南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道
在中东冲突一开始，投资者颇为乐观，预计冲突可能很快就会结束。
但僵局远比市场预期的要长，霍尔木兹海峡封锁导致的历史性供应中断短期或无解。据央视新闻报道，伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊3月12日通过国家电视台发表首次声明，伊朗将继续采取包括封锁霍尔木兹海峡在内的战略手段，并在必要时开辟新的战线。
3月12日，国际能源（850101）署（IEA）在月度报告中称，中东冲突正在造成全球石油市场历史上最大的供应中断，影响了约7.5%的全球石油供应，而受冲击的出口规模更大。
通过霍尔木兹海峡的运输量出现断崖式下滑。IEA援引数据称，去年约2000万桶/日原油及成品油经该海峡运输，目前通过量已下降超过90%。油价飙升、航班取消以及经济不确定性也正在削弱石油需求。
随着原油价格飙升，再度突破每桶100美元，市场对通胀的担忧加剧，投资者抛售股票资产。美国东部时间3月12日，美股三大股指均跌逾1.5%，“无差别”抛售潮席卷市场，除能源（850101）板块及部分防御性股票外，其余板块普遍显著下跌。
短期的恐慌终将退潮，唯有那些兼具现金流韧性、定价权护城河与时代叙事共鸣的资产，才能在“重估”后站上新的起跑线。
美股“预防性下跌”
美伊冲突升级以来，美股的跌幅不算大。随着近期形势陷入僵局，美股进入“抛售模式”。
法国里昂商学院管理实践教授李徽徽对21世纪经济报道记者分析称，美股再度回归“抛售模式”，这是一次比较典型的“预防性下跌”。华尔街目前的定价模型还建立在一个乐观假设上：供应链被掐断只是短期的战术摩擦，大宗商品价格的强势只是暂时的。所以目前的整体跌幅其实还不算太深。但这正是最大的风险所在，现在必须考虑一个尾部风险：如果霍尔木兹海峡的封锁演变成一种“新常态”，那整个资本市场需要对通胀预期和资产估值进行一次极为惨烈的“彻底重估”。
如今，投资者不得不开始认真考虑持续时间更长、更深远的能源（850101）供应冲击，这可能在重新点燃通胀的同时压制经济增长。
现在资金真正害怕的不是单纯的物价上涨，而是“滞胀”。李徽徽预测，原油价格只要实质性站稳100美元/桶，每往上再涨10美元，美国CPI估计会被推高0.2到0.3个百分点，而美国实际GDP的年化增速预计被拖垮0.15到0.2个百分点。一边是通胀压不住，一边是经济要熄火，这才是最致命的毒药。
Gama Asset Management全球宏观投资组合经理Rajeev de Mello表示，投资者不得不提高最坏情形发生的概率评估，这是一种具有滞胀性质的冲击。
短期市场走势并不乐观，警报远未解除。李徽徽提醒，一旦“封锁”被延长一周的时间，美股还有继续往下5%到8%的下跌风险，尤其是工业、可选消费（883434）、航空、运输、银行这些对成本、信用和利率最敏感的板块，压力会比指数本身更大。
在形势进一步明朗前，Tokio Marine Asset Management基金经理Hironori Akizawa表示，他正在提高现金仓位，因为如果中东危机持续很长时间，经济衰退或滞胀的概率必然会上升。
TACO何时到来
在中期选举年的背景下，美国或许很难长期维持对伊朗的大规模军事行动。
李徽徽分析称，现在最敏感的不是战场本身，而是美国国内的汽油价格、通胀预期和“为什么而战”的公众认同。目前美国总统特朗普的底线主要是两样：道琼斯指数和加油站的价格牌。仅仅两周时间，美国汽油价格已经涨了接近60美分/加仑，如果原油价格持续在100美元/桶上方，意味着全美汽油均价直逼每加仑4美元的政治红线。高油价对消费（883434）者可支配收入的挤出效应会让共和党摇摆州的选票大量流失。
对于中东冲突后续走向，李徽徽认为，最可能出现的不是全面升级，也不是立刻停火，而是“高压威慑+有限打击+谈判升温”的僵局。特朗普需要保住“强硬”叙事，不可能马上认输；但他也很难承受霍尔木兹长期受阻、油价居高不下、美联储降息继续后移的后果。白宫后面大概率会把目标从“扩大军事成果”改成“控制冲突外溢、争取恢复航运、为谈判创造台阶”。
