建材（850107）这个故事具体要怎么展开呢？这里跟大家重点分享建材（850107）的三个重要子板块，分别是水泥（884060）、消费（883434）建材（850107）和玻璃。
这三个板块，如果从整个建筑材料（881115）行业去看，水泥（884060）的权重占比大概能占到45%左右，消费（883434）建材（850107）大概能占到34%到35%，玻璃大概能占到10%多一点。所以这三个部分加起来，基本上可以代表整个建筑材料（881115）行业的运行情况。上述这三个板块都会受益于房地产（881153）、城市更新（885991），以及“反内卷”所带来的政策预期上的提振或改善。此外，由于水泥（884060）、消费（883434）建材（850107）、玻璃各行业的格局以及产区有所不同，所以在同样受益于地产政策、城市更新（885991）以及“反内卷”的情况之下，这三个行业又有各自不同的催化或未来的演绎逻辑，他们也有不同的故事可言。
(一)水泥：“反内卷”重点品种，关注监管政策落地情况
首先给各位投资者分享一下水泥（884060）板块。水泥（884060）板块在我们整个建材（850107）板块当中占比非常高，占了40%到45%。水泥（884060）板块也是大家都非常熟悉的一个产品，水泥（884060）大家应该都见过，我们看到建筑工地上有两堆料，搅和搅和加一点水，最后就可以用它抹墙、装修或者抹水泥（884060）路，所以大家对这个产品应该都比较熟悉。但是我也想跟大家分享一下，这个产品在经营端、在企业端的一个特征。
水泥（884060）大致上有四个非常显著的特征。第一个就是它的产品是高度同质化的。就是不管是哪个公司产的水泥（884060），不管是在哪里产的水泥（884060），甚至不管是哪个国家产的水泥（884060），水泥（884060）大致上都是相同的，用谁家的水泥（884060）其实都一样。所以说它是一个高度同质化的产品，不同产品之间没有什么溢价，也没有什么区别。
第二个特点是保质期短，不易储存。大家应该都了解，水泥（884060）涂上去之后过一段时间就干了。所以它的保质期很短，这也导致水泥（884060）几乎没有什么库存。
第三个特点是水泥（884060）的运输半径小，因为它造出来之后很快就得用掉，比如可能二十多天之后，这个水泥（884060）就无法使用，所以导致它能运输的路径比较短。另一方面，它的运输成本比较高，这也导致水泥（884060）是一个区域性产品。如果买水泥（884060），一般是就近，比如在本省购买，通常不会跨省运输或者跨越特别远的距离进行水泥（884060）的采购或使用。所以从这样的角度上来看，我们分析水泥（884060）一方面要看全国的产量和需求，另一方面，如果光分析全国的需求的话，会掩盖掉区域之间的不平衡，所以同时我们要关注水泥（884060）区域分化的情况。
水泥（884060）的第四个特点是它的开停成本相对较低。如果生产一吨水泥（884060）反而亏本，企业可以选择停产。当然开停成本低并非没有成本，因为水泥（884060）熟料作为重要原材料需要高温煅烧，停产后重新煅烧也需要一定成本。但总体来看这个成本相对较低，不像钢铁（850106）或玻璃停产一次可能成本达几千万到上亿，其关键成本非常高。那么这导致什么？这导致水泥（884060）在不同企业之间可以进行协同。什么叫协同？假如这段时间需求不好，如果我剩下很多，那么我卖出去的价格是不是较低？价格低的话，我的盈利是不是就不好？如果我亏本，那么几个企业之间可以相互协商一下，比如华北的几个企业或者华南的几个企业，我们可以相互协商。下个月我们每人就生产15天，或者每人就生产20天，大家错峰一下，来实现对于产量的控制。在这样的情况下，水泥（884060）总体上而言，从全年视角看，一般不会全行业亏损。
那么在这样的情况之下，水泥（884060）总体的供需情况还可以。一方面，水泥（884060）的运输半径小，区域性比较强；另一方面，它又可以在价格比较低的时候去关停。但是我们也要看到水泥（884060）的第一个特征是什么？是高度同质化。大家知道同质化的产品容易内卷，内卷就是卷价格，因为产品高度同质化，所以我买谁的都是一样的。如果我要挑的话，我肯定就买价格便宜的那一个。所以说水泥（884060）是一个内卷比较严重的产品，并且因为水泥（884060）的运输半径比较短，所以它是一个纯内需定价的大宗品。它的需求就是我们国内的需求，水泥（884060）基本上是不会出口的。
