金融期货早评
宏观：全球央行紧缩交易定价趋于饱和
【市场资讯】1）中远海运恢复海湾国家订舱船舶暂不过霍尔木兹海峡。2）伊朗局势——①伊朗方面表示，当前阶段停火与谈判均不可行。伊朗开出停战五大条件：完全停止侵略与暗杀、确保战争不会再次强加于伊朗、战争赔款、所有战线及所有抵抗组织均结束战争、承认伊朗对霍尔木兹海峡行使主权。②伊朗官员：美所谓“15点停战提议”是在“罗列幻想”。③白宫称媒体“15点计划”的报道部分属实。③美官员称美方拟本周末在巴基斯坦开会讨论停战方案。④伊朗外长：没有与美国进行谈判，无意与美国会谈，通过中间人传递信息并不意味着与美国进行谈判。⑤伊朗警告：若支持伊敌对势力占领伊岛屿，某地区国家将遭猛烈攻击。伊朗或在曼德海峡开辟新战线。
【南华观点】本周TACO落地后，我们维持对中东地缘局势与全球市场的核心判断：短期冲突风险仍未消散，中期则存在局势降级的可能性。当前双方边打边谈的博弈格局，既在一定程度上框定了冲突全面升级的上限，也让地面战争仍处在可打可不打的模糊状态，极限施压的态势短期仍将延续。除高油价这一核心变量外，极限施压后美军可能出现的战斗挫折，以及后续美伊会谈的关键节点，都将成为引导局势降级的重要信号。而油价冲击带来的二次通胀风险，正在逆转全球流动性预期：美联储政策路径已从年初的降息收敛转向紧缩发散，当前市场已完全抹去年内降息预期，甚至开始计价加息可能，美股波动率尚未充分释放，仍是当前全球资产最大的波动源头。国内层面，在全球地缘与市场风险持续上行的背景下，中国资产凭借能源（850101）供应稳定、制造业出口优势、流动性自主宽松构成的安全溢价，全球避风港属性持续凸显；但短期A股仍处于外围风险传导的风险释放阶段，难以独善其身。因此，当前核心投资策略应坚守防守反击，盲目照搬2025年的投资思路或面临显著的估值与流动性错配风险。需紧盯美伊会谈关键节点，跟踪地缘局势带来的油价波动、美联储政策预期转向两大核心变量。
人民币汇率：关注后续美伊和谈新进展
【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现震荡小幅上涨走势，在岸人民币对美元16:30收盘报6.8977，夜盘收报6.8986。人民币对美元中间价报6.8911，调升32个基点。纽约尾盘，美元指数涨0.41%报99.64。
【核心逻辑】当前美伊谈判前景仍显扑朔迷离，伊朗方面明确回绝美国的停战提议，而白宫发言人则表态称双方谈判仍在推进且取得积极进展。市场对霍尔木兹海峡恢复通航的预期并未明显抬升，在地缘局势边际缓和、但尚未取得突破性进展的背景下，美元指数整体维持高位震荡格局；人民币对美元汇率亦跟随美元指数同步震荡，暂无明确方向性趋势。
【重要资讯】1）伊朗拒绝美国停战方案、称不允许特朗普决定停战时间，白宫称美伊在谈判且有成效，伊外长称信息交流并非谈判。2）欧洲央行行长拉加德：如有必要将在任何一次会议上加息，央行在伊朗问题上不会“因犹豫而瘫痪”。3）通胀压力悄然升温，美国进口价格创2022年以来最大涨幅。
股指：反弹持续性存疑
上个交易日股指集体收涨，以沪深300（399300）指数为例，收盘上涨1.40%，两市成交额小幅放量，期指均缩量上涨。
1. 伊朗拒绝美国停战方案、称不允许特朗普决定停战时间，白宫称美伊在谈判且有成效，伊外长称信息交流并非谈判。
昨日A股持续走强，后续持续性如何？我们认为目前难以形成趋势性上涨，一方面目前中东局势反复，不确定性仍存，另一方面成交额没有明显放量，且期指基差集体贴水加深，各品种成交量加权平均基差均跌至10%以下历史低位，可见外围冲击下，市场情绪修复需要时间，不过市场对中东冲突长期化预期基本定价完毕，即大概率确认触底，下方空间有限，因此短期预计震荡调整为主。
国债：交易动力不足
【市场回顾】周三期债窄幅波动，TL、TF、TS微涨，T平盘。公开市场逆回购785亿，续作MLF 5000亿，净投放1080亿。资金面平稳，DR001在1.32%附近。国债现券收益率窄幅波动，各期限涨跌互现。机构行为方面，基金买入，银行尾盘转为买入，证券卖出，保险午后转为卖出。
【重要资讯】1.伊朗拒绝美国停战方案、称不允许特朗普决定停战时间，白宫称美伊在对话且有成效，伊外长称信息交流并非谈判。2.中远海运集运发布服务提示，即日起恢复远东至中东地区如下国家的新订舱业务（普通箱），包括阿联酋，沙特，巴林，卡塔尔，科威特，伊拉克。
【行情解读】在中东局势暂时缓和的情形下，昨日A股继续反弹，但债市波动较小，交易动力明显不足，当前无论是交易通胀还是衰退都没有十分过硬的依据。在资金面平稳以及监管意图维护市场稳定的背景下，债市波幅有限。谨慎看待美伊的谈判，中东短暂的平静可能在美国兵力集结后再生变化，届时市场波动将再度放大。
【南华观点】短线维持网格操作思路，多单逢大跌分批布局，适时高抛。
集运欧线：地缘溢价回落，新主力合约承压震荡
昨日（3月26日），集运指数（欧线）期货全线大幅收跌。原主力合约EC2604开盘后急速下挫，最低触及1721.1点，盘中最大跌幅超10.6%，随后震荡反弹，收盘于1803.0点，日内跌幅约6.0%，持仓量显著下降至1.2万手。值得注意的是，次主力合约EC2606跌幅同样显著，收盘于2364.1点，跌幅达6.97%，其持仓量增至1.28万手，已正式超越04合约成为新的市场焦点。各远月合约普遍收跌超6%，盘面情绪整体转弱。
【信息整理】
当前市场驱动逻辑正从地缘风险溢价转向供需基本面现实，主要影响因素如下：
1） 部分船公司线上报价持稳：根据最新线上数据，马士基（MSK）对4月上旬欧线报价小幅上调至2340美元/FEU，赫伯罗特（HPL）、东方海外（OOCL）等公司4月上旬报价仍维持在2700-3100美元/FEU区间。
1） 传统淡季现货疲软：4月为集运市场传统淡季，货量支撑不足。昨日马士基（MSK）开出的4月上旬欧线现货运价报2300美元/FEU，较前期大幅回落300美元，对市场信心造成直接冲击。
2） 地缘不确定性仍存：美伊谈判前景不明，局势依然脆弱。
3） 区域航线恢复削弱溢价：中远海运集运已恢复部分中东航线订舱业务（需在霍尔木兹海峡外港口中转），此举虽为区域性安排，但一定程度上削弱了市场对欧线绕行长期化的预期及相应的风险溢价。
【南华观点】
集运欧线期货短期内预计维持震荡偏弱格局。地缘情绪升水正在回吐，市场关注点重新聚焦于4月淡季疲软的现货基本面。船公司在需求不足背景下挺价困难，叠加中东航线货运的局部恢复，均对盘面构成压力。随着主力合约换月至06，市场波动可能依然剧烈，但驱动逻辑将更贴近远期供需预期。
【风险提示】：
1）警惕霍尔木兹海峡地缘局势出现反复，再度引发航运中断风险。2）密切关注4月初实际开船的货量及装载率数据，验证需求疲软程度。3）注意04合约临近交割月的流动性枯竭风险及价格异常波动风险。
碳酸锂:宽幅震荡，警惕追高
【行情回顾】碳酸锂期货主力合约收于159120元/吨，日环比+4.04%。成交量23.33万手，日环比+0.97%；持仓量25.19万手，日环比-8739手。碳酸锂LC2605-LC2607月差为Back结构，日环比-180元/吨。仓单数量总计31460手，日环比-618手。
【产业表现】锂电产业链现货市场价格企稳，市场成交平稳。锂矿市场价格走强，澳洲6%锂精矿CIF报价变动+2.17%。锂盐市场报价平稳，电池级碳酸锂报价15.25万元/吨；电池级氢氧化锂报价13.9万元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价平稳，磷酸铁锂报价变动+0.47%，三元材料报价变动+0.27%；六氟磷酸铁锂报价变动+0%，电解液报价变动+0%。
【南华观点】近期有色金属（1B0819）板块整体处于周度级别回调周期（883436），市场波动幅度显著加大，受板块联动效应影响，碳酸锂出现宽幅震荡。注意控制风险，短期有下跌风险。预计碳酸锂期货价格将主要在13-16万元/吨区间维持宽幅震荡走势，后续波动率有逐渐减弱态势。中长期维度，储能（885921）、新能源（850101）乘用车（884099）、新能源（850101）商用车三大下游领域的需求增长核心逻辑未发生本质改变，行业基本面对碳酸锂的长期价值支撑依然稳固。
