“火锅底料第一股”天味食品（603317）（603317.SH）在2025年踩下了“刹车”。

日前，天味食品（603317）披露2025年年报:全年实现营业收入34.49亿元，同比下降0.79%；归母净利润5.7亿元，同比下降8.79%。

这是近十年来，天味食品（603317）第二次出现营收、净利双降，上次还是发生在受公共卫生安全事件影响较大的2021年，而此次业绩下滑更多的或是公司自身经营面临的挑战。

按照公司的说法，业绩之所以下滑，主要是复合调味品行业需求不足，产品在市场表现疲软，且市场竞争加剧等因素叠加。

财报数据来看确如此。

2025年，天味食品（603317）核心产品品类均出现不同程度的下滑。其中第一大品类菜谱式调料营收17.67亿元，同比微降0.2%；其次是火锅调料，同比下滑2.87%至12.29亿元；香肠腊肉品类营收则直接缩水12.52%至2.88亿元。

“其他”品类，是旗下唯一收获增长的品类，全年营收1.59亿元，同比大增50.88%。这主要是因下半年收购山东一品味享后，完成业务整合，补齐了自身复合调味酱业务的短板，同时叠加新业务拓展，实现了收入大幅增长。

核心产品品类全线下滑的背后，是天味食品（603317）线下渠道的增长失速。

线下渠道一向是天味食品（603317）的基本盘，2025年其线下渠道新增经销商346家，年末经销商总数达3363家，但该渠道全年营收却还下降了12.76%至25.07亿元。这意味着，新增经销商不仅未能弥补原有渠道的动销缺口，有效销量增长不足，线下渠道整体面临较大动销压力。

而与之形成鲜明对比的是线上渠道，受益于新并表的加点滋味和一品味享贡献，2025年营收则同比增长56.91%至9.36亿元，且毛利率高达50.76%，高出线下渠道近14个百分点。

过去几年，天味食品（603317）一直通过外延式并购拉动业绩，接连收购了主要面向B端经营餐饮调料的食萃食品，主营复合调味品、侧重C端的加点滋味，和以鲜蒜蓉为代表产品的复合调味品企业一品味享。期间业绩虽持续增长，但增速也在放缓。

财报数据显示，2022-2024年，天味食品（603317）营收分别为26.91亿元、31.49亿元、34.76亿元，同比增速分别为32.84%、17.02%、10.41%；同期归母净利润分别为3.42亿元、4.57亿元、6.25亿元，同比增速分别为85.11%、33.65%、36.77%。

盘古智库高级研究员江瀚指出，天味食品（603317）外延式并购的边际效应确实在递减。收购加点滋味、一品味享等虽短期拉动了线上营收，但被收购标的净利率远低于母公司整体水平，且整合成本高企，表明单纯靠“买量”难以维持高质量增长。

当前，天味食品（603317）面临的核心瓶颈是“大单品老化”与“新品类孵化不足”，过度依赖火锅底料和川菜调料，而在新锐口味上缺乏爆款，导致产品矩阵无法覆盖年轻消费（883434）群体多变的味蕾需求。

目前，天味食品（603317）又将目光投向海外市场。

天味食品（603317）在2025年年报中介绍，公司的海外业务已成功切入主流渠道、跨境电商（885642）等高潜赛道；在北美、东南亚（513730）、东亚、欧洲等区域依托渠道精细化运营、本土化产品开发等实现突破性增长，业务覆盖全球50多个国家和地区，但公司并未披露其来自海外市场的收入。

2025年11月，天味食品（603317）向港交所递交招股书，计划通过搭建A+H资本平台，一方面借助港股融资加码品牌建设、渠道深化、投资并购与供应链升级等，另一方面以资本平台为依托，探索国际化战略与海外业务布局。

全球复合调味品市场空间广阔、增长潜力充足，天味食品（603317）拟布局“A+H”平台也利于融资与海外布局，但其尚未披露其来自海外市场的收入，侧面可能说明其海外收入占比较低。

出海（885840）之路属于中长期突围，需扎实推进本地化与渠道深耕，仍面临渠道、合规、物流、品牌认知等多重挑战，天味食品（603317）通过登陆港股市场，能否重返增长通道？答案只能交给时间。

来源：经理人网

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