蒙牛的经营拐点到了吗？
从营收上看，该公司依旧在波动期。3月25日晚，蒙牛（HK2319）披露业绩。在2025年，其营收同比下滑7.25%至822.45亿元，降幅超过64亿元。
具体来看，占据蒙牛（HK2319）最大收入来源的液态奶收入同比下滑11.1%至649.4亿元。冰淇淋收入同比增长4.2%至51.75亿元，奶酪业务同比增长21.9%至43.2亿元，奶粉及其他乳制品业务同比增长8.7%至66.47亿元。
从利润来看，上任两年的蒙牛（HK2319）集团总裁高飞，继续“卸包袱”。
在2025年，蒙牛（HK2319）就部分已停止使用且短期内无重启计划的闲置生产设施及若干还款能力存在不确定性的金融及合约资产（主要涉及若干客户的应收账款及若干委托贷款）作计提减值拨备，共计计提减值拨备金额约23.199亿元。
在2024年，蒙牛（HK2319）对贝拉米相关现金产生单位分别录得之商誉及无形资产减值亏损11.547亿元及34.901亿元；以及拨回过往年度已确认的与贝拉米相关税项亏损及暂时性差异有关的递延税项资产及负债人民币6.634亿元（此影响所得税费用），综合对2024年业绩影响为39.814亿元。在2025年，蒙牛（HK2319）未再对任何商誉及无形资产进行减值拨备。
受前述各种减值影响，蒙牛（HK2319）在2025年归母净利润为15.45亿元，上年同期为1.05亿元，同比增长1378%。
此外，蒙牛（HK2319）正在全方位地控制成本。比如，于2025年末，蒙牛（HK2319）共聘用雇员超38000名，在2024年末雇员超41000名，一年中雇员减少近3000人。在2023年末，蒙牛（HK2319）雇员为46064名，其中包括妙可蓝多（600882）雇员约2556名。
以上种种，都在为蒙牛（HK2319）冲刺利润拐点奠定基础。
3月26日，蒙牛乳业（HK2319）报收16.32港元/股，涨幅2.64%。
营收下滑
客观上，蒙牛（HK2319）收入下滑有着行业性因素。
据欧睿数据，2024年我国液态奶行业规模为3442亿元，对应 2011-2021年CAGR为7.2%。此后，液态奶行业需求阶段性承压，2022-2024年CAGR为-4.2%。尼尔森IQ数据显示，在2025年，乳品（884125）全渠道增速为-8.6%。
如此市场环境下，乳业（885462）巨头纷纷承压。在2025年第三季度，伊利（600887）营收同比下滑1.70%至286.31亿元。
但蒙牛（HK2319）也并非没有增量。
比如，其鲜奶收入实现双位数增长，在大卖场、O2O、京东（JD）、天猫、拼多多（PDD）份额第一，并持续拓展会员店、零食量贩、头部茶饮咖啡增量机会。
可是，据21世纪经济报道记者了解，蒙牛（HK2319）在跟头部茶饮咖啡企业谈判时，相当被动，最终产品售价不高。
在奶粉市场，蒙牛（HK2319）旗下贝拉米高端产品线“白金有机A2”加速越南等东南亚市场拓展，收入增长超20%。
此外，蒙牛（HK2319）旗下迈胜推出能量/电解质/运动恢复产品组合，获近亿元A轮融资。特殊营养医学项目年内有望商业化上市。
然而，以上种种动作并未改变蒙牛（HK2319）营收下滑局面。
全面降本
在增长承压下，蒙牛（HK2319）将重心之一放到了控制成本上。
高飞在业绩会上，把此种动作称为“精益化的运营”。种种调整是有作用的。2025年，蒙牛（HK2319）毛利率同比增长0.3pct至39.9%，主要推力来自原奶价格持续下行，带来成本红利。但要看到，在当年下半年，蒙牛（HK2319）毛利率同比下滑0.88pct，这或许受到了特仑苏主动降价影响。
高飞在业绩会上提到，蒙牛（HK2319）在总体上销量下降了4%，综合的价格下降了约3%，销量的下降对收入的影响略微明显一些。
此外，在2025年，蒙牛（HK2319）销售及经销费用减少6.4%至216.122亿元。其中，蒙牛（HK2319）产品和品牌宣传及行销费用同比上升4.2%至74.105亿元。
由于年内的提质增效举措，蒙牛（HK2319）行政费用下降1.9%至41.495亿元；其他费用中的教育附加费、城市维护建设税及其他税项为4.823亿元，同比下降5.8%；蒙牛（HK2319）业务经营费用总额（包括销售及经销费用、行政费用及教育附加费、城市维护建设税及其他税项）同比下降5.7%至262.440亿元。
然而，就算蒙牛（HK2319）持续强化行销费用的优化和固定成本管控，可随着营收下滑，其规模经济效益仍被削弱。结果是，蒙牛（HK2319）在2025年经营利润（毛利减业务经营费用）同比下降9.5%至65.644亿元。
而前文提到的雇员减少近3000人，就是蒙牛（HK2319）“精益化运营”中的一部分。受此推动，蒙牛（HK2319）雇员总成本下降了3.97亿元。
还要看到，在2025年，蒙牛（HK2319）资本支出同比下滑30.4%至24.945亿元。其中，资本支出用于新建和改建生产设备及相关投入24.527亿元，股权投资0.418亿元。
去向何方？
对于未来，高飞则显得乐观。
他在业绩会上披露，今年一季度，蒙牛（HK2319）整体运营态势积极，预计将实现高单位数增长。具体来看，液奶预计增长高单位数，鲜奶、奶粉和奶酪预计实现高双位数增长，冰淇淋保持个位数增长。
在2025年9月上任的蒙牛（HK2319）新任首席财务官沈新文也提到，2026全年，蒙牛（HK2319）目标是收入中个位数增长，同时兼顾经营利润扩张。“我们一直强调要做有利润的收入和有现金流的利润。”他说。
展望中长期，高飞称蒙牛（HK2319）目标是聚焦收入增长，同时提升经营利润率。
为解决以往依赖常温白奶对收入利润的影响，蒙牛（HK2319）将通过“一体两翼”战略优化业务结构。具体而言，是指在核心乳制品业务持续推进同时，向营养健康及国际市场拓展。
在创新业务上，未来，蒙牛（HK2319）会聚焦在“一老一少”、运动人群等领域的核心痛点，加大在医学营养、特医食品及运动营养领域的投入。
在国际化上，蒙牛（HK2319）已拥有艾雪冰淇淋、贝拉米奶粉、Burra Foods等资源，在东南亚及澳洲市场积累了一定基础。
据蒙牛（HK2319）副总裁陈易一介绍，蒙牛（HK2319）国际化已走过从0到1的起步期、从1到10的探索期，未来要实现从10到100的规模化爆发。“尽管海外收入在蒙牛（HK2319）总营收中的占比尚不足10%，但每年增速高于集团平均增长。”他称。