【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8770元/吨，日环比变动+1.92%。成交量约21.79万手,日环比+49.18%；持仓量约23.20万手，日环比+1.08万手。SI2605-SI2609月差为Contango结构，日环比+0元/吨。仓单数量22212手，日环比变动+312手。
多晶硅期货主力合约收于36750元/吨，日环比变动+2.85%。成交量1.24万手，日环比+2.45%；持仓量3.28万手，日环比+74手；PS2605-PS2606月差为Contango结构，日环比+25元/吨；仓单数量9980手，日环比变动+140手。
【产业表现】工业硅产业链现货市场表现企稳。新疆553#工业硅报价8550元/吨；99#硅粉报价9600元/吨；三氯氢硅报价变动+0%；有机硅（884211）报价变动+0%；铝合金报价变动+0.41%。
光伏产业链现货市场表现一般，价格再度走弱。多晶硅N型复投料40.5元/千克；硅片价格0.99元/片；集中式N型182组件报价变动+0%，分布式N型182组件报价变动+0%。
【南华观点】近期有色金属（1B0819）板块整体处于周度级别回调周期（883436），市场波动幅度显著加大，受板块联动效应影响较大，注意风险。当前市场核心矛盾仍为供需失衡：供给端温和放量叠加后续提产预期，形成供给压制；需求端光伏下游复苏不及预期，高库存与需求不足共同主导市场走势。
铝产业链：海外供应收缩对冲国内库存高压，内外分化延续震荡
【盘面回顾】
国内盘：沪铝主力2605合约夜盘收于23810元/吨，环比上涨0.42%，持仓增5051手至26.6万手，成交量有所回落。
外盘联动：
LME铝：收于3252.5美元/吨，环比上涨0.22%，库存减少至44.7万吨（注销仓单占比升至37%）。
COMEX铝：市场交投情绪降温，成交量环比下滑。
沪伦比值：当前比值约7.32，进口窗口维持关闭。
相关品种：氧化铝夜盘收跌0.98%至3000元关口下方；铝合金ADC12价格持稳，成交平淡。
现货基差：长江现货报23470元/吨，基差收窄至-340元/吨，逢低补库带动贴水修复。
【产业信息】
宏观层面：地缘风险溢价部分回吐。美方拟提出一个月停火方案，市场对霍尔木兹海峡供应链中断的恐慌情绪有所缓和。美联储“强硬鸽派”米兰上调年末利率预期，但仍维持年内降息约1个百分点的判断，美元指数小幅反弹至99.614，对金属估值构成压制。
产业层面：呈现典型的“外强内弱”格局。海外方面，LME库存持续去化至44.7万吨，注销仓单占比维持高位，叠加欧洲供应扰动（美铝西班牙SanCiprian铝厂虽恢复90%产能，但中东及非洲减产预期仍在），为伦铝提供强支撑。国内方面，SMM数据显示社会库存升至134万吨，创近五年同期新高，去库节奏缓慢，现货市场虽逢低补库但整体信心不足。成本端，氧化铝价格在3000元关口博弈加剧，几内亚政策未落地，运输成本回落预期打压氧化铝期价。
资金情绪：LME铝持仓减少6384手，多头获利了结意愿增强；沪铝夜盘小幅增仓，但整体交投偏谨慎，多空在2.38万附近对峙。
【南华观点】
当前铝市场核心矛盾在于“海外供应收缩预期”与“国内高库存现实”的博弈。伦铝在低库存及地缘风险支撑下表现抗跌，但美伊局势缓和迹象及美元走强限制了上行空间。沪铝则受制于国内社库高压及终端需求恢复不及预期（“金三银四”成色不足），跟涨乏力，导致沪伦比值持续走弱。氧化铝因运输成本下降预期及多头避险情绪回落，跌破3000元关口，但矿端紧平衡格局仍在，预计下方空间有限。
铜：压力位上移
【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.52美元/磅，涨1.19%；LME铜收于12283美元/吨，涨1.51%。沪铜主力最新报价收于96250元/吨，涨1.11%；国际铜收于85030元/吨，涨0.94%。主力收盘后基差为20元/吨，较上一交易日涨50元/吨，基差率为0.02%。沪伦比7.9，前值7.69。
【产业信息】1、上期所铜期货注册仓单252111吨，较前一日减少10599吨； LME铜库存360175吨，较前一日增加900吨；LME铜注册仓单307475吨，较前一日增加800吨，注销仓单52700吨。COMEX铜库存588219吨，环比增加751吨。
2、昨日现货市场表现一般，铜价区间内逐步走强，下游消费（883434）情绪受挫叠加此前低位补库，故多保持观望态度，除了刚需外不愿多采。沪铜隔月基本无价差，持货商出货情绪较高，供扩需缩背景下现货承压，贴水有所扩大。具体去看，上海金属网1#电解铜报价95400-95820元/吨，均价95610元/吨，较上交易日上涨1610元/吨，对沪铜2604合约报贴120-贴60元/吨。截止在盘休市，升水铜报贴80-贴60元/吨，平水铜报贴120-贴80元/吨，湿法铜报贴140-贴130元/吨，非注册铜报贴180-贴150元/吨。
3、花旗（C）集团（Citi）对工业金属（881168）前景转持更为谨慎的态度。该投行分析师目前预计，未来三个月伦敦金属交易所（LME）的铜价将跌至每吨11,000美元，较此前预期的14,000美元调低了21个百分点。花旗（C）分析师指（399354）出，只要霍尔木兹海峡仍处于关闭状态，工业金属（881168）价格就将呈震荡下行趋势；在此期间，投资者将淡化美联储降息及周期（883436）性经济增长的预期，并继续在各类风险资产中开展广泛的‘去风险化’操作。
【南华观点】从资金流向上看，昨日能化板块资金流出最为明显，而有色板块和贵金属（881169）板块资金流入。沪铜期货未表现出放量上涨，但主力合约上空头离场，远月合约上多单介入已经显现，宏观预期偏空对价格边际影响减弱，远月合约价格正在修复。技术面看，93000-94000区间价格支撑比较有效，96000-98000区间压力还需要验证。高波动率状态下，投资者可以考虑卖出期权保护已有头寸。产业客户建议在94000上下补库力度放大。
锌：震荡为主，可尝试区间操作
【盘面回顾】上一交易日，沪锌加权合约收盘价22937元/吨。其中成交量为15.83万手，持仓18.58万手。现货端，0#锌锭均价为22920元/吨，1#锌锭均价为22850元/吨。
【核心逻辑】上一交易日，锌价整体震荡运行，夜盘窄幅震荡。当前的矛盾还是在宏观，锌基本面无明显矛盾下，有色的主要叙事在近几个月都集中在宏观上，只有伊朗局势和流动性才是有色金属（1B0819）向上的关键驱动。供给端，伊朗整体对供给端影响较小，进口tc再次下滑，国产tc维稳，国内冶炼端维持冶炼积极性，持续释放压力。需求端，下游需求延迟，库存上季节性累库，库存压力较大，且与海外出现分化，关注低价下库存转折点。展望未来，整体跟随板块震荡为主。
镍-不锈钢：印尼政策扰动再起，走势偏强
【盘面回顾】沪镍主力合约收于137100元/吨，上涨1.33%。不锈钢主力合约收于14520元/吨，上涨1.22%。
【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为141000元/吨，升水为6150元/吨。SMM电解镍为137800元/吨。进口镍均价调整至134700元/吨。电池级硫酸镍均价为31995元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为81831.82元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0.2%。8-12%高镍生铁出厂价为1080元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为2.5%。纯镍上期所库存为63661吨，LME镍库存为282792吨。SMM不锈钢社会库存为979300吨。
