中金发布研报称，保诚（HK2378）(02378)当前交易于0.9x26e P/EV。该行维持公司跑赢行业评级不变，维持公司26e/27e盈利预测基本不变，维持目标价151.35港币不变，对应1.2x/1.1x26e/27e P/EV和32%上涨空间。

中金主要观点如下：

2025年业绩基本符合预期

保诚（HK2378）公布2025年业绩：新业务利润(NBP)同比(实际汇率，除特别说明下同)+13%至27.82亿美元，年化新业务保费(APE)同比+7%至66.61亿美元，经调整税后经营溢利(Adjusted OPAT)同比+7%至27.72亿美元，符合市场预期。

代理人产能提升、银保增长迅速

公司2025年NBP同比+13%至27.82亿美元，新业务利润率同比+2ppt至42%。代理人产能提升，每名活跃代理人NBP同比+15%，驱动代理人渠道NBP同比+4%。银保渠道NBP同比+27%至10.33亿美元。

中国香港业务增长稳健，代理银保双轮驱动

中国香港市场NBP同比+12%至12.21亿美元，APE同比+8%，新业务价值率同比+2ppt至55%。本地及内地访客需求双旺，代理人渠道NBP同比+9%(固定汇率)，月均活跃代理人数同比+12%;银保渠道NBP同比+25%(固定汇率)，新业务利润率同步提升。

中国大陆新业务高增，看好“存款搬家”下发展机遇

中信保诚（HK2378）2025年APE同比+34%至6.21亿美元，NBP同比+28%至2.82亿美元，新单中分红险占比提升至40%左右(2024年仅为约15%);银保渠道延续高增，NBP同比+59%(固定汇率)，2026年管理层目标将与中信银行（HK0998）重点合作的网点数从50家拓展至100家。该行认为在“存款搬家”和客群升级背景下，公司有望凭借高质量代理人团队和银行网络，迎接较好发展。

股东回报有望提升

公司2025全年每股股息0.266美元，同比+15%，并展望26/27年每股普通股股息每年同比+10%以上。此外公司宣布26/27年12亿美元/13亿美元资本回报规划。该行认为公司新业务趋势良好、自由盈余充足(2025年经营产生的自由盈余同比+15%至30.59亿美元)，股东回报有持续提升空间。

风险提示：新业务保费增长不及预期;美债利率波动;海外金融风险事件。