降至2021年以来低位，但整体仍显示核心通胀黏性尚未完全消散。总体而言，2月通胀表现大致平稳，且基本符合市场预期，但尚未充分反映近期中东地缘局势升级所引发的原油与成品油价格快速上行。往后看，随着能源（850101）价格冲击逐步向终端环节传导，3月通胀数据更有可能集中体现油价上涨所带来的输入型通胀压力，并对后续通胀路径及货币政策预期形成更直接扰动。
图1 通胀水平整体延续温和态势
数据来源：同花顺（300033）iFinD，瑞达期货（002961）研究院
2月能源（850101）价格环比上涨0.6%，整体符合市场预期。由于市场在2月已开始提前计入中东冲突风险，油价与天然气（885430）价格当月已出现上行，从而支撑能源（850101）商品价格在当月录得1.1%的稳健涨幅。然而，由于本次CPI数据采集基本在2月中已经完成，所以未能捕捉到2月下旬因中东地缘冲突爆发、霍尔木兹海峡危机导致的全球原油价格剧烈飙升，后续或对天然气（885430）和汽油分项造成显著冲击，但该冲击是否会延续仍将取决于后续美伊局势的发展态势。美国2月食品价格涨幅高于市场预期。从同比看，家庭食品价格涨幅升至2.4%，进一步偏离此前已经持续回落的食品类价格趋势。尽管能源（850101）价格冲击会对食品价格形成上行压力，但预计食品通胀或将趋于回落。
图2 核心商品及服务通胀回落至目标水平附近
数据来源：同花顺（300033）iFinD，瑞达期货（002961）研究院
2月美国核心CPI环比上涨0.22%，小幅弱于市场预期，很大程度上主要是汽车价格因素所致：二手车价格当月下降0.4%，新车价格则持平。相比之下，剔除汽车后的核心商品价格环比上涨0.22%，这一口径可能更能反映关税向通胀传导的真实程度，其中服装价格大涨1.3%，创2018年9月以来最高单月涨幅，其他与关税相关的分项同样录得环比上涨，包括休闲用品上涨0.4%、机动车零部件及设备上涨0.4%、家具价格上涨0.2%等。自2025年4月特朗普开始加征“对等关税”以来，这些类别已连续出现多次高于趋势水平的价格读数。尽管略低于市场预期，但部分商品价格仍展现了关税的传导效应。
图3 各主要分项CPI同比及环比增速
数据来源：同花顺（300033）iFinD，瑞达期货（002961）研究院
2月核心服务价格环比上涨0.3%，略强于市场预期，主要由运输及医疗行业相关服务分项所驱动。另一方面，主要住房分项通胀则略有放缓，主要居所租金分项仅上涨0.1%，为2021年以来最低水平，但外宿租金价格录得1.10%的增长，略微抬升了住房通胀的整体水平。尽管住房通胀表现较为温和，但由于其在CPI篮子中占据较大的权重，依然是推动2月整体CPI单月上涨的主要驱动，业主等价租金的较强粘性表明租赁市场的降温传导仍需时日。
图4 住房通胀移动平均增速继续回落
数据来源：同花顺（300033）iFinD，瑞达期货（002961）研究院
后市展望：
对于美联储而言，当前这份CPI报告的参考价值较以往有所弱化，原因在于FOMC官员的关注重心已不再局限于单月通胀读数本身，而是更多转向伊朗局势持续发酵背景下能源（850101）价格走势及更广泛通胀前景所面临的不确定性。从宏观环境看，美国一季度经济增长仍表现出较强韧性，亚特兰大联储GDPNow最新预测显示当季GDP增速为2.1%，商品权重相对更高的核心PCE指标维持较强粘性，美伊地缘风险显著推升国际油价，叠加关税政策潜在传导效应上升，均意味着美联储在短期内仍缺乏重启降息的充分条件。市场普遍预计，鲍威尔在会后新闻发布会上的表态仍将延续谨慎基调，强调需看到更多证据证明通胀正朝着目标水平可持续回落。总体来看，本次通胀数据大概率不足以实质性改变鹰派、鸽派及中间派委员当前的政策立场。基准情形下，市场仍预期美联储或将于9月FOMC会议上重启25基点的降息，随后较长时间将政策利率维持在3.00%至3.25%区间。本次数据公布后，美元及10年美债收益率走强，国际贵金属（881169）价格集体走弱。
图5 市场定价美联储或于9月重启降息
数据来源：CME，瑞达期货（002961）研究院
图6 美元近期录得阶段性反弹
数据来源：同花顺（300033）iFinD，瑞达期货（002961）研究院
