东吴证券（601555）股份有限公司袁理,任逸轩近期对高能环境（603588）进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：资源化驱动业绩大增74%，进军矿业&全面出海（885840）》，给予高能环境（603588）买入评级。

高能环境（603588）(603588)

投资要点

事件：公司公告2025年年报。2025年公司实现营业收入147.32亿元，同增1.6%；归母净利润8.38亿元，同增73.94%；扣非归母净利润7.94亿元，同增145.32%；加权平均ROE同比增加3.78pct，至8.94%。

资源化持续驱动毛利成长，环保工程持续战略收缩。2025年公司营业收入147.32亿元(同比+1.6%)，毛利润27.93亿元(同比+33.51%)，毛利率18.96%(同比+4.53pct)。其中，1)资源循环利用：2025年营业收入118.99亿元(同比+6.84%)，毛利润17.37亿元(同比+70.63%)，毛利率14.6%(同比+5.46pct)，资源化驱动公司成长。2025年金昌高能、江西鑫科、靖远高能三大核心项目协同发力，持续完善含铜、含镍、含铅资源化闭环，不断提升贵金属（881169）和稀有金属的分离提纯能力。分项目来看，2)环保运营服务：2025年营业收入17.21亿元(同比-0.49%)，毛利润8.59亿元(同比-0.46%)，毛利率49.89%(同比-0.03pct)，公司拥有13个垃圾焚烧发电项目，日处理规模11800吨；3)环保工程服务：2025年营业收入11.12亿元(同比-31.9%)，毛利润1.98亿元(同比-6.16%)，毛利率17.78%(同比+4.89pct)。公司聚焦优质项目、强化成本控制；4)矿业&海外板块：2025年新增板块。矿业方面，公司已取得湖南青山洞等四个优质金矿矿权，形成从资源开采到循环利用的完整产业链。海外方面，公司签约墨西哥废轮胎资源化处理项目，垃圾焚烧发电中标泰国项目并入选印尼项目供应商名单，项目持续推进。

构建多金属回收（885972）体系，向高附加值延伸增强盈利能力。2025年公司销售电解铜30571吨、电解铅19808吨、金锭1986千克、银锭40108千克、精铋3290吨、铂族金属3533千克(同比大增+534%)、铜合金120806吨、金银合金48550千克、锑白839吨以及镍基产品14088吨。公司资源循环利用板块覆盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等14种金属，已形成电解铜、电解铅、贵金属（881169）、铂族金属及镍基产品等多品类产能布局。公司逐步提升高附加值金属的占比，其中铂族金属年产量已接近3.8吨，产能跻身行业前列，显著增强公司在高价值贵金属（881169）领域的竞争力和盈利能力。靖远高能的精铋体系也向更高附加值材料延伸，4N级三氧化二铋项目顺利投产。

核心资源化子公司业绩表现突出。1)江西鑫科：2025年实现净利润1.5亿元(24年为0.7亿元)，项目调整原料结构优化工（850102）艺，协同其他项目打造含铜工业废料为主的资源化利用闭环。2)金昌高能：2025年实现收入19.1亿元、净利润3.6亿元，项目全面投产业绩反转，铂族金属分离提纯能力行业领先。3)靖远高能：2025年实现净利润2.1亿元(24年为1.75亿元)，项目精铋年产6000吨规模全球领先，产品从精铋延伸至三氧化二铋，实现从基础金属回收（885972）向高端新材料延伸的关键突破。

盈利预测与投资评级：资源化爬坡技改顺利释放盈利，我们上调26-27年归母净利润预测从9.1/10.5至13.6/15.3亿元，预计27年归母净利润17.0亿元，26-28年PE18/16/14倍(2026/3/16)，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为18.83。