【南华观点】镍不锈钢日内走势偏强，夜盘同步上行。美元走软整体有色贵金属（881169）都有所上行，美伊战争走势日内趋缓，谈判在即部分交易员押注近期停战动向。印尼财政部长周三表示，如果政府批准，印尼对镍和煤炭（850105）等贵重商品征收的新暴利税可能于4月1日实施；此外印尼财政部长表示印尼总统已批准对镍出口征关税。4月1日进入二季度RKAB配额审批的加速期，前期ESDM表示或将添加企业完税进度进入配额审批流程，若暴利税真实落地，将与供应端形成逻辑共振，镍产业链的行政成本将再度夯实底部空间。基本面上，印尼走出斋月，镍矿方面逐步结束雨季产量发运有所上升，但是目前升水以及海运费处于高位，目前印尼配额审批节奏较为缓慢，ESDM拟增加财税合规进入审批考量。新能源（850101）方面价格企稳，现货流通有限，当前成交较为疲软。镍铁方面价格同样企稳，高价资源始终接受度偏低，当前废不锈钢经济性上行对镍铁有一定挤压。不锈钢日内走势偏强，龙头现货盘面借势挺价，但是下游高位采买有限，观望情绪延续，关注需求释放节奏。
锡：趋势转换有不确定性
【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在35.31万元每吨；成交43.13万手；持仓7.48万手。现货方面，SMM 1#锡价357600元每吨。
【核心逻辑】上一交易日，锡价继续反弹，夜盘偏强震荡。基本面上，供给端，原料在缅甸复产下有一定缓冲态势，印尼多家审批额度提升且1-2月出口量增加。下游采买情绪显著回暖，现货市场交投活跃。其实我们认为当前的矛盾还是在宏观，锡自身基本面在前期下跌中利空已经释放，无论是原材料补充还是印尼出口增加对于价格的影响在后续都比较有限。而有色的主要叙事在近几个月都集中在宏观上，只有伊朗局势和流动性才是有色金属（1B0819）向上的关键驱动。展望未来，短期内反弹并不代表多头趋势形成，更多应当以震荡看待，随着事件逐步发酵，消息的冲击对市场影响逐步平息，资金的目光与流动性能否回归才是真正的转折点。
【南华观点】短期震荡看待
铅：整体走势与板块一致
【盘面回顾】上一交易日，沪铅加权合约收于16493元/吨。现货端，1#铅锭均价为16325元/吨。
【核心逻辑】上一交易日，沪铅偏强震荡，夜盘窄幅震荡。基本面上，供给端原生铅冶炼稳健复产，同时进口窗口打开上方压力明显，但再生铅大多亏损。需求端，终端消费（883434）逐步复苏，下游订单补库为主。展望未来，逐步去库与成本支撑下，预计铅价偏强震荡。
以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、傅小燕（Z0002675）及助理分析师管城瀚（F03138675）、林嘉玮（F03145451）提供。
油料：资金逐渐换月
【盘面回顾】美豆油走强，外盘跟随反弹，内盘小幅反弹。
对于国内豆粕，现货方面，盘面情绪回落，现货采购走弱。全国来看，整体油厂大豆（885810）库存回落，国内油厂压榨回升，但后续存在季节性检修计划，豆粕库存回落。下游库存备货后，成交情绪回落。
菜粕端来看，菜籽买船利润高位，供应存在回归预期。华南地区逐渐接近水产备货季节,今年水产投苗较早，有望提前启动需求；另外豆菜粕价差拉大后菜粕重回性价比。
【南华观点】月差间反套持有。
油脂：短期随原油偏弱运行
【盘面回顾】特朗普称正与伊朗谈判签订停战协议，国际油价弱势震荡，油脂市场走势跟随转弱。
【供需分析】国际方面：油脂市场目前缺乏新消息驱动，围绕地缘政治不断波动为主，市场对于印尼生物柴油的炒作有所降温，出口政策方面印尼暂时也未进行限制，资金情绪有所下降。马来方面，ITS与Amspec Agri数据显示，3月1-25日马来西亚棕榈油出口环比增长38.4％与51％，维持大幅增长的趋势。但印度贸易商称由于国际油价带动植物油价格走高，且印度国内普遍认为冲突即将缓解，植物油市场的溢价将很快回落，故3月减少了对棕榈油、豆油与葵油的采购，计划待价格回落后再进行补库。
国内方面：棕榈油豆油库存较为充足，菜油库存仍维持较低水平。昨日国内新增少量棕榈油买船，近月远月均有。市场传国内新增7月豆油出口1.7万吨，新增4-6月菜籽买船。
【南华观点】短期原油价格依旧是影响油脂市场价格的最主要因素，近期伴随局势缓和预期增强，油脂市场也跟随转弱，但仍存在谈判失败局势再度恶化的情况，关注美伊谈判进展。
SC：美伊条件存分歧，盘面震荡整理
【盘面动态】Brent收于 97.26 美元/桶，涨跌幅-2.96 %，WTI收于90.32 美元/桶，涨跌幅-2.20%，SC夜盘收于 720.8 元/桶，涨跌幅 0.50%。
1、据英国金融时报：西方情报称俄罗斯正向伊朗派遣无人机（885564）。
2、据华尔街日报：美国官员表示，美国和以色列已将伊朗议会议长卡利巴夫和外交部长阿拉格奇从清除名单中暂时移除，为期四到五天。
3、伊朗外长阿拉格齐：美国正通过不同的中间人传递信息。通过调解人交换信息“并不意味着与美国进行谈判”。
4、伊朗外长阿拉格齐：伊朗不寻求战争，而是希望永久结束冲突。
5、伊朗方面表示，当前阶段停火与谈判均不可行。伊朗开出停战五大条件：完全停止侵略与暗杀、确保战争不会再次强加于伊朗、战争赔款、所有战线及所有抵抗组织均结束战争、承认伊朗对霍尔木兹海峡行使主权。
【南华观点】相较于前几日盘面的大幅波动，昨日相对比较平静。前两日的大幅下跌来源于美方所传达的谈判消息，反弹则来源于伊方的否认，今晨伊方再次表示美方确有通过中间人传递消息，但传递消息并不意味着与美国进行谈判。双方各执一词，从网传的条件看，也存在明显的分歧，所以可以看到的是双方有私下接触，但不会是一个顺利的过程。另外从现实情况来看，霍尔木兹海峡依然存于关闭的状态，对比言论对盘面的瞬时作用，海峡关闭带来的影响随着时间的延续只会长期化，通航不恢复，供应的缺口持续存在，后面即使恢复要用的时间也会更长。所以我们认为短期去交易冲突结束可能还为时尚早。
燃料油：耐心等待，抛空机会
【盘面回顾】3月 25 日亚洲高低硫燃料油市场结构及炼厂利润进一步走弱。低硫船燃方面，新加坡 0.5% 低硫船燃 3-4 月月间逆价差收窄至 56 美元 / 吨，本周月间价差均值较前一周明显回落；3 月 24 日现货升水降至 93.26 美元 / 吨，创 3 月 6 日以来新低，对布伦特裂解价差下滑，高低硫价差（Hi-5）同步收窄。高硫燃料油方面，380 CST 高硫油 4-5 月月间价差回落至 30.75 美元 / 吨，380 CST、180 CST 现货升水均大幅下行。
【产业表现】下游船燃需求疲软，船东因船燃价格高企推迟采购，市场参与者控量备货使得当前燃料油供应相对充裕；亚洲低硫燃料油供应紧张格局预计持续至 4 月及 5 月上半月，后续欧洲套利货源有望补充区域库存。高硫燃料油供应宽松度高于低硫油，俄罗斯高硫货源流入是主要支撑因素。
【南华观点】下游需求偏弱与市场竞争性报价共同施压，高低硫燃料油各项价差、现货升水及炼厂利润持续回调；但亚洲低硫燃料油中期供应仍处于紧平衡状态，叠加地缘因素影响，市场阶段性走弱并未扭转整体供应偏紧的核心逻辑。
沥青：裂解或偏强，等待绝对价格抛空机会
【夜盘回顾】截至夜盘，bu06收于4398元/吨。夜盘小幅震荡为主。
【现货回顾】3月25日，国内沥青市场均价为4480元/吨，较上一日下跌66元/吨，跌幅1.45%。沥青期货盘面走跌明显，期现商释放低价资源，南方社会库报价走跌明显。此外北方炼厂以及贸易商亦纷纷下调出货价，南北方整体成交重心均下移。
以上评论由分析师凌川惠（Z0019531）及助理分析师沈玮玮（F03140197）提供。
铂钯：伊朗开出停火五大条件铂钯震荡偏弱
【盘面回顾】昨日夜盘NYMEX 铂钯震荡偏弱，最终NYMEX铂2607合约收1927.6美元/盎司，-2.21%，NYMEX钯2606合约收1418.5美元/盎司，-1.80%。
【交易逻辑】因中东地缘冲突持续，贵金属（881169）市场整体进入到滞胀恐慌模式，具体逻辑为美伊冲突超预期推升油价从而引发美国输入型通胀担忧，进而引致Fed降息进度延后。美伊冲突方面，3月25日，美国政府通过巴基斯坦向伊朗发出一份包含15项条件的结束冲突方案，并考虑推动为期一个月的停火，以便展开进一步谈判。作为交换条件，伊朗可能获得全面解除国际制裁、美国支持其发展民用核项目以及取消“快速恢复制裁”机制，与此同时，美国军工（885700）巨头洛克希德·马丁公司全面扩产，响应国防战备需求；伊朗方面，开出停火五大条件，称先接受条件再谈判。美联储独立性方面，美司法部承认对鲍威尔的调查缺乏证据。关税方面，美国对等关税遭最高法院推翻后，政策不确定性上升，特朗普政府正寻求更稳固法律依据重构关税体系：短期以122条款临时关税填补税率真空，中长期拟依托232、301条款维持高关税框架。此外，关税违法裁定引发巨额退税压力，加剧美国财政负担，强化弱美元预期。供应端，Eskom未来两年将连续提高8%的电价，近期频繁和矿端宣布谈判破裂，导致部分矿企关闭其国际业务，引发铂钯的供应扰动担忧。
