东吴证券（601555）股份有限公司苏铖,郭晓东近期对青岛啤酒（600600）进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：经典、白啤韧性增长，分红率稳步提升》，给予青岛啤酒（600600）买入评级。

青岛啤酒（600600）(600600)

投资要点

事件：公司公告2025年年报，2025年营收324.73亿元，同比+1.04%，归母净利润45.88亿元，同比+5.60%，其中25Q4营收31.07亿元，同比-2.26%，归母净利润-6.86亿元，去年同期为-6.45亿元。

经典、白啤增势延续，吨价阶段性承压。面对消费（883434）需求正在调整恢复期、啤酒（884189）消费（883434）增长承压等挑战，公司扎实推动高质量发展，青岛啤酒（600600）经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高（883911），其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一。2025年总销量同比+1.5%至764.8万吨，其中主品牌、区域品牌销量分别同比+3.5%、-1.4%，分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4销量分别同比+3.5%、+1.0%、+0.3%、-0.1%，一季度销量恢复到较好水平，二、三、四季度在消费（883434）场景受限背景下惯性走弱。同时2025年吨酒营收同比-0.4%至4246元/吨，分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4吨酒营收分别同比-0.6%、+0.3%、-0.5%、-2.1%，价格端承压预计与货折加大、新零售渠道销量占比提升相关。

非经科目收益有所下降、但毛销差维持改善，净利率持续提升。2025年销售净利率同比+0.55pct至14.53%，虽非经科目收益有所下降、但毛销差维持改善。其中2025年销售毛利率同比+1.62pct至41.84%(吨酒营收-0.4%、吨酒成本-3.1%)，销售费用率同比-0.51pct至13.81%，毛销差同比+2.13pct至28.04%维持改善。此外2025年利息收入有所减少，非经科目亦阶段性减少(主要系政府补助、投资净收益、公允价值变动净收益减少所致)。面对复杂多变的外部环境，公司分红率稳步提升，2023-2025分红率分别为64%/69%/70%。

关注外在消费（883434）β修复和青啤自身α节奏。短期来看，CPI自25Q4以来同比转正、餐饮消费（883434）场景亦逐步向好，对旺季量价均有正向支撑，同时青啤新董事长上任以来对部分弱势省区进行主动变革，关注后续弱势省区的量价节奏等。中期来看，借鉴海外啤酒（884189）巨头的发展路径，我们认为中国啤酒（884189）赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的大众价位是中档放量核心支撑；防御层面来自啤酒（884189）产业处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀的阶段，未来股息率的明显提升值得期待。

盈利预测与投资评级：短期关注外在消费（883434）β修复和青啤自身α节奏，中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。考虑量价和成本节奏，我们预计2026-2027年归母净利润为48.29、52.00亿元(原预期为52.92、58.23亿元)，新增2028年归母净利润为55.55亿元，对应当前PE分别为18、16、15X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；升级不及预期；非基地市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.43%，其预测2026年度归属净利润为盈利46.83亿，根据现价换算的预测PE为18.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为82.19。