所以说，在这样的情况之下，水泥（884060）如果它产能比较多的话，它就会有比较大的压力。水泥（884060）的产能也是过剩比较严重的。水泥（884060）的需求大概可以分成三个方面，分成地产、基建和农村用水泥（884060）。这其中大概地产能占到30%左右，基建达到50%左右，农村达到20%左右。如果我们去看它的产能利用率的话，我们会发现水泥（884060）的产能利用率是非常低的，像广发证券（HK1776）测算2024年、2025年水泥（884060）熟料的产能利用率大概就50%左右。那么这意味着水泥（884060）是远远供过于求的。
所以在这样的情况之下，水泥（884060）也是我们“反内卷”的一个重点品种之一。一方面是由于它非常方便去做错峰停产，大家可以协商去做关停。但另一方面，由于水泥（884060）民企比较多，大家也都想要赚点钱，既然停产比较容易，复产也比较容易。这样就导致一方面错峰生产执行可能并没有那么到位，另一方面如果大家发现错峰一段时间之后价格稳住了，能赚到一点钱，价格回来一点，大家又会争相去多生产一些。所以这导致之前水泥（884060）的价格偏震荡为主，每次提价之后效果都不太尽如人意。
近几年水泥（884060）也有一定的变化，这个变化主要体现在有一部分的水泥（884060）企业在积极做出海（885840）。出海（885840）和出口不一样，出口是我们在国内生产之后把商品卖出去；出海（885840）则是在海外建厂、生产，然后直接卖给海外。有一部分水泥（884060）企业出海（885840）做得还比较成功，从去年年中开始，盈利也开始非常可观。这一部分其实是我们水泥（884060）供需当中需求面比较亮点的一个板块。
我们也能看到水泥（884060）需求就那几个方面，像国内的地产、基建、农村，短期上如果想看很高的预期，其实是没有的。水泥（884060）需求比较好的一个看点就是非洲出海（885840）的逻辑。一方面，非洲正在加速基建的过程中，对于水泥（884060）这样的基建产品有非常好的需求。另一方面，当地生产成熟度与工艺水平远不及我国，所以水泥（884060）企业出海（885840）建厂卖水泥（884060）能卖出价格，我们看到有一部分水泥（884060）企业是能够有比较突出的业绩回报的。
水泥（884060）刚才我们说短期上来看需求没有什么太大的亮点，国内需求这一块没有什么太多的亮点。其实水泥（884060）的看点不在需求而在于供给。我们也说了水泥（884060）的问题在于产能太高了，产能利用率太低了。在这样的情况之下，水泥（884060）是我们“反内卷”的一个重点板块，怎么体现呢？主要靠现在两个政策，一个叫做超产治理，一个叫做碳交易（885986）。我们分开讲，先讲超产治理。其实水泥（884060）有一个比较严重的问题就在于，过去的很长一段时间当中，水泥（884060）是批小建大的。意思是水泥（884060）建产线需要获得批准。比如，申报了一个量，但实际建设时可能比申报的量多，导致炉子越建越高、越建越宽。过去很长一段时间，实际的水泥（884060）产能大概比名义获批的产能多20%以上。
如果查超产的话，就需要先解决这个问题。因为整个行业普遍都是批小建大的，那么查超产到底怎么查？肯定要按照批准的备案产能去查，但整个行业确实都存在实际产能比备案产能高的问题。所以需要先解决实际产能高于备案产能的问题，然后才好按照统一的标准去查超产。这件事要分两步走：第一步是实际产能与备案产能的统一；第二步是进一步按照现有产能情况去做超产的核查。