关注美元指数的变化，其中涉及欧元及日元等相对货币的强弱。关注LME公布的新管理者细节。关注中东政局最新变化。
【南华观点】贵金属（881169）板块主要受益于美联储中期选举时间窗口下的政策与政治环境博弈。策略上，仍维持战略性看多贵金属（881169），回调视为中长期布多机会。风险上警惕中东局势恶化对通胀升温担忧以及对货币政策冲击、衰退恐慌下的流动性抛压等。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。
黄金&白银：中东局势复杂多变贵金属维持震荡波动
【盘面回顾】周三贵金属（881169）价格整体震荡，因美伊谈判预期尚未完全否定，但谈判条款分歧以及美国继续向中东布局兵力，特朗普试图突出持续进行的谈判，而伊朗拒绝承认讨论取得任何进展，以色列则于3月24日下令在接下来48小时内尽可能多地摧毁伊朗军工（885700）产业设施，三方利益不可调和预示局势不确定高，引致资产走势的波动性和不稳定性。最终COMEX黄金2604合约收报4503.3美元/盎司，+2.3%；COMEX白银2605合约收报于71.445美元/盎司，+2.7%。昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓微降0.57吨至1052.42吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓维持在15513.67吨。美联储降息预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率87.9%，加息概率12.1%；7月较当前维持利率不变概率78.5%，加息概率21.5%。
【交易逻辑】近期贵金属（881169）市场交易集中在中东地缘变化对油价、美元，美债、股市及风险偏好等影响，美联储从降息预期到加息预期的切换、经济滞胀与金融市场风险等。
本周数据和事件整体清淡，主要关注中东地缘政局的最新变化，根据“5天缓和窗口”，本周六进入美军施压最后期限，届时美军完成82空降师和两栖舰兵力集结，若伊朗拒绝核心条款，冲突可能重新升级；反之可能过渡到“1个月停火和谈细节”阶段。
【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属（881169），回调视为中长期布多机会，短期可能仍因中东冲突升级风险并未消除而反弹力度受限，并呈现低位震荡格局；沃什接任美联储主席时间仍存不确定性，也抑制货币政策预期短期转鸽交易。伦敦金关注下方支撑4400，4300，强支撑200日均线4100，短期阻力4600，然后4750；伦敦银支撑64-65区域，强支撑60-61区域，短期阻力74.5-77区域。风险上警惕中东局势恶化对通胀升温担忧以及对货币政策冲击下的加息预期升温、衰退恐慌下的流动性抛压等。
纸浆-胶版纸：纸浆冲高回落，胶版纸震荡运行
【盘面回顾】昨日纸浆期货（SP）日盘先回落后震荡上行，夜盘先震荡回落，后偏震荡；胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘震荡，夜盘低开回升后震荡，临近收盘时明显下行。
【现货市场】山东银星报价5220-5250元/吨（0/0），山东乌针、布针报价4650-5070元/吨（0/0），华南银星报价5300-5330元/吨（0/0）。
【南华观点】针叶浆现货市场价格基本维稳，江浙沪、广东北木、凯利普价格略有下降。从现货市场来看，中国港口库存上周降幅增加，消化相对明显，带来利多影响，但其仍处于高位，说明上方仍存限制；下游各纸种开工负荷率有所回升，需求略有回升。此外，海外浆厂预期停产、晨鸣复工，从供需角度都带来一定利好。
对于胶版纸期货而言，双胶纸现货市场自12月中下旬以来基本维持稳定，经销商调价意向不大，现货供需维持弱平衡——需求端节后有所复苏，但主要仍以刚需采购为主，而节前纸厂停产频频，供应有所收紧，但湛江晨鸣基地逐渐复工复产，供应预期有所抬升。
对于后市而言，纸浆期货短期可维持区间交易或保持观望；胶版印刷纸可背靠前高，尝试高空策略。当前中东局势仍存变数，两者仍需关注地缘政治带来的情绪面影响。
纯苯-苯乙烯：中东局势多变，市场波动增加
【盘面回顾】BZ2605夜盘收于8237（-28）；EB2605夜盘收于9982（+3）
【南华观点】
当前冲突已经波及能源（850101）基础设施甚至核设施，且有消息称美国可能增派地面部队，然而美方态度多变，增兵与谈判一同进行，多空交织。日盘收盘后市场消息显示某海运公司发布公告恢复中东地区新订舱业务，交流下来实际可提供运力有限，但市场氛围转向缓和。夜盘纯苯、苯乙烯跟随原油震荡整理。
随着战线拉长，中东原油出口受阻，储油空间告急，越来越多的中东主要产油国被迫宣布减产。亚洲许多炼厂原油、石脑油供应受阻，韩国多家炼厂已传出降负消息。国内情况来看，纯苯由于原料供应问题已经出现检修提前以及新增检修；苯乙烯方面也有装置降负但还未出现计划外停车的情况，当前乙烯链下游苯乙烯利润表现最佳，从经济性角度考量，原料问题导致的装置减停产会优先兑现到其他下游，苯乙烯环节影响相对较小，然而一旦原料短缺问题加重，苯乙烯的生产也必将受到影响。随着霍尔木兹海峡关闭时间拉长，纯苯、苯乙烯的全球物流也产生变化，于中国而言存在纯苯进口量下降，而苯乙烯出口量增加的预期。需求方面，纯苯，苯乙烯下游处于节后复工期有一定的补库需求，3S 对苯乙烯需求已回升至年前水平。然而需要注意的是由于近期纯苯，苯乙烯价格波动较大，涨价暂未顺利传导至终端，下游对高价原料比较抵触对于上涨形成一定压制。当前市场交易重心落在霍尔木兹海峡关闭时长以及由此带来的供应减量。其他化工（850102）品下游陆续有工厂发布"不可抗力"，关注纯苯、苯乙烯链条后续的运行情况，以及下游补库情况。短期预计霍尔兹海峡通行问题解决之前纯苯，苯乙烯都将震荡偏强运行，然而地缘走向不明，单边波动较大，注意风险。
lpg: 跟随原油小幅回落
【盘面动态】主力合约PG2605昨日6555元/吨（-286），夜盘收于6565元/吨。外盘方面，WTI原油价格下跌10美元至89美元/桶，国际LPG定价锚CP与FEI同步走弱，其中FEI近月下跌40美元至941美元/吨。盘面下跌主要受原油价格回落及亚太LPG供需宽松预期双重打压，市场对高库存的担忧情绪加剧。
【现货反馈】现货市场表现分化，华东地区价格相对坚挺，宁波价格上涨240元至7340元，上海、南京价格亦有小幅上涨。然而，作为最便宜可交割品的山东淄博价格下跌50元至6550元。这使得最便宜可交割品基差大幅走强236元至平水状态，而宁波基差走强至790元的高位。基差结构的分化表明，华东地区因PDH装置集中，刚需支撑较强，现货相对抗跌；而交割品所在地山东市场则更直接地反映了供应宽松的压力。
【基本面】供应端，国内商品量微降0.7万吨，但到港量环比增加3.7万吨至64.6万吨。华东进口利润深度倒挂近1900元/吨，将显著抑制未来进口到货。需求端呈现结构性特征：核心化工（850102）需求方面，PDH开工率回升2.4个百分点至65.63%，但行业利润仍深度亏损超1600元/吨，开工回升的可持续性存疑。调油需求走弱，MTBE与烷基化开工率同步下滑。值得注意的是，FEI与石脑油价差走阔至-58美元/吨，LPG作为裂解原料的经济性凸显，有利于吸引亚太地区的弹性需求。库存端压力加剧，港口库存累库5.1万吨至232.4万吨，累库速度有所加快，目前库存处于历史同期56%的中性水平，但变化趋势指向宽松。
