国金证券（600109）股份有限公司夏昌盛,舒思勤,洪希柠,方丽近期对中国银河（601881）进行研究并发布了研究报告《境外收入占比提升，Q4投资偏弱》，给予中国银河（601881）买入评级。

中国银河(601881)

业绩简评

2026年3月30日，中国银河（601881）发布2025年业绩。2025年中国银河（601881）实现营业收入283.02亿元，同比增长24.34%；归母净利润125.20亿元，同比增长24.81%；ROE9.84%，同比增加1.54pct。25Q4实现归母净利润15.51亿元，同比减少49%，环比减少65%。2025年公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为43%/37%/7%/16%/14%，占比分别为31%/3%/2%/16%/46%。

经营分析

经纪与信用业务：2025年公司实现经纪业务净收入88.46亿元，同比增长43%。代理买卖证券业务收入同比增长36%，主要得益于市场日均股基成交额同比增长70%，公司证券APP25年日活为250万，同比增长14%。代销金融产品收入同比增长77%，2025年末公司代销金融产品保有规模为2,519亿元，较年初增长19.3%，“银河金耀”资产配置规模超65亿元。2025年公司利息净收入同比增长16%至44.83亿元，两融余额为1,362亿元，同比增长48%，市占率同比提高0.42pct。

投行业务：2025年公司实现投行业务净收入8.30亿元，同比增长37%。根据数据，2025年公司股权承销规模同比增长557%，债权承销规模同比增长42%，市占率分别提高0.5/0.8pct。

资管业务：2025年公司资管业务净收入为5.17亿元，同比增长7%。银河金汇管理规模907亿元，同比增长6.5%，集合资管规模占比从72%提升至75%。

投资业务：2025年公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）131.16亿元，同比增长14%，25Q4投资净收入为10.35亿元，拖累全年投资表现，判断系2025年末交易性金融资产中股票、基金规模较中报增长22%/20%且25Q4权益市场下行所致。

国际业务：2025年实现境外业务收入25.69亿元，同比增长18.23%，占营收比重提高3.0pct至9.1%。在东南亚市场的经纪业务持续领先，交易金额在新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚分别排名第1、第2、第5和第6。

盈利预测、估值与评级

公司两融、投行业务市占率提升，境外业务收入占比提升至9%。

预计2026-2028年归母净利润增速为20%/11%/10%，BPS为11.74/12.81/13.99元，现价对应PB为1.14/1.05/0.96倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为22.44。