第一步已经快做完了，去年有一个建材（850107）行业的工作方案，明确了水泥（884060）企业要在2025年之前，对于超出备案产能部分的产能出产能置换方案。什么意思呢？就是水泥（884060）它其实在很长一段时间内，都不允许有新建产能的，那么这个时候，假如我作为一家公司，我实际的产能又比我备案的产能要多，那么我该怎么办呢？我有两种方式，一种方式我就不生产了，我有一部分产能直接废弃掉，那么这个时候我的实际产能就和我的备案产能匹配了。还有第二个方法，如果不想放弃实际产能，那么就去买其他水泥（884060）企业的指标。这个指标基本上要按照1.5比1或者2比1的比例去做产能置换。因为总体上我们都知道水泥（884060）存在产能的问题，所以如果水泥（884060）想要做产能置换，必须高出1比1的比例。在这个产能置换过程中，会自然地实现水泥（884060）产能的出清。这件事情在2025年做了一些，估计大概有1.6亿吨，如果考虑到超产的话，大概有2亿吨的水泥（884060）产能会退出。如果这件事情一季度末做完的话，整个水泥（884060）的产能有大概2-3亿的产能退出。对于我们的产能利用率的话，大概能提高10%到15%。刚才我们说之前的产能利用率大概是在50%左右，如果提高10%到15%的话，大概就提到60%到65%。
这件事情我们要从两方面去看，一方面，可能65%的产能利用率仍然是偏低的水平，一般而言，我们觉得产能利用率到80%的时候，对于价格还是比较有支撑的。但另一方面，这个产能利用率是我们全国的一个角度，它是有区域分化的，比如说像长三角地区，它的产能利用率就会比其他区域高一些。
我们刚才最开始讲水泥（884060）特征的时候也讲过，水泥（884060）的运输半径很小，所以区域性很强。在这样的情况下，像长三角这样产能利用率偏高的区域，在产能利用率进一步提高之后，可能旺季时产能利用率会达到80%，那么这个时候对水泥（884060）价格可能就会有比较强的支撑。复工之后，我们可以密切关注相关进展。这是第一部分，即超产治理的第一部分，对实际产能和备案产能的统一。
第二部分是什么？第二部分是切实地去查超产，即要求企业严格按照备案产能去生产。因为大家知道上有政策下有对策，虽然规定了不能超过备案产能生产，但只要不查，一定有人会更多地生产。所以怎么查，查得有多具体，这才是我们可以预期的比较重要的政策。比如监管是按天查还是按全年去查，这肯定不一样，如果按天查就很严格，我每天都不能超过我的备案产能。如果是按全年去查，那么在这样错峰停产、产能利用率的情况下，其实基本上就没有什么意义了。所以这是当前资本市场博弈的点之一。目前还没有非常具体的政策出台，但我想距离具体的政策出台可能也不是很远。就像钢铁（850106）分级治理的第一批结果也是非常突然地出来了，所以大家也可以做一个关注和期待，感兴趣的投资者也可以提前做一个布局。
刚才我们讲的是水泥（884060）的第一个政策，即超产治理。水泥（884060）还有一个政策叫做碳交易（885986），这不光是水泥（884060），在钢铁（850106）、水泥（884060）和铝冶炼这三个行业其实都有相关的政策。怎么去理解？大致上来说，水泥（884060）生产会排放二氧化碳，并且水泥（884060）的二氧化碳排放量其实非常高。水泥（884060）行业的二氧化碳排放量可能占到整个建材（850107）行业的80%，所以水泥（884060）是我们建材（850107）行业碳交易（885986）的重点品种之一。按照我们之前的方案，大家可以重点看一下2025年的碳配额，怎么理解呢？有些企业碳排放强度控制得比较好，碳排放强度比较低，注意是强度不是总量，即每生产单位水泥（884060）排放的二氧化碳量。尤其是一些龙头企业，其二氧化碳排放强度控制得比较好。那么有一部分好的，可能也有一部分差的，有些企业可能不够重视，或者受企业规模限制，无法做很多处理，导致二氧化碳强度可能比较高。大家非常显而易见，如果我做更多的处理，我的生产成本是更高的；如果我不做处理，我的生产成本是更低的。如果我们不去做限制，这又会造成劣币驱逐良币的情况。所以我们希望通过碳交易（885986）这件事情，向碳排放管控较好的企业给予更多利润倾斜，给碳排放强度比较差、碳排放做得不好的企业加一个惩罚项。
