煤炭（850105）板块年内领跑。
近期中东地缘冲突持续升级，直接威胁到全球原油及天然气（885430）供应链的安全。
作为石油和天然气（885430）的关键替代能源（850101），煤炭（850105）的战略防御价值再次凸显。在全球能源（850101）价格波动加剧的背景下，中国作为煤炭（850105）生产与消费（883434）大国，其煤炭（850105）板块不仅是避险的“避风港”，更是具备溢价空间的战略资产。
放眼年内，31个申万行业中，煤炭（850105）板块完成逆袭，以23.1%的涨幅登顶榜首。冲突以来，煤炭（850105）以涨幅达8.7%领跑。市场对能源（850101）安全的高度重视，正在行情中逐步兑现。
那接下来煤炭还有上涨空间吗？
煤化工承接溢价，焦煤攻守兼备
长江证券（000783）最近指出，2010年以来油煤比和气煤比的变迁大概经过3-4个阶段。
2023年至今，由于OPEC控产及战略储备下油价偏稳，叠加国内供需偏宽，煤价下行探底，油煤比呈提升趋势，由2.0提升至2.3。
2025年至今，由于欧盟碳关税扩大气电相对煤电优势，叠加国内供需转宽煤价下行，气煤比进一步抬升至2.3。
根据3月13日的数据，布伦特原油价格报103.14美元/桶，IPE英国天然气（885430）价格为12.95英镑/百万英热单位。以2.3的比价中枢为基准，长江证券（000783）测算，当前油气价格对应的国内合理煤价应接近1000元/吨。
而当下动力煤实际价格约730元/吨。若石油与天然气（885430）价格持续高位运行，理论上煤炭（850105）仍存在较大的补涨空间。
煤炭（850105）板块可细分为动力煤、焦煤、焦炭三个子行业，但三者当下行情逻辑各异。
动力煤方面呈现短期淡季承压，但底部支撑强劲。
当下进入传统用电淡季，电厂日耗偏低、库存充裕，采购需求难以大幅释放。另一方面，进口煤价格严重倒挂，进口量锐减，国内供应成为主力；同时，化工（850102）等非电行业的刚性需求在持续释放；大秦线检修将减少港口调入量，有助于缓解库存压力。
而焦煤方面，涨幅不及动力煤，主要由于阶段性焦煤开工率上升导致供给增加，但需求端并未出现显著改善；从长远逻辑来看，焦煤还受到下游钢铁（850106）、房地产（881153）等行业需求承压的影响。后续要关注铁水提升斜率以及终端库存去化情况。
通常来讲，炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在2.4倍比值有非常明显的规律。中国能源（850101）网最新数据，京唐港主焦煤报价为1650元/吨，与动力煤的比值为2.26。
焦炭则处于夹缝生存，长期受制于“上游煤价贵、下游钢价弱”的双向挤压。属于典型的跟随品种，目前整体处于底部盈利修复期。
此外，随着油价在中东局势下波动上行，煤化工（884281）板块的逻辑正在由“成本驱动”转向“替代溢价”。尤其，煤制烯烃、煤制乙二醇等工艺在油价维持高位时，较海外油头路径具备显著的成本优势。
总结来说，中东扰动延续，煤炭（850105）板块将出现整体扩散行情，煤化工（884281）先行，动力煤紧随其后，而焦煤是攻守兼备的品种。
掘金煤炭，绕不开这只基金
聚焦煤炭（850105）赛道，市场上仅此一只的煤炭ETF（515220），是绕不开的投资工具。
回顾过去六年，煤炭（850105）资产的收益表现亮眼。自2020年1月20日成立以来，煤炭ETF（515220）国泰（515220.SH）基金净值已增长198%。目前，该只基金合并规模为109.1亿元，年内涨超24%。
煤炭ETF（515220）国泰（515220.SH）跟踪中证煤炭（850105）指数（399998.SZ），其主要聚焦在动力煤和焦煤，二者权重占比接近90%。
前十大重仓股，包括陕西煤业（601225）、兖矿能源（HK1171）、中国神华（HK1088）、中煤能源（HK1898）以及金控煤业动力煤企业，也涵盖山西焦煤（000983）、华阳股份（600348）、潞安环能（601699）、淮北矿业（600985）主营焦煤的企业。前十大合计占比为66.2%。
前十大重仓股年内股价全部表现上涨，兖矿能源（HK1171）、中煤能源（HK1898）、晋控煤业（601001）分别大涨55%、43%和25%。
从企业盈利情况来看，2025年焦煤企业均面临量价齐跌及成本压力，多家企业预告2025年归母净利润同比大幅下滑，像淮北矿业（600985）下滑近70%。但在反内卷政策提出以来，有效抬升煤价底部，行业有修复预期。
但需要注意的是，中证煤炭（850105）指数目前估值水平仍处于较高位置，PE（TTM）处于近5年的99.5%分位水平。
总结看，若中东冲突情景继续演绎，推升油价，能源（850101）替代逻辑下煤化工（884281）与动力煤率先受益；随后也将扩散到焦煤。但长期定价仍取决于行业基本面，供需格局是否足以支撑煤价中枢，而市场表现也要回归企业盈利能力的修复程度。
