瑞银（UBS）发布研报称，考虑到联邦制药（HK3933）(03933)UBT251早期里程碑付款轻微下调，下调联邦制药（HK3933）2026至2028年每股盈测至0.66元、0.82元及1.05元，目标价由18.9港元下调至17.6港元，维持“买入”评级。

联邦制药（HK3933）2025年全年收入同比跌4%至132亿元人民币(下同)，大致符合该行及市场预期；净利润同比跌21.6%至21亿元，略高于初步业绩。单计下半年，收入同比跌13.5%至57亿元，净利润同比跌84%至1.92亿元。下半年毛利率及经营利润率分别同比跌13.7及14.3个百分点，至27.9%及3.4%。

瑞银（UBS）指出，公司重磅候选药物UBT251(三靶点激动剂)全球研发进展顺利，肥胖症适应症的全球1b/2a期临床试验已于首季启动，2型糖尿病适应症的全球二期临床试验将于下半年启动。合作伙伴诺和诺德（NVO）将探索UBT251在肥胖症适应症的更高剂量选项，针对西方国家高体重指数人群。中国方面，公司预期今年第三季启动超重/肥胖及2型糖尿病适应症的三期临床试验。管理层指引今年研发开支逾10亿元，资本开支18亿元。