国泰海通（601211）发布研报称，本轮美伊冲突造成欧洲天然气（885430）价格阶段性上涨，TTF天然气（885430）期货价格较战前上涨76%。此轮冲突更多通过霍尔木兹海峡扰动全球LNG贸易链间接传导至欧洲，传导链条更长、价格弹性更弱。但在欧洲坚定迈向碳中和（885919）与能源（850101）结构清洁化的宏观主线下，热泵取暖的低碳属性与运行成本优势正日益固化，当前德、英等核心市场的政策补贴已显著超越22年水平。若本轮地缘冲突再次引发天然气（885430）价格向上突破，热泵板块有望迎来新一轮行情。

国泰海通主要观点如下：

2022年俄乌冲突引发欧洲能源供给冲击，热泵板块开启历史级行情

2022年2月俄乌战争爆发后，欧盟对俄制裁叠加俄方反制削减管道气供应，欧洲天然气（885430）价格于2022年8月攀升至70.04美元/百万英热，较年初上涨148%，同比上涨354%。资本市场迅速定价欧洲替代供暖需求，空气能热泵（886010）指数自2022年4月26日低点至8月18日高点累计上涨69%，德业股份（605117）、日出东方（603366）、万和电气（002543）、大元泵业（603757）、迪森股份（300335）等代表性个股实现翻倍以上涨幅，行情持续约5个月。

欧洲天然气（885430）价格急剧攀升构筑行情宏观底座，叠加政策催化与出口数据形成三重共振

天然气（885430）价格方面，2022年8月欧洲天然气（885430）价格触及70.04美元/百万英热的历史高位，较年初上涨148%，同比上涨354%，居民供暖成本大幅抬升，热泵替代逻辑随之成立。

政策端，欧盟于2022年3月发布REPowerEU初步通报首提热泵量化目标，5月18日正式发布完整计划，明确2023—2027年新增安装1000万台水暖热泵的具体目标，4-8月成员国补贴加码，政策催化夯实市场对热泵需求中长期的预期基础。出口端，2022年4—9月我国空气源热泵出口额同比增速从32%逐月加速至114%，高频数据持续印证欧洲订单的真实放量，为市场预期提供实质支撑。三重驱动共振推动板块创阶段新高。

能源价格见顶回落导致替代需求预期降温，板块行情结束

2022年8月天然气（885430）价格见顶后快速回落，至2023年7月已较高点下滑约86%，市场对热泵需求持续性的预期随之反转。渠道库存积压与欧洲安装工人短缺问题相继暴露，进一步压缩订单能见度，市场最终将本轮需求定性为地缘冲突驱动的一次性脉冲而非供暖结构性切换，板块估值快速均值回归。

美伊局势重燃能源涨价预期，持续关注热泵板块投资机会

本轮美伊冲突造成欧洲天然气（885430）价格阶段性上涨，TTF天然气（885430）期货价格较战前上涨76%，但远不及俄乌冲突时期天然气（885430）价格走势。其根本原因在于，当前欧洲对中东天然气（885430）的直接依赖度显著低于彼时对俄罗斯管道气的依赖程度，中东天然气（885430）占欧洲总进口比例仅约7.8%，使得本轮冲突更多通过霍尔木兹海峡扰动全球LNG贸易链间接传导至欧洲，传导链条更长、价格弹性更弱，因此对热泵板块的催化强度难与上一轮能源（850101）危机阶段相提并论。

但在欧洲坚定迈向碳中和（885919）与能源（850101）结构清洁化的宏观主线下，热泵取暖的低碳属性与运行成本优势正日益固化，当前德、英等核心市场的政策补贴已显著超越22年水平。若本轮地缘冲突再次引发天然气（885430）价格向上突破，热泵板块有望迎来新一轮行情。

风险提示

全球能源（850101）价格大幅波动；热泵需求不及预期；国际贸易政策与关税变化风险。