东方证券（600958）发布研报称，从投资策略上看，随着海外燃气轮机供不应求，燃气发电机将成为燃气轮机最优替代方案，预计燃气发电机市场将迎来高速增长。国内供应商凭借产品竞争优势、全球属地化交付能力、快速扩产响应能力、成本控制能力等，将快速切入海外燃机供应链体系，实现更高增长。

东方证券（600958）主要观点如下：

燃气发电机将成为燃气轮机首选替代方案

美国数据中心电力（562350）需求持续增长，燃气轮机面临供应缺口，三大燃气轮机厂商订单已排至2029-2030年，迫使数据中心开发商寻求替代方案。目前分布式数据中心的主电源形式主要包括燃气轮机、燃气发电机、SOFC(固体氧化物燃料电池（885775）)等，柴发主要作为数据中心备用电源使用。燃气发电机具备交付速度、灵活性等优势，预计在燃气轮机供应短缺的情况下，燃气发电机有望成为数据中心主电源首选替代方案。

海外燃气发电机市场空间较大

预计2030年以前制约美国数据中心电力（562350）的最大因素在于供给端，而非需求端。参考各机构预测以及美国数据中心项目规划，考虑燃气轮机产能紧缺以及燃气发电机灵活部署的优势，假设燃气发电机将在数据中心发电设备中占据一定份额并考虑预留冗余，测算得到2030年美国数据中心燃气发电机需求在994亿元左右，2026年到2030年CAGR为17%左右。

燃机产业链：发动机、后处理及换热冷却等是重要部件

燃机产业链分上、中、下游。上游主要由燃气发动机、发电机、控制系统、冷却系统、后处理系统以及底座、减震器等附加部件组成。发动机是燃气发电机组的核心部件，后处理及换热冷却系统也是重要部件之一。燃气发电机冷却系统主要由换热器、三通阀、水泵、控制系统、膨胀水罐、节温器、散热水箱部件组成。美国数据中心发电机组对排放要求较高，尾气后处理是一项系统性集成工程，尾气后处理对于系统设计及集成能力、催化剂配方、温度控制等有专业性要求，存在较高技术壁垒。

燃气发电机竞争格局：市场份额向龙头集中

据Business Insider，卡特彼勒（CAT）占美国数据中心备用电源最大市场份额，达到42%，康明斯（CMI）和MTU分别占比24%和21%。燃气发电机方面，据Intelmarket Research，卡特彼勒（CAT）和INNIO是领先企业，全球合计市占率约44%。预计卡特彼勒（CAT）作为龙头企业扩产意愿强烈且在手订单充足，未来有望占据美国数据中心燃气发电机主要份额。

国内供应商切入海外燃机链，实现更高成长

在海外燃气发电机组需求快速增长、外资供应商扩产能力难以满足需求的背景下，预计在全球化交付、海外客户资源、快速响应、同步开发及集成能力、成本控制等领域具备较强竞争力的国内供应商更有机会切入海外燃气发电机组供应链，获取客户项目定点并持续提升市场份额，实现更高成长，其中银轮股份（002126）、潍柴动力（000338）等部分公司已获得海外数据中心发电机项目订单。

风险提示

燃气发电机订单低于预期、国内燃机链公司出海（885840）进度低于预期、市场竞争加剧、假设条件变化影响测算结果。