国金证券（600109）股份有限公司谷亦清,于健近期对中国中免（601888）进行研究并发布了研究报告《盈利能力显著改善，看好26年业绩超预期》，给予中国中免（601888）买入评级。

中国中免（601888）(601888)

业绩简评

3月31日公司发布2025年报，业绩符合预期，分红率达40%。2025年公司收入536.94亿元/-4.92%，归母净利润35.86/-15.96%。排除商誉减值影响，归母净利润为39.24亿元/-8.04%。25Q4公司实现收入138.31亿元/+2.81%，归母净利润5.34亿元/+53.59%。2025年度末公司拟每股派发现金红利0.45元，全年分红率达40.50%。2026年拟增加一次中期分红，中期分红率不低于30%。

经营分析

海南地区收入稳健，上海地区经营承压。1)2025年公司海南地区实现收入285.4亿元/-1.23%；海口表现优于其他地区，三亚/海口免税城/海免公司收入同比分别-2.9/+4.0/-6.8%；2)2025年公司上海地区实现收入120.1亿元/-25.10%，子公司日上上海亏损2.1亿元，我们认为主要系线上上海仓收入下降所致。

公司经营韧性仍在，Q4毛利率改善显著。2025年公司销售毛利率为32.75%/+0.72pct，25Q4公司销售毛利率达到33.34%/+4.80pct，是21年以来Q4最高。分产品看，2025年公司免税毛利率为36.97%/-2.53pct，有税毛利率为17.13/+3.68pct；分地区看，2025年公司海南地区毛利率为22.91%/-0.82pct，上海地区毛利率为26.58%/+0.78pct。

看好26年公司利润率维持改善趋势。我们认为25Q4公司毛利率增长的核心原因为：高客流增长下折扣率收窄、人民币升值。这些因素将驱动Q1公司毛利率高增延续。叠加资产减值下降、固定成本摊薄等因素，经营杠杆有望展现弹性。

求新思变，主动破局，应对市场环境变化。如今免税消费（883434）者更关注购物体验，公司持续优化运营以满足消费（883434）者需求。价格端转向“fairprice”策略，通过正品保障、优质服务创造价值，而非依靠低价促销；服务端持续创新改良：1)打造新零售场景，例如海口免税城建设3000平米威士忌博物馆；2)进行跨业态合作，例如三亚免税城引入MINISO旗舰店；3)打造中免消费（883434）生态，会员人数快速增长，私域连接持续加强。

盈利预测、估值与评级

我们预测26/27/28年公司EPS为2.78/3.18/3.57元，参考2026年3月30日收盘价70.86元，对应PE估值为25.52/22.27/19.84X，维持“买入”评级。

风险提示

消费（883434）恢复不及预期、高端消费（883434）不及预期、汇率水平大幅波动、国际消费（883434）环境恶化。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为105.39。