国金证券（600109）股份有限公司姜涛,许子怡近期对华能国际（600011）进行研究并发布了研究报告《25年业绩同比+42%，AH股息价值凸显》，给予华能国际（600011）买入评级。

华能国际（600011）(600011)

业绩简评

2026年3月24日晚间公司披露2025年报，全年实现营收2293亿元，同比-6.6%；实现归母净利润144亿元，同比+42%，其中Q1-4分别为49.7、42.9、55.8、-4.3亿元。2025年计提资产减值20.17亿元(Q4新增计提14亿元)、信用减值准备1.11亿元；减值涉及广东汕头煤电、湖南岳阳煤电、山东泗水新能源（850101）等。

经营分析

境内电厂分板块税前利润来看：煤电133亿元(同比+86%)、度电税前利润达0.039元(同比+0.02元)；气电12.7亿元(同比+17%)；风电（885641）56亿元(同比-17%)、度电利润0.137元(同比-0.046元、降幅25%)；光伏29亿元(同比+6%)、度电利润0.111元(同比-0.039元、降幅26%)。总体而言煤电改善突出，新能源（850101）显著承压。

25年自由现金流转正，26年资本开支规划621亿元。2025年公司经营现金流净额达672亿元(同比+33%)，投资现金流净流出573亿元，自由现金流达99亿元(上年同期为-133亿元)。2025年完成资本开支567亿元(新增风电（885641）/光伏为2.4/5.4GW)、占年初规划值694亿元的82%，为风电（885641）不及预期影响；2026年规划资本开支621亿元，其中风电（885641）305亿元、光伏72亿元、火电（884146）117亿元。

全年新增装机11.92GW，清洁能源（850101）装机比例超40%。2025年公司新增投产火电（884146）4.19GW，风电（885641）2.38GW，光伏5.35g（885556）W；截至2025年末公司在运装机达155.87GW，低碳清洁能源（850101）占比为41.01%，其中气电17.70GW(占11.4%)，风电（885641）20.62GW(占13.2%)，光伏25.07GW(占16.1%)。2025年完成上网电量4376亿千瓦时，同比-3.39%。

分红总额持续提升，港股股息率超7%。2025年度公司拟每股现金分红0.4元(税前)，分红总额63亿元、占剔除永续债利息后可分配利润的54%(上年同期为58%，2025年末公司永续债余额775亿元、较2024年末下降26亿元)，对应当前H股股息率达7.5%、A股达5.3%，股息价值凸出。

盈利预测、估值与评级

2025年3月公司发布市值管理公告至今，A/H股最大上涨35%/68%，期间最大回撤为20%/21%。考虑到26年内电价下降，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至121/131/141亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.60/0.66/0.73元；公司股票现价对应A股PE估值为9.7/9.0/8.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为9.96。