【南华观点】综合来看，市场呈现多空因素交织的震荡格局。港口持续累库未扭转、核心PDH需求因利润不佳而根基不牢。进口利润深度倒挂将约束未来供应，裂解经济性改善可能吸引额外需求，且华东现货的强势表明刚需仍存。特别需要关注的是今日重要事件：美伊和谈释放缓和信号，但美军同时向中东增兵，言行矛盾。霍尔木兹海峡通航状态是当前宏观主导市场的最高优先级变量。和谈信号短期可能缓解市场对供应中断的焦虑情绪，小幅压制地缘溢价。但海峡实质性通航恢复远未确定，全球能化品成本系统的地缘溢价底座并未被打破。因此，品种基本面（高库存与弱需求）与宏观地缘风险形成了上下两端的拉扯。多空力量接近平衡，市场短期将维持中性震荡，方向性突破需等待库存拐点或地缘局势的进一步明朗化。操作建议上仍然以逢低做正套的思路为主。
PP丙烯：供应端支撑仍存
【盘面动态】PP2605日盘收于8975（-139）；夜盘收于8986（+11）。PL2605日盘收于8752（-122）；夜盘收于8787（+35）。
【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为8700元/吨，华东现货价格为8900元/吨，华南现货价格为9000元/吨。丙烯山东现货价格为8985元/吨，华东现货价格为9250元/吨。
【南华观点】近日美国表现出希望停战的意愿，原油价格走弱，带动化工（850102）品板块整体呈现偏弱震荡的趋势。对于PP、丙烯来说，若是后续局势走向缓和，预计部分风险溢价带来的涨幅将会回吐，但是短期供应缩量带来的基本面支撑将依然存在，因此PP、丙烯将一时难以回落至事件发生前水平。对比PP-PL价差来看，虽然已到达偏低位，但是当前价差走扩的驱动不足。一方面，若是局势缓和，预计PP先前降负的炼厂装置将会更快回归，而PDH装置受制于原料供应问题，预计恢复生产仍需时间，因此的丙烯支撑相对偏强；而另一方面，若是冲突继续持续，LPG的供应缩减也将会更大程度影响丙烯的供应。因此短期PP-PL价差预计基本维持低位。综合来看，目前中东地缘冲突的结局尚未有明确结论，市场在不确定性升高的情况波动幅度加大，因此短期建议以观望为主，待局势进一步明朗后再右侧布局。
塑料：短期偏弱震荡，但基本面仍存支撑
【盘面动态】塑料2605日盘收于8715（-203）；夜盘收于8677（-38）。
【现货反馈】LLDPE华北现货价格为8400元/吨，华东现货价格为8500元/吨，华南现货价格为8700元/吨。
【南华观点】近期在特朗普taco交易下，地缘情绪有所降温，塑料盘面震荡回落。若是后续局势走向缓和，前期风险溢价带来的部分涨幅预计会吐，但由于工厂的停车降负已经造成了实质性的供应缩量叠加霍尔木兹海峡通航的恢复亦需要时间，PE以及上游原料进口一时难以完全恢复，短期供应预计维持偏低水平。因此，塑料短期将较难回落至事件发生前水平。从现货端来看，在盘面回落过程中，下游补库意愿上升，昨日现货成交情况有所转好，但基差情况变化不大，仍处于较低水平。综合来看，目前美伊冲突的结局尚未有明确结论，市场在不确定性升高的情况下波动幅度加大，因此短期建议以观望为主，待局势进一步明朗后再右侧布局。
橡胶：资金情绪差异，延续分化走势
【行情走势】夜盘合成橡胶量价双升，冲高破18000后回落，多空博弈加剧；天然橡胶走势趋同，但主力持仓延续降低。沪胶主力合约收盘价为16410元/吨（40）,20号胶主力合约收盘价为13560元/吨（60）,丁二烯橡胶期货主力合约收盘价为17635元/吨（400）。
· 据伊朗学生通讯社25日报道，对于美国方面被曝向伊朗提出停战协议，伊朗政府信息委员会主席哈兹拉蒂说，“敌人列出了他们通过攻击无法实现的愿望”。美国向伊朗提出的15个停战协议要点，是美国总统特朗普的“又一个谎言”，“不用理会”。据以色列第12频道电视台24日援引知情人士消息报道，美国向伊朗提出的一份旨在结束战争的协议涵盖15个要点，其中包括伊朗承诺永不发展核武器、开放霍尔木兹海峡为“自由海域”等。(新华社)
·据隆众资讯统计，截至2026年3月22日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量68.56万吨，环比上期增加0.8万吨，增幅1.18%。保税区库存12.21万吨，增幅0.66%；一般贸易库存56.35万吨，增幅1.29%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加1.41个百分点，出库率增加1.50个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.62个百分点，出库率减少0.41个百分点。截至2026年3月22日，中国天然橡胶社会库存136万吨，环比下降0.4万吨，降幅0.3%。中国深色胶社会总库存为92.1万吨，增0.1%。其中青岛现货库存增1.2%；云南降2.2%；越南10降8.9%；NR库存小计降4%。中国浅色胶社会总库存为43.9万吨，环比降1%。其中老全乳胶环比降1.9%，3L环比降2.3%，RU库存小计增1.1%。
·隆众资讯3月25日报道：据统计，丁二烯华东港口最新库存在23000吨左右，较上周期（883436）下降4600吨。周内进口船货到港依旧有限，下游原料库存正常消化，影响库存下降。关注库存变化。
·国内丁二烯行业产能利用率67.67%，较前一日下降0.08个百分点。
·根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2026年2月欧盟乘用车（884099）市场销量增长1.4%至865,437辆。前2个月累计销量同比下降1.2%至166万辆，缓解了1月份年初的严峻形势。
·2026年前2个月，越南出口天然橡胶合计9.1万吨，较去年的10.2万吨同比下降11%。其中，标胶出口4.3万吨，同比降10%，包括SVR10出口1.3万吨，SVR3L出口1.5万吨，SVRCV60出口1.1万吨；烟片胶出口0.8万吨，同比持平；乳胶出口4万吨，同比降13%。1-2月，越南天胶出口中国合计2.1万吨，较去年的3.4万吨同比下降38%。
·据LMC Automotive最新发布的报告显示，2026年2月在市场开年疲软的背景下，全球轻型车经季节调整年化销量小幅回升至8,660万辆/年。当月全球市场销量同比下降8.5%至604万辆，其中中国和美国市场的销量均显著下滑。中国市场收缩较为显著，主要由于政策支持力度的减弱。
· 中远海运集运3月25日发布服务提示，即日起恢复远东至中东地区如下国家的新订舱业务(普通箱)，包括阿联酋，沙特，巴林，卡塔尔，科威特，伊拉克。
【仓单变化】沪胶当日仓单数量为125410吨，日度变化0吨。20号胶当日仓单数量为44554吨，日度变化-605吨。合成橡胶当日仓单数量为47910吨，日度变化60吨。
【现货动态】截止下午收盘，上海国营全乳胶报价为16300元/吨(200)，上海泰三烟片报价为19700元/吨(200)，泰混人民币报价为15520元/吨(140)，印尼标胶港口美金报价为1960美元/吨(30)，越南SVR10山东市场价为15100元/吨(50)，非洲10号胶市场价为1940美元/吨(15)。全乳胶-RU主力基差为16300(16425)，全乳-泰混价差为780(60)。
顺丁橡胶BR9000山东市场价为17650元/吨(250)，对应主力合约基差为17650元/吨（17050），浙江传化市场价为17600元/吨(400)，华南主流市场价为17400元/吨(400)；丁二烯山东市场价为18050元/吨(-100)，丁二烯韩国FOB中间价为2300元/吨(50)，丁二烯欧洲FOB中间价为1390元/吨(0)。
【南华观点】
地缘风险仍存，合成橡胶反复冲高回落，风险加剧，操作难度加大。亚洲能源（850101）供应趋紧，海内外乙烯装置降负压力，丁二烯缺口随时间扩大，滞后的累积影响逐步显现。后续石脑油、丁二烯等原料供应减少趋势下，顺丁橡胶成本支撑持续强化，目前市场部分报价方式转为锚定丁二烯售价，或反映供方挺价意愿加强。而在成本压力下顺丁橡胶装置降负与停车增多，后续产量延续下滑趋势。节后轮胎订单需求稳定，复产带动刚需采购，供应减少带动库存去化；随着丁二烯其他下游需求复苏，丁二烯成本支撑稳定。且亚洲（尤其是日韩、东南亚）能源（850101）短缺问题随时间推移逐步加剧，各国出口限制政策将加剧地区供需缺口。但另一方面，丁二烯大幅上涨压缩下游材料利润，需求负反馈或逐步累积；橡胶下游综合成本上抬和终端库存压力将加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、天胶价差拖累，现货成交存在一定阻力。综合来看，目前地缘局势动荡，合成橡胶或维持偏强宽幅震荡。