至于什么时候特朗普会再次退缩（TACO），李徽徽判断窗口就在未来2到6周。但TACO不是特朗普突然彻底退场，而是他开始明显收口：减少扩大战事的表述，避免地面战，接受第三方斡旋，推动局部停火或航运通道恢复。因为这次和关税不一样，关税可以靠一条推文回撤，但战争造成的油气供应中断、航运保险暴涨和基础设施受损不可能靠一句话立刻修复。
Carson Group首席市场策略师Ryan Detrick表示，市场已经意识到，中东冲突的解决时间可能会被进一步推迟。现在市场的情绪是先卖再说，之后再考虑基本面。目前除了能源（850101）板块，几乎没有真正安全的板块。
但从历史经验来看，地缘冲突对美股的长期影响往往有限。
李徽徽分析称，历史数据很清晰，单纯的战争冲击最多在最初两三周砸出一个V型坑，不会打断美股向上的大周期（883436）。但这次的棘手之处在于，地缘冲突直接绑架了美联储的资产负债表。基于油价飙升对核心通胀的二次反噬，李徽徽也下调了对今年美联储降息的预测：降息次数从3次砍到2次，且首降时间从6月大幅推迟到9月甚至四季度。长期来看美股仍有修复能力，但反弹节奏会更慢，更像盈利和利率重新匹配后的修复式反弹，不太像短期内能呈现V形。
至于入场时机，李徽徽认为需要关注三个信号：第一，看油，不是只看期货盘中价格，而是看霍尔木兹海峡航运是否改善、油价能否重新稳定回到90美元以下；第二，看债，尤其看2年期美债收益率有没有停止上行、10年期美债收益率能否稳住；第三，看盈利预期有没有出现系统性下修，现在工业、航空、可选消费（883434）已经在承压，接下来如果银行、软件、广告也开始被广泛下修，那就说明冲击还没出清。
抛开杂音看长期
忘却地缘冲突的杂音，中长期看，投资者更需要关注基本面本身。
尽管短期内市场疲软，但华尔街仍对美股长期表现持乐观态度。高盛（GS）交易部门表示，美股市场上的对冲基金的空头头寸已经达到近三年半新高，一旦出现中东冲突结束的利好消息，可能引发大规模空头回补，并推动美股行情狂飙。
在联博基金市场策略负责人李长风看来，美股长期的优势之一在于其“软实力”，即拥有较多轻资本、高盈利、业务稳健的高质量软件类公司。近期市场叙事导向开始有所转变，如果AI Agent持续进步，是否最后将使得市场不再需要这些公司提供的服务？这或许会使得科技产业链内部出现重大分化: “AI卖铲人”与潜在“替代者”走势可能将南辕北辙；新兴市场中具备领先地位的芯片、存储等硬科技标的股价大幅走高，而美国的企业软件公司持续下挫，导致美国软件类公司价值/营收甚至回撤至相对极端水平。不过，具备高定价权的AI采用者前瞻净利润率持续改善，AI对软件行业的颠覆效应仍待时间验证。
从长期看，李长风持续看好AI将为企业营业模式甚至是消费（883434）与生活形态带来重大变革，也将带来众多投资机会，而鉴于AI主题自2023年起已显著上涨，相较于单纯追投主题本身，以自下而上的视角精选个股、甄别潜在的受益标的与被冲击标的或是更为审慎的投资思路。
随着AI浪潮进入新阶段，李徽徽认为重点已经不是“谁的模型更强”，而是“谁能把AI的资本开支和算力需求变成持续收入”。这轮AI的第一阶段，市场主要追逐大模型和训练芯片。但进入今年，投资主线已经明显往三个方向转移：一是电力（562350）和数据中心配套，因为AI真正的瓶颈越来越不是算法，而是电、网、冷却和接入能力，美国电网和发电侧已经被迫扩容；二是半导体设备（884229）、HBM、先进封装（886009）和互连，不是所有芯片都值得追，但设备和存储的确定性更强；三是企业级软件和垂直应用，但这里也会分化，不是所有软件都会有机会，真正有机会的是掌握专有数据、深嵌客户流程、能做合规交付的企业软件平台。
展望未来，李徽徽的判断是，中长期更占优的不是泛成长，而是现实现金流支撑的HALO（重资产、低淘汰率）资产，他比较看好能源（850101）、公共事业/电力（562350）基础设施、军工（885700）防务三类资产。
具体来看，李徽徽分析称，油价只要维持高位，现金流和盈利弹性最先改善的还是上游与油服链，而且这次市场已经不是在交易一次性的冲突，而是在交易更高的能源（850101）风险溢价；公共事业过去常被看成低弹性板块，但现在逻辑变了，核心增量来自数据中心。
