【大河财立方消息】3月26日，国金证券（600109）首席经济学家宋雪涛发表研报指出，3月以来国际黄金价格出现快速回调，其背景与1月底因交易拥挤度高、缩表预期引发的调整不同，本轮调整前黄金隐含波动率已脱离极端高位，核心驱动因素转向宏观变量。

历史经验显示滞胀环境下黄金通常具备较好表现，但本轮市场前期集中定价通胀因素而忽略经济“滞”的压力，导致黄金阶段性回撤。当前美国经济已显露增长乏力迹象，私人耐用品消费（883434）支出增速放缓，就业市场面临失业率上升、非农就业新增接近零的压力，高油价可能进一步加速衰退到来。这种流动性预期差有望成为黄金反弹的触发因素。

长期来看，美伊战争的长期化对美元信用构成多重冲击。美国在战争中未展现出压倒性军事优势，北约成员国响应有限，其中东霸权及美元霸权面临削弱；伊朗封锁霍尔木兹海峡的反制措施可能破坏“石油—美元”链条；同时高利率环境叠加战争导致的军事开支增加，加剧美国财政压力，阻碍化债进程，进一步侵蚀美元信用。短期黄金投机泡沫的出清为长期上涨奠定基础，若美国综合国力由盛转衰成为市场共识，黄金有望开启新一轮大牛市。

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