怎么偏向和惩罚呢？我们把排放强度高于基准水平20%的，认为是碳排放做得不好的；低于20%的，认为是做得比较好的。我们会给企业一个碳配额。这个碳配额一方面基于之前的总量情况。在这个总量情况之下，我会加上一个惩罚系数。如果你碳排放强度比较高，碳排放管理做得比较差，那么我给你的额度就会是一个小于1的系数。我们看到，就是97%，那么你的总额度其实是不够用的。假设你今年的额度跟去年的额度，假设你当年的额度是100%，但是你只能用97%，所以这个时候你只有3%的缺损。
这个时候怎么办呢？你就要去找其他碳排放管理得比较好的公司买碳排放额度。因为如果我的排放强度低于基准的20%，那么我的系数就是大于1的。相当于是我的碳配额，是我的总量乘上103%这样的比例。所以说我的碳配额是多的。在这种情况下，就可以实现碳交易（885986），相当于我们对碳排放管理比较好的企业进行利润上的偏向，对做得差的企业给予一定的惩罚。
这有两方面好处：第一方面是对于我们整个碳排放而言，可以实现一个偏市场化的方式，来倒逼碳排放管控较差的尾部企业整改。另一方面对于水泥（884060）行业而言，可以抬升末尾企业的生产成本。刚才我也说了，如果我们不加任何观测，碳排放做得好的企业反而生产成本比较高。通过碳交易（885986）这样的方式，就可以拔高那些碳排放做得不好的企业的生产成本。并且另一方面，水泥（884060）龙头公司其实是有成本优势的。从整个生产成本上看，水泥（884060）龙头公司的成本是比那些小厂、小公司要低的。那么在这样的情况之下，如果进一步抬高尾部企业的总生产成本，是有望实现水泥（884060）行业偏末端产能的加速出清。也就是说，通过碳交易（885986）这样的方式，一方面可以提高整个行业尾部企业的成本，另一方面也有助于加速水泥（884060）行业市场化产能出清。
水泥（884060）我们先做一个简单的总结。水泥（884060）产品有比较明确的特征，包括产品同质化、保质期短、运输半径短、开停成本低。这导致一方面产能内卷比较严重，另一方面这种严重的内卷问题受到政策重点关注。对于需求端，水泥（884060）一方面可以看国内需求没有太大亮点，可以看一下水泥（884060）的出海（885840）情况，主要是非洲出海（885840）链条。另一方面在供给端，主要有两个政策，一个是生产治理，一个是碳交易（885986）。这两个政策有望在2026年加速落地。
(二)消费建材：供给端逐步出清，涨价逻辑持续演绎
我们再来聊一下消费（883434）建材（850107）板块。消费（883434）建材（850107）板块的特征也比较突出，消费（883434）建材（850107）是建材（850107）板块中成长性较强的细分领域。消费（883434）建材（850107）乍一听可能有些陌生，但大家可以简单理解为装修相关的一些材料，比如防水、涂料、瓷砖、管材（884064）等等。消费（883434）建材（850107）是建筑材料（881115）的细分板块，其中也分为很多细分的品种。这其中，防水在整个建材（850107）板块当中的占比其实非常可观，防水权重能占到10+%。
以防水为代表的消费（883434）建材（850107）在过去几年当中也有非常显著的供给端出清，以及行业龙头（883917）集中度的提升。尤其是今年防水相关的标的涨幅非常可观。为什么？一方面，从2021年底的峰值以来，防水行业的供给收缩了38%，这是非常大的幅度供给端出清。另一方面，从去年开始防水的龙头企业就在发提价函了。
我们知道化工（850102）板块去年涨幅非常好，一直到今年涨幅都还是比较不错的。化工（850102）非常重要的一个逻辑就是涨价的逻辑，消费（883434）建材（850107）当中很多的上游原料也是化工（850102）品，这也顺着化工（850102）涨价的逻辑，所以说消费（883434）建材（850107）当中，像防水、石膏板，也都是龙头公司发过提价函的。尤其像防水，有一个龙头公司，2025年以来至少发了三次提价函了，所以说这一方面它的投资逻辑的演绎，其实相对是非常清晰的。