宏观情绪反复，需求预期摇摆，天胶基本面支撑与压力并存，天胶与合成橡胶价差转负，替代驱动逐步显现，天胶估值受一定提振。国内天胶进口环比减少，但国内干胶去库缓慢，维持高位，关注后续进口情况。国内产区逐步试开割，云南、海南降水改善此前干旱，目前物候条件正常，供应预期转宽。后续关注国内3月天气变化，年中厄尔尼诺可能加强，带来高温干旱风险。海外产区进入低产季，海外原料坚挺对胶价支撑较稳。节后下游复产，开工率稳步提升，节后轮胎企业复工积极，海外出口订单稳定，但有部分中东订单受影响，成本上涨驱使下游观望加强。而能源（850101）成本或压制日韩和欧洲制造业复苏，虽有需求利空但将有利于国内天胶原料进口和产品出口，后续或带动采购需求恢复。下游产品和终端库存仍有一定压力，关注后续下游采购与去库速度。但中长期天然橡胶供需结构支撑整体估值，预计价格随宏观情绪波动。
【策略建议】NR、RU逢低布多持有，关注地缘局势对宏观情绪影响，关注14000和16500阻力；RU支撑与压力并存，可考虑宽跨策略。BR谨慎低多，但局势瞬息万变，消息扰动反复，观望或轻仓短线为主，警惕消息扰动导致盘后跳空风险；多头逢高减仓或结合保护期权；局势持续或带来远月补涨空间。套利方面，RU5-9反套持有；多NR空RU持有；BR4-5或期现正套持有，逢高考虑锁定利润以减少风险。
玻璃纯碱：回归现实
纯碱：
【盘面动态】纯碱（884022）2605合约夜盘收于1234，-0.48%。
【基本面信息】
本周一纯碱（884022）库存181.16万吨，环比上周四-4.22万吨；其中，轻碱库存94.68万吨，环比上周四-1.63万吨，重碱库存86.48万吨，环比上周四-2.59万吨。
【南华观点】
纯碱（884022）日产高位，供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏冷修增加，不过供应端不排除有预期外扰动。库存表现则比预期的更好。如果盘面上涨，期现等中游有一定补库空间，但因为需求弹性有限，价格空间预计一般；而价格向下的空间则需要库存的积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。除了基本面外，不排除其他板块或宏观因素带动。
玻璃：
【盘面动态】玻璃2605合约夜盘收于1045，-1.32%。
【基本面信息】
【南华观点】
目前浮法玻璃冷修预期继续，日融处于下滑阶段，不过中游库存偏高一直是市场担心的风险点，因为一旦负反馈发生现货压力较大，下游恐无法承接。其次，点火和冷修的消息均不断，沙河待点火的新线不少。供应的回归预期以及中游高库存均限制了玻璃的高度，需求则有待验证。成本端石油焦和天然气（885430）有上涨预期，其次基本面除外，也要考虑宏观和情绪，不排除受影响有所带动。
以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、寿佳露（Z0020569）、宋霁鹏（Z0016598）、俞俊臣（Z0021065）及助理分析师黄超贤（F03147169）提供。
螺纹&热卷：成本支撑，但上涨空间有限
【行情回顾】昨日夜盘震荡偏弱
【信息整理】1. SMM统计的242家钢厂高炉开工率88.09%，环比上升0.93个百分比。高炉产能利用率为88.76%，环比上升0.57个百分比。样本钢厂日均铁水产量为240.49万吨，环比上升1.5万吨。
2.市场传言中矿和英美资源已完成长协谈判，预计模式类似罗伊山；必和必拓（BHP）本周和中矿已有接触，预计周五完成下一轮谈判。
【核心逻辑】伊朗地缘政治冲突强化了煤炭（850105）的能源（850101）属性，油价带动了焦煤价格的上涨，伊朗地缘政治短期内如果不能解决对焦煤存在价格支撑。铁矿限矿流通货库存相对偏紧，下游又面临节后补库的需求，以及中东局势助推海运费价格的上涨，对铁矿价格形成支撑。短期看，炉料端焦煤、铁矿价格价格的上涨，对钢材价格形成成本支撑，但板材的高库存以及高仓单尤其是对热卷价格上方形成压力，如果后续去库不及预期钢材价格可能回落。本周钢材库存开始去库，库存压力边际缓解。供应端铁水产量上周恢复回升，环比+3.14%，热卷产量环比+1.60%，螺纹产量环比+4.11%。目前钢厂盈利率在40%左右，铁水产量大幅增加的可能性不大，但还不至于开始减产，铁水产量预计缓慢爬升，炉料端成本的上涨，高炉利润边际走弱，若利润继续走弱对后续供应端产量有一定的压力。钢材定价逻辑可能更多的在于炉料端，钢厂利润可能继续回落。但近期镀锌和冷轧的表需超预期，对钢材价格存在着一定的支撑。
铁矿石：事件驱动
【盘面信息】铁矿石期货冲高回落。
【信息整理】1.传：中矿和英美资源已完成长协谈判，预计模式类似罗伊山；必和必拓（BHP）本周和中矿已有接触，预计周五完成下一轮谈判。
2. 新德里，3月24日（路透社）——分析师和行业高管表示，由于高品位铁矿石短缺以及JSW钢铁（850106）（JSTL.NS）的需求，印度在截至3月31日的财政年度中，铁矿石（一种钢铁（850106）制造的关键原料）进口量有望升至七年来的最高水平。分析师和贸易官员表示，2025-26年度的总体进口量可能达到1200万至1400万吨，比上一年翻了一番多。
【南华观点】当前铁矿石市场呈现多空交织格局，事件驱动较多。宏观层面，内外需增长动能均显疲弱，对远期价格构成压力。供给端，发运量边际恢复，但燃油成本攀升形成支撑。需求端，钢厂复产带动铁水产量回升，钢材表需季节性好转，但原料涨价已开始侵蚀利润，负反馈风险累积。港口库存开始去化，但结构性紧缺是近期矿价上涨的核心驱动。综合来看，基本面呈现“近强远弱”特征，价格受成本与现货偏紧支撑，但中长期受需求与供给增量预期压制。
焦煤：跟随能源预期
【盘面信息】焦煤期货低开高走，整体跟随原油预期走。
【信息整理】1.据世界钢铁（850106）协会，2026年2月，全球粗钢产量为1.418亿吨，同比减少2.2%；2026年1-2月，全球粗钢产量为2.982亿吨，同比减少1.5%。其中，2月中国钢铁（850106）产量7609万吨，同比减少3.6%
2. 2026年2月份，中国动力（600482）煤进口量连续第二个月显著下滑，进口量创过去三年来低点。当月，我国动力煤多数进口来源国供应量同环比均下滑。海关总署最新数据显示，2026年2月份，中国动力（600482）煤（非炼焦煤）进口量为2287.3万吨，较上年同期的2551.1万吨减少10.34%，较前一月的3452.25万吨下降33.74%。
【南华观点】当前焦煤价格整体跟随能源（850101）供给预期宽幅波动。焦煤受能源（850101）情绪驱动，估值已处高位，其上涨逻辑源于对动力煤价格的强预期，而非自身基本面支撑。与去年四季度不同，本轮行情缺乏动力煤现货的强现实配合，且动力煤价格上行易触发保供政策，压制上方空间。资金选择多配焦煤，亦出于其在黑色系中基本面相对较好、存在补涨空间的考量。然而，焦煤难以复制有色或能化板块的强势，因黑色品种既无法形成大规模的投机囤货需求，也未有实际的供给大幅减量出现，因此其价格难以持续脱离基本面而独立大幅上涨
【盘面回顾】昨日铁合金震荡偏强，低开后拉回，硅铁主力-0.36%，硅锰主力-1.04%
【南华观点】上周受到澳洲飓风消息的影响，市场担心短期内澳洲锰矿发运影响，部分锰矿贸易商封盘，以及近期锰矿价格一直坚挺，港口锰矿价格呈现上涨趋势，锰矿海运费的上涨，对硅锰价格形成底部支撑。上周五的上涨更多的还是情绪的炒作，后续需关注飓风对锰矿产区的影响情况，如果影响不大，硅锰炒作的溢价将有所回落，但由于焦煤价格近期的较为强势，对硅锰价格也形成了一定的支撑，硅锰下方仍然有成本的支撑；如果对锰矿产区的影响较大，硅锰的波动率将放大。铁合金基本面看，供应端铁合金利润近期有较大的边际好转，硅铁产量环比+7.18%，硅锰产量环比基本持平，小幅减产，环比-0.74%，但随着近期盘面价格的上涨，硅锰利润好转，硅锰企业后续有增产的驱动。需求端，目前钢厂盈利率大概40%，大幅增产的可能性不大，虽然目前高炉利润在累库趋势下和炉料端的上涨有所回落，铁水还不至于马上开始减产，对铁合金需求存在一定支撑，但支撑作用或有限后续还需关注钢招情况。库存端，硅铁库存中性，企业库存5.94万吨，环比-2.89%；硅锰库存38.48万吨，环比+2.39%，库存同期仍处于近5年历史同期最高水平，去库压力相对较大，好在硅锰维持低产策略和需求端的缓慢回升，硅锰库存可能缓慢去库，硅锰价格继续上涨后续产业端有套保进场的驱动。
