中金发布研报称，考虑达希斐处于商业化起步阶段，下调复锐医疗科技（HK1696）(01696)2026年经调整净利润16%至3,472万美元，引入2027经调整净利润3,922万美元。当前股价对应2026/2027年6.3倍/5.5倍经调整市盈率。维持跑赢行业评级，考虑近期板块估值中枢有所下移，该行下调目标价25%至4.50港元，对应7.9/6.9倍2026/2027年经调整市盈率，较当前股价有29.3%的上行空间。

中金主要观点如下：

2025年业绩符合市场预期

公司公布2025年业绩：收入3.65亿美元，同比增长5%;归母净利润0.19亿美元，同比下滑24%;经调整净利润0.31亿美元，同比增长8%，对应经调整净利率8.5%(YoY+0.3ppt)，符合市场预期。

注射填充快速增长，海外地区除北美均实现稳健增长

2025年公司医疗美容（884273）业务收入3.10亿美元(YoY+1%)，注射填充业务收入0.28亿美元(YoY+186%)，服务及其他收入0.27亿美元(YoY-11%);分地区看，全年欧洲收入0.56亿美元(YoY+12%)，北美洲收入1.11亿美元(YoY-19%)，亚太收入1.47亿美元(YoY+27%)，拉丁美洲收入0.14亿美元(YoY+36%)，中东及非洲收入0.36亿美元(YoY+5%)。

长效肉毒正式进行商业化，期待放量带动收入增长

根据公告，公司长效肉毒达希斐DAXXIFY于2025年6月和复星万邦订立供应框架协议推进商业化准备，2025年9月公司与复星万邦订立商业配送合作协议，2026年1月达希斐正式通过中国食品（HK0506）药品检定研究院质量标准检验并在同月完成首次临床应用，目前达希斐出库数量已过万件，使用数据稳步增长，该行期待产品快速放量带动公司整体收入增长。

风险提示：商业化不及预期，竞争格局恶化，海外业务不及预期。