另一方面，为什么说消费（883434）建材（850107）有成长逻辑？其实大家应该有切身感受，相比于20年前大家装修，可能对于用什么样的漆、什么样的板材、什么样的防水，认知和关注度并没有那么高。但是在近几年，大家对于相关产品的认知，或者对于消费（883434）建材（850107）的功能性认知是在日益强化的。比如现在的新一代，如果想要去装修，对建材（850107）的污染程度还有防水性就会很关注。另一方面，比如漆的颜色，甚至一些艺术漆，摸上去质地如何，看上去效果如何，其实大家对于这方面的认知度和产品丰富度都是在日益增加的。
所以在这一方面，消费（883434）建材（850107）其实是走出了自己的α属性。不光是这些，比如新买的装修需求，也包括农村、美丽乡村，对于下沉市场的进一步开发。在这样的功能性、企业产品功能升级、用户需求认知提升，企业产品的下沉等众多维度的共同促进下，导致消费（883434）建材（850107）其实是可以走出自己的独立行情的。当然它的β肯定还是跟地产基建密切相关，但总体上，消费（883434）建材（850107）是建材（850107）板块当中之前表现比较亮眼、未来演绎逻辑也相对清晰的一个板块。像最近防水的龙头才发了一次提价函，所以我觉得这件事情其实也是在陆续演绎的过程中，大家可以去做一个持续的关注。
(三)玻璃：高冷修成本加速产能出清
最后再跟大家聊一聊玻璃。玻璃跟我们的水泥（884060）其实还是很不一样的，虽然说它可能也是跟地产相关比较大，也是我们比较熟悉的一个品种。但是一方面，我们的水泥（884060）运输半径短，保质期短，开停成本低。但是玻璃可以说是恰恰相反，玻璃是可以有库存的，玻璃的运输半径可以是比较长的，并且我们玻璃的停开工成本是非常高的。因为大家可以想象一下，玻璃生产需先将原料熔化成液态，再来做一个塑形？所以会导致什么？如果它关停的话，那些液体冷却凝固，就会堵在管道当中。所以说，一旦关停，就会和我们钢铁（850106）比较类似，它对于整个生产线是会有损伤的，导致玻璃关停一次的成本其实非常高，如果小修一下，可能一两千万；如果大修一下，可能会上亿。这就导致什么？如果不是实在迫不得已，作为企业而言是不会关停的。如果关停的话，可能也不会再轻易复产了。所以这就导致什么？一方面，玻璃的亏损可能会是全行业的亏损，并且它的亏损可能会持续一段时间，直到企业都看不到希望了，这个时候才会去把这个做一个关停，去做冷修。
另一方面，如果冷修的话，那么这个时候如果我再启用的话，我的成本其实非常高的。就是说一旦冷修的话，可能它的产能在一段时间之内相当于暂时就确实是退出了的。那么玻璃去年行业亏损的面积确实也比较大，然后去年年底冬天的时候，因为玻璃是高温的，它是耗能的。到冬天之后，它的成本也比较高，我们能看到去年年底的时候，玻璃的冷修是明显加速了的。玻璃行业亏损面的情况，其实也持续了很长一段时间，在这么长的时间之下，可能大家也差不多了，能撑的也快撑不住了。在这样的情况下，预计2026年，至少2026年上半年，玻璃冷修也会加速，也就是说产能有望加快出清。
此外，这是我们的浮法玻璃，即与建材（850107）基建相关的地产链玻璃。浮法玻璃大约有80%用于地产，相当于大的地产链。我们还有光伏玻璃，光伏玻璃更贴合光伏行业“反内卷”的发展逻辑。像之前也是跟着有机硅（884211）的行业政策去做市场博弈。光伏玻璃的问题在于，浮法玻璃是不允许有新增产能的，但是光伏玻璃可以。所以说在2020年到2023年，当时新能源（850101）快速发展的时候，光伏玻璃的产能也是非常快、非常急速地上升，导致供过于求，产能利用率偏低。所以说它也有产能的问题，总体上可能会跟着光伏产业（159863）的一些相关情况去演绎。
当前板块估值处于相对低位，有望重演2025年化工（850102）板块行情，向下空间相对有限、向上弹性充足。建材ETF(159745)全面覆盖水泥（884060）、消费（883434）建材（850107）、玻璃等核心子板块，有望受益于水泥（884060）供给收缩+地产政策预期+城市更新（885991）拉动+消费（883434）建材（850107）涨价逻辑的持续演绎，是普通投资者布局建材（850107）板块的高效选择。
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
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