兴业证券（601377）发布研报称，展望后续，对港股并不悲观，但继续维持底部区间震荡、反转需要更明确信号的判断。关于港股何时迎来反转，后续建议重点关注：(1)监管更明确的“反内卷”信号;(2)港股盈利预期何时企稳;(3)4月，新一代混元大模型的发布能否强化市场对中国科技龙头在AI领域的信心;(4)3-4月中国宏观数据能否超预期;(5)伊朗方面就谈判进展的表态等信号。

兴业证券（601377）主要观点如下：

港股近两天的上涨主要源自全球TACO交易和国家市场监督管理总局“叫停外卖战“所带来的情绪修复。一方面，3月23日其，随着特朗普宣布推迟对伊朗能源（850101）设施的军事打击五天，并表示正与伊朗对话，全球风险资产开始risk on。另一方面，3月25日，市场监管总局转载《经济日报》刊发的评论文章《外卖大战该结束了》，提振市场对美团（K83690）、阿里巴巴（BABA）和京东（HK9618）等企业的情绪。

展望后续，对港股并不悲观，但继续维持底部区间震荡、反转需要更明确信号的判断。

第一，截至3月25日，港股情绪依然处于恐慌区域。经历连续两天大涨后，构建的港股情绪指数为27.8%，依然低于下限阈值，指向后续仍有望反弹(今年以来，截至3月25日，基于恒指/恒科的择时策略超额收益为3.9%/14.7%)。

第二，以史为鉴，恒指重新站上年线后短期大概率延续修复。2000年以来，恒指重新站上年线后3/5/10个交易日内，上涨概率超9成，涨跌幅中位数为2.7%/3.0%/3.8%。

第三，市场担心的地面战争、红海封锁等风险仍在，但冲突烈度进一步升级概率较低，中期或有降级。一方面，当前特朗普仍缺乏直接“投降”的动机，近期油价的下跌或再次刺激特朗普继续极限施压。另一方面，当前美国的政治目标已经从推动伊朗政权更迭，退而求其次到解封霍尔木兹海峡，而谈判比胜利更容易实现这一目标，并且后续极限施压后的美军战斗挫折可能进一步引导局势的降级。

第四，尽管本次监管对“外卖战”的表述和措辞更加严重，但自去年以来，监管部门曾多次就“反内卷”约谈相关企业，成效尚不显著。因此，后续政策的落地以及监管约束的效果仍有待观察。

第五，港股盈利预期或仍有下修压力。港股进入财报季后，3月以来，恒生指数和恒生科技指数26年EPS预期同比遭遇显著下修，拖累其市场表现。后续随着财报披露接近尾声、盈利潜在下修压力逐渐降低后，港股才有望“轻装上阵”。

第六，南下资金对港股的配置思维当前依然偏弱。3月以来，南下资金净流入仅556.9亿元，远低于25年的月均千亿左右的水平，并且，内资近期通过买卖ETF的方式进行频繁交易，叠加以机构投资者占比较高的ETF自3月5日以来遭遇持续赎回，或反映内资对港股当前以交易思维（688816）为主。作为港股在资金层面走牛的核心驱动力，南下资金，尤其是其中的中长期资本，转为持续大幅增持后，或才是港股趋势性反转的信号。

风险提示

伊朗局势持续恶化、全球油价飙升、中国宏观经济不及预期等。