当前，美联储的货币政策前景正发生微妙而深刻的转向——降息预期边际退坡，加息的可能性重回视野。

这一预期反转背后的核心原因在于，中东地缘冲突持续升级，导致通胀上行风险增加。与此同时，在通胀压力抬升、美国劳动力市场走弱的环境下，美国经济陷入滞胀风险的可能性也在提升。

对于以促进充分就业和维持物价稳定为“双重使命”的美联储而言，这直接推升了其政策决策难度。受访人士认为，美联储短期内更倾向于保持观望，加息讨论虽已升温，但概率并不高。展望后续，地缘冲突、滞胀风险等仍是影响全球资产走势的核心变量。

加息讨论日渐升温

一度被市场淡忘的加息“梦魇”，正重新笼罩全球金融市场。

近期，受中东地缘冲突升级影响，市场对美联储的货币政策预期出现显著变化。尽管美联储最新点阵图仍保留年内降息一次的指引，但利率市场已开始计价加息的可能性。3月23日，掉期市场显示，市场预期美联储今年将加息20个基点。

对政策利率敏感的2年期美债收益率大幅飙升。3月24日，数据显示，2年期美债收益率盘中最高触及3.912%。日前，2年期美债收益率一度突破4%关口，较美联储目前的联邦基金利率目标区间上限高出25个基点。

不仅如此，美联储内部关于加息的讨论也日渐增多。当地时间3月23日，芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比在接受采访时表示，鉴于油价对美国经济造成影响，美联储或需收紧货币政策。

日前，美联储主席鲍威尔也表示，在没有看到通胀进一步改善之前，不会考虑降息。他还提到，美联储内部已经开始讨论“下一步是否可能加息”，尽管这不是大多数官员假设的基本情景。

控制通胀优先级更高

加息预期升温的核心诱因，是地缘冲突持续发酵导致通胀压力“卷土重来”。

自中东地缘冲突以来，霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价大幅攀升。市场担忧，能源（850101）价格高企可能推高美国整体物价，对降息空间形成约束，甚至可能倒逼美联储重启加息应对。

“最关键的还是要看霍尔木兹海峡到底什么时候恢复平静。”美联储前高级经济学家、上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷对上海证券报记者表示，若霍尔木兹海峡的通航情况能在未来几周内得到明显缓解，能源（850101）价格有望快速下行，各国央行的货币政策路径也有望回归此前的既定路线。反之，政策路径可能被彻底改变。

美国经济层面“滞”的风险也在不断积累。高盛（GS）警告称，随着石油和天然气（885430）成本上升、金融环境收紧以及财政支持力度减弱，美国经济增长的下行风险正在增加，同时经济衰退的可能性也在提升。高盛（GS）目前认为，美国未来12个月内出现经济衰退的可能性为30%。

“滞”与“胀”风险并存背景下，美联储正面临典型的政策两难。但总体而言，短期内美联储加息的概率并不高。“对当前的美联储而言，通胀的优先级明显被置于首位。”胡捷认为，短期来看，美联储或更倾向于保持观望。

中航证券首席经济学家董忠云分析称，触发美联储加息，或需要以下条件同时具备：一是核心PCE持续高于目标且呈现需求驱动特征，长期通胀预期显著突破锚定区间，工资增长与物价形成螺旋上升；二是失业率持续低于自然失业率且薪资增速加快，劳动力市场紧张度维持高位；三是实际GDP增速持续高于潜在增速，经济呈现明显过热迹象。

“综合而言，当前实际情况与上述条件存在距离。因此，美联储更倾向于维持当前限制性利率水平，通过更高更久的方式压制通胀预期。加息属于小概率尾部情景，需在地缘冲突显著升级导致能源（850101）价格持续飙升，且通胀预期脱锚风险显性化的前提下才可能触发。”董忠云说。