中金发布研报称，考虑到两轮车（885974）需求放缓以及原材料涨价，下调天能动力（HK0819）(00819)2026年盈利预测22%至16.78亿元，引入2027年盈利预测18.40亿元。该行依然看好公司两轮车（885974）电池龙头地位及锂电业务改善带来的盈利弹性，维持8.5港元目标价，当前股价对应2026/2027年4.5x/4.0XP/E，目标价对应2026/2027年5.1x/4.6XP/E，有14.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

中金主要观点如下：

2025年业绩低于该行预期

公司公布2025年业绩：收入538.0亿元，同比-29.8%;归母净利润14.37亿元，同比+25.8%;因两轮车（885974）需求整体偏弱，以及政府补贴、利息收入减少等影响，公司25年业绩低于该行预期。

铅酸电池2025年增长稳健，盈利水平有所修复

2025年铅酸电池收入397.7亿元，同比-0.2%，其中电动两/三轮车收入约376亿元，同比+1.4%，出货量约3.9亿只，同比+2.4%，营收方面，两/三轮车年内需求整体平淡，受益新国标和两新政策、前装市场增长较好，后装市场由于宏观因素有所承压。盈利方面，2025年主材铅价稳中有降，带动公司铅酸电池毛利率同比提升0.8ppt至12.9%。

锂电业务和回收业务表现亮眼，看好2026年盈利持续改善

受益国内储能（885921）景气度外溢，公司25年锂电池（884309）业务实现营收15.41亿元，同比+222.2%;盈利方面，受益稼动率提升带动规模效应释放，公司锂电业务显著减亏。展望2026年，该行看好在能源（850101）安全和经济性驱动下，储能（885921）景气度加速上行，公司规模效应有望进一步释放，该行看好锂电业务盈利进一步改善。公司25年回收业务收入55.5亿元，同比+104.0%，铅酸回收盈利稳健，锂电回收受益碳酸锂价格上涨、盈利减亏;展望2026年，该行认为回收业务有望继续受益资源端涨价、盈利持续改善。

经营现金流表现良好，资本开支高峰已、分红率有望进一步提升

非经方面，由于部分补贴递延，2025年政府补助+增值税加计扣除返还同比下降1.84亿元。存款利率下调，利息收入同比下滑约2亿元。公司25年现金流大幅回暖，经营活动净现金流达51.91亿元、同比提升845%;资本开支同比下降约10亿元至15亿元区间，分红率同比提升10.6ppt至26.0%，公司资本开支峰值已过，伴随盈利修复，该行看好分红率进一步提升。

风险提示：中国电动两轮车（885974）需求不及预期，宏观经济下行，原材料价格大幅波动。