生猪：低位震荡
【期货报价】昨日生猪主力合约LH2605合约收于9980，跌幅达0.65%。
全国生猪均价9.49（-0.11）元/公斤，其中河南9.71（-0.07）元/公斤、四川9.61（-0.16）元/公斤、湖南9.33（-0.10）元/公斤、辽宁9.25（-0.08）元/公斤、广东10.01（-0.01）元/公斤、安徽9.94（-0.09）元/公斤。
本周国内断奶仔猪价格继续下跌，普遍下调20-30元/头。受猪价持续偏弱影响，市场悲观情绪延续，补栏积极性下降，仔猪供需呈现低迷且失衡状态。短期需关注仔猪价格跌至成本线后，养殖主体的售卖情绪变化。
分地区来看，辽宁断奶仔猪主流价240元/头左右，成交量少；河南货源明显增多，断奶苗报价250-280元/头，低价区再低30-50元/头，力求快速成交；山东企业牌价下调30元/头，市场报价混乱，断奶猪苗多在220-270元/头，个别更低；四川成交价一路下跌，养殖场报价260-300元/头但成交少，实际成交多在210-250元/头；湖南中型场多观望，主流价250-260元/头；两广地区偏弱20-30元/头，主流报价270-290元/头，部分小厂成交偏低，但逼近成本线后部分养殖主体出现惜售情绪，不排除企业有“卖大存小”的可能。
【南华观点】
棉花：区间运行
【期货动态】洲际交易所（ICE）（ICE）期棉上涨近1%，关注USDA即将发布的新年度种植意向报告。隔夜郑棉小幅上涨。
1. 截至2026年3月24日，全国棉花累计公证检验量已达760.05万吨，同比增加83.04万吨。
2. 据印度商务部数据显示，1月印度棉花进口量约为7.5万吨，环比减少70.9%，同比增加27.5%，1月印度棉花出口量为1.5万吨，环比减少35.7%，同比减少62.3%。
白糖：印度糖出口回暖
【期货动态】周三夜盘白糖主力合约SR2605涨0.11%，收5437元/吨。外盘原糖跌2.2%，收15.53美分。
【市场信息】1.据沐甜科技，3月22日广西新增4家糖厂收榨，其中3家为日榨甘蔗万吨以上的大型糖厂。截至目前不完全统计，25/26榨季广西已有23家糖厂收榨，同比减少48家，其中崇左9家，来宾4家，钦州和南宁各3家，北海和防城港各2家;收榨产能22.5万吨/日，同比减少31万吨/日。目前收榨糖厂集中在桂南地区，其中日榨甘蔗万吨以上的大型糖厂12家，桂北蔗区预计3月底才有糖厂收榨。2.2026年1-2月我国累计进口食糖52万吨，虽然同比大增44万吨，但是在近十年同期当中处于中等水平。同期食糖进口均价为2951元/吨(到岸价)，同比大幅下降1135元/吨，2022年以来首次降至3000元/吨以下。3.截至目前，在截至9月的本榨季内，印度糖厂已签约出口食糖约55万吨。业内预估，本榨季总出口量有望达150万吨;待地缘政治局势缓和后，阿富汗、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等市场的需求预计将进一步提升。
鸡蛋：宽幅震荡
昨日鸡蛋主力合约JD2605收于3410，涨幅达0.26%。
3月24日，全国鸡蛋现货市场整体呈现稳中偏弱态势，局部地区小幅回落。农业农村部监测数据显示，全国农产品（850200）批发市场鸡蛋均价为7.67元/公斤，较昨日下降0.8%。从销区看，北京各大市场鸡蛋价格下落3元/箱，主流参考价145元/44斤（约合3.30元/斤）；上海褐壳鸡蛋接货价95元/27.5斤（约合3.45元/斤），保持稳定；广东市场均价约3.6-3.7元/斤，与昨日持平。产区方面，山东鸡蛋均价6.54元/公斤（约3.27元/斤），整体以稳为主，局部有小幅下调；河北均价6.36元/公斤（约3.18元/斤），较昨日上涨0.06元，但沧州、秦皇岛等地实际成交价有小幅回落；河南地区价格稳定，主流到户价3.15-3.2元/斤。东北辽宁、黑龙江等地价格稳中有落。当前市场正处于清明备货期，但经过前期连续上涨后进入消化期，部分环节库存有所累积，下游对高价接受度一般。养殖成本维持在3.2-3.3元/斤左右，对蛋价形成一定底部支撑，预计短期蛋价将延续窄幅震荡走势。
【南华观点】
橡胶：资金情绪差异，延续分化走势
【行情走势】夜盘合成橡胶量价双升，冲高破18000后回落，多空博弈加剧；天然橡胶走势趋同，但主力持仓延续降低。沪胶主力合约收盘价为16410元/吨（40）,20号胶主力合约收盘价为13560元/吨（60）,丁二烯橡胶期货主力合约收盘价为17635元/吨（400）。
· 据伊朗学生通讯社25日报道，对于美国方面被曝向伊朗提出停战协议，伊朗政府信息委员会主席哈兹拉蒂说，“敌人列出了他们通过攻击无法实现的愿望”。美国向伊朗提出的15个停战协议要点，是美国总统特朗普的“又一个谎言”，“不用理会”。据以色列第12频道电视台24日援引知情人士消息报道，美国向伊朗提出的一份旨在结束战争的协议涵盖15个要点，其中包括伊朗承诺永不发展核武器、开放霍尔木兹海峡为“自由海域”等。(新华社)
·据隆众资讯统计，截至2026年3月22日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量68.56万吨，环比上期增加0.8万吨，增幅1.18%。保税区库存12.21万吨，增幅0.66%；一般贸易库存56.35万吨，增幅1.29%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加1.41个百分点，出库率增加1.50个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.62个百分点，出库率减少0.41个百分点。截至2026年3月22日，中国天然橡胶社会库存136万吨，环比下降0.4万吨，降幅0.3%。中国深色胶社会总库存为92.1万吨，增0.1%。其中青岛现货库存增1.2%；云南降2.2%；越南10降8.9%；NR库存小计降4%。中国浅色胶社会总库存为43.9万吨，环比降1%。其中老全乳胶环比降1.9%，3L环比降2.3%，RU库存小计增1.1%。
·隆众资讯3月25日报道：据统计，丁二烯华东港口最新库存在23000吨左右，较上周期（883436）下降4600吨。周内进口船货到港依旧有限，下游原料库存正常消化，影响库存下降。关注库存变化。
·国内丁二烯行业产能利用率67.67%，较前一日下降0.08个百分点。
·根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2026年2月欧盟乘用车（884099）市场销量增长1.4%至865,437辆。前2个月累计销量同比下降1.2%至166万辆，缓解了1月份年初的严峻形势。
·2026年前2个月，越南出口天然橡胶合计9.1万吨，较去年的10.2万吨同比下降11%。其中，标胶出口4.3万吨，同比降10%，包括SVR10出口1.3万吨，SVR3L出口1.5万吨，SVRCV60出口1.1万吨；烟片胶出口0.8万吨，同比持平；乳胶出口4万吨，同比降13%。1-2月，越南天胶出口中国合计2.1万吨，较去年的3.4万吨同比下降38%。
·据LMC Automotive最新发布的报告显示，2026年2月在市场开年疲软的背景下，全球轻型车经季节调整年化销量小幅回升至8,660万辆/年。当月全球市场销量同比下降8.5%至604万辆，其中中国和美国市场的销量均显著下滑。中国市场收缩较为显著，主要由于政策支持力度的减弱。
· 中远海运集运3月25日发布服务提示，即日起恢复远东至中东地区如下国家的新订舱业务(普通箱)，包括阿联酋，沙特，巴林，卡塔尔，科威特，伊拉克。
【仓单变化】沪胶当日仓单数量为125410吨，日度变化0吨。20号胶当日仓单数量为44554吨，日度变化-605吨。合成橡胶当日仓单数量为47910吨，日度变化60吨。
