开源证券股份有限公司黄泽鹏,李昕恬近期对爱美客（300896）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025年业绩承压，多维布局有望助业绩回暖》，给予爱美客（300896）买入评级。

爱美客（300896）(300896)

事件：公司2025年营收同比-18.9%，归母净利润同比-34.1%

公司发布年报：2025年实现营收24.53亿元(同比-18.9%，下同)、归母净利润12.91亿元(-34.1%)；单Q4实现营收5.88亿元(-9.6%)、归母净利润1.98亿元(-46.9%)。考虑市场竞争趋烈，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为15.15/17.07/18.65亿元(2026-2027原值17.95/21.00亿元)，对应EPS为5.01/5.64/6.16元，当前股价对应PE为27.7/24.6/22.5倍。我们认为，公司产品矩阵丰富、多项管线稳步推进，国际化渠道持续扩张有望驱动未来增长，估值合理，维持“买入”评级。

溶液、凝胶双线承压，费用扩张影响盈利能力

分产品来看，2025年公司溶液类产品实现营收12.65亿元(-27.5%)，毛利率93.1%(-0.7pct)，主要受宏观环境疲软及行业竞争加剧影响；凝胶类产品实现营收8.90亿元(-26.8%)，毛利率97.3%(-0.7pct)，降幅较溶液类基本持平；冻干粉类注射产品为2025年新增品类，实现营收2.08亿元，贡献营收占比8.5%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为92.7%(-1.9pct)；净利率为53.1%(-11.6pct)，行业竞争持续加剧致盈利能力下滑。费用方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为15.8%/7.4%/14.7%，同比分别+6.6pct/+3.3pct/+4.7pct。

产品、渠道、研发三端协同发展，多维布局驱动未来增长

产品端：预计嗨体稳健增长，嗗科拉加速渗透面部轮廓场景，A型肉毒毒素“橙毒”2026年1月获批，构建注射填充+肉毒毒素一站式面部美学闭环，产品矩阵持续扩容。研发端：多项管线稳步推进，司美格鲁肽、去氧胆酸注射液等临床持续推进，多个产品已进入注册申报阶段；米诺地尔搽剂已完成获批，累计取得12张Ⅲ类医疗器械（881144）注册证。渠道端：公司深耕国内“直销+经销”全域渠道，借助全轩课堂赋能逾3万名认证医生；海外方面，收购REGEN公司，旗下AestheFill、PowerFill已覆盖数十个国家市场，国际化渠道网络持续扩张。

风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家。