【现货动态】截止下午收盘，上海国营全乳胶报价为16300元/吨(200)，上海泰三烟片报价为19700元/吨(200)，泰混人民币报价为15520元/吨(140)，印尼标胶港口美金报价为1960美元/吨(30)，越南SVR10山东市场价为15100元/吨(50)，非洲10号胶市场价为1940美元/吨(15)。全乳胶-RU主力基差为16300(16425)，全乳-泰混价差为780(60)。
顺丁橡胶BR9000山东市场价为17650元/吨(250)，对应主力合约基差为17650元/吨（17050），浙江传化市场价为17600元/吨(400)，华南主流市场价为17400元/吨(400)；丁二烯山东市场价为18050元/吨(-100)，丁二烯韩国FOB中间价为2300元/吨(50)，丁二烯欧洲FOB中间价为1390元/吨(0)。
【南华观点】
地缘风险仍存，合成橡胶反复冲高回落，风险加剧，操作难度加大。亚洲能源（850101）供应趋紧，海内外乙烯装置降负压力，丁二烯缺口随时间扩大，滞后的累积影响逐步显现。后续石脑油、丁二烯等原料供应减少趋势下，顺丁橡胶成本支撑持续强化，目前市场部分报价方式转为锚定丁二烯售价，或反映供方挺价意愿加强。而在成本压力下顺丁橡胶装置降负与停车增多，后续产量延续下滑趋势。节后轮胎订单需求稳定，复产带动刚需采购，供应减少带动库存去化；随着丁二烯其他下游需求复苏，丁二烯成本支撑稳定。且亚洲（尤其是日韩、东南亚）能源（850101）短缺问题随时间推移逐步加剧，各国出口限制政策将加剧地区供需缺口。但另一方面，丁二烯大幅上涨压缩下游材料利润，需求负反馈或逐步累积；橡胶下游综合成本上抬和终端库存压力将加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、天胶价差拖累，现货成交存在一定阻力。综合来看，目前地缘局势动荡，合成橡胶或维持偏强宽幅震荡。
宏观情绪反复，需求预期摇摆，天胶基本面支撑与压力并存，天胶与合成橡胶价差转负，替代驱动逐步显现，天胶估值受一定提振。国内天胶进口环比减少，但国内干胶去库缓慢，维持高位，关注后续进口情况。国内产区逐步试开割，云南、海南降水改善此前干旱，目前物候条件正常，供应预期转宽。后续关注国内3月天气变化，年中厄尔尼诺可能加强，带来高温干旱风险。海外产区进入低产季，海外原料坚挺对胶价支撑较稳。节后下游复产，开工率稳步提升，节后轮胎企业复工积极，海外出口订单稳定，但有部分中东订单受影响，成本上涨驱使下游观望加强。而能源（850101）成本或压制日韩和欧洲制造业复苏，虽有需求利空但将有利于国内天胶原料进口和产品出口，后续或带动采购需求恢复。下游产品和终端库存仍有一定压力，关注后续下游采购与去库速度。但中长期天然橡胶供需结构支撑整体估值，预计价格随宏观情绪波动。
【策略建议】NR、RU逢低布多持有，关注地缘局势对宏观情绪影响，关注14000和16500阻力；RU支撑与压力并存，可考虑宽跨策略。BR谨慎低多，但局势瞬息万变，消息扰动反复，观望或轻仓短线为主，警惕消息扰动导致盘后跳空风险；多头逢高减仓或结合保护期权；局势持续或带来远月补涨空间。套利方面，RU5-9反套持有；多NR空RU持有；BR4-5或期现正套持有，逢高考虑锁定利润以减少风险。
苹果：高位调整
【期货动态】周三苹果（AAPL）主力合约AP2605下跌0.21%，收盘价9978元/吨；AP2510跌0.76%，收盘价8666元/吨。当前苹果（AAPL）呈现高位震荡走势，周三继续回调。
【现货动态】当前苹果（AAPL）主产区价格整体平稳，优质货源走货明显好于普通货源。西北产区成交稳定，果农手中优质果存量有限，一般通货成交偏慢。山东产区客商寻货积极性提升，出口果交易小幅增加，整体成交尚可，普通货源价格相对混乱。销区市场到货量持续偏低，终端走货表现一般。
【库存分析】1.截至2026年3月18日，全国主产区苹果（AAPL）冷库库存量为468.43万吨，环比上周减少31.29万吨，环比上周略有加快。
花生：美提出15项结束冲突方案，期价小幅回调
【盘面回顾】花生主力合约小幅下跌，收盘8190元/吨，跌-0.39%，预期后市将继续回调。
【现货市场】全国通货均价8055元/吨，无涨跌，8筛精米均价9025元/吨，跌13元/吨。河南白沙通货米（汝南，正阳，皇路店镇，卧龙区）价格在3.6-3.95元/斤左右，8筛精米（南召，卧龙区，汝南，正阳）在4.3-4.4元/斤左右，山东大花生通货（菖南，莱阳，平度）在3.4-4.5元/斤左右，8筛精米（菖南）在3.9元/斤左右。河北大花生通货（大名）在4.2元/斤左右，8筛精米（大名）在4.8元/斤左右，辽宁白沙通货（兴城、昌图）在4.35-4.5元/斤左右，8筛精米（昌图）5元/斤左右，吉林白沙通货（扶余）在4.5元/斤左右，8筛精米（扶余）在5元/斤左右。全国油厂采购均价在7450元/吨，无涨跌，部分中大型油厂收购价在7200 -7600元/吨。
【供需分析】河南花生价格稳定，上货少，部分交易油料，商品米出货一般。山东花生价格稳定根据质量论价，次货价格低，上量有限，零星交易。河北花生价格稳定，根据质量论价。辽宁花生略跌50元//吨，商品米出货不理想，白沙通货米有出货意愿，花育23观望下一集市情况。吉林花生价格稳定，上货心态不一。
正阳鲁花、新乡鲁花预计周五开收。定陶鲁花约有8车，部分复检。莱阳鲁花到货约有10多车。襄阳鲁花约有300-400吨，深州鲁花零星到货，扶余鲁花约有400吨，控制质量。青岛工厂40-50车，衮州工厂少量到货，石家庄工厂约有十几车。开封工厂早间约有20多车。开封龙大今日到货8车左右。费县中粮今日约有20车。菏泽中粮到货尚可。金胜粮油少量到货，玉皇粮油200多吨。兴泉油脂适量到货。
【后市展望】美国通过巴基斯坦向伊朗提出停战的15项条件，预计美国会逐渐退出战争，霍尔木兹海峡或有恢复船运之势，对油价形成压制作用，花生运输费用降低，期价继续回调。同时目前市场上余货不多，支撑花生期价，回调空间有限。
【南华观点】可轻仓做空。
红枣：维持震荡
【期货动态】昨日红枣主力合约收于8925元/吨，涨幅0.17%。
【销区信息】昨日河北崔尔庄市场到货5车，参考特级8.80-10.50元/公斤，一级7.80-8.50元/公斤，广东如意坊市场到货2车，参考特级9.80-10.50元/公斤，一级8.30-10.0元/公斤，整体成交一般，客商按需采购为主，现货价格持稳。
【库存动态】3月25日郑商所红枣期货仓单录得4112张，较上一交易日持平，有效预报录得254张。据钢联统计，截至3月19日，36家样本点物理库存在11540吨，周环比减少160吨，同比增加5.60%。
原木：3米木方成交价上扬，期价底部支撑仍存
【盘面回顾】昨日原木期货（LG）低开下行，后有所抬升并维稳震荡，LG2605收于816.0，持仓12096手。05-07合约月差为1。
【现货市场】5.9米小A740-760元/方，6米中A价格790（-10）元/方。岚山3米木方价格1110-1120元/方。
【估值】仓单成本约820.75（0）元 /立方米（长三角，最低仓单成本锚定为6米大A），846.25（11.15）元 /立方米（山东地区，最低仓单成本锚定5.9米小A）。
【库存】截至3月20日，根据钢联数据，辐射松原木库存为238万立方米（-5），针叶原木整体库存为295万立方米（-9）。
【南华观点】此前长三角部分规格现货价格小幅回落，叠加地缘风险因美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出一份包含15项条件的结束冲突方案（最终能否达成存疑）而有所降低，情绪面有一定利空。且此前主力合约价格一度超过长三角地区与山东地区的最低仓单成本，故期价至高位回落。但此前所说部分支撑因素仍存——总体库存再度有所消耗，日均出库量增加，进口成本维稳，且山东地区部分规格的现货价格仍有所抬升。策略上来说，当前期价回落至相对合理区间，可暂以区间交易为主，此前高空仓位可择时平仓。
俞俊臣（Z0021065）、靳晚冬（Z0022725
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