招银国际发布研报称，维持翰森制药（HK3692）(03692)“买入”评级。预计2026/2027年的收入将分别按年增长11.1%/5.6%，净利润分别增长3.6%/1.8%。基于强劲的产品销售预期，将目标价从45.26港元上调至46.41港元。

翰森制药（HK3692）2025年业绩表现强劲，总收入达150.3亿元人民币(下同)，按年增22.6%，净利润55.6亿元，按年增27.1%。2025年，公司录得BD收入21.2亿元，主要来自默沙东（MRK）和葛兰素史克（GSK）的付款。自2023年底以来，公司已成功将多款资产授权出海（885840）。2025年另有8款新药进入临床，对外授权已成为公司经常性的利润中心。

报告指出，翰森制药（HK3692）核心后期资产正与合作伙伴加速推进。HS-20093(B7-H3ADC)正开展二线小细胞肺癌全球/中国三期及骨肉瘤中国三期临床，预计2026年国内申报上市；近期还启动了经治非鳞非小细胞肺癌的中国三期。HS-20089(B7-H4ADC)已进入中国卵巢癌三期，GSK也注册了两项全球三期研究。代谢领域，默沙东（MRK）将HS-10535(口服GLP-1)推进至肥胖症临床试验，HS-20094(GLP-1/GIP)正在中国进行肥胖症三期临床，同时再生元在美国进行二期研究。

该行表示，阿美替尼适应症扩展驱动增长。核心产品阿美替尼凭借一线市场份额的提升及新适应症获批，销售持续强劲。2026年初，其用于局部晚期EGFR突变NSCLC辅助及维持治疗新增纳入国家医保，成为首个获批该设定的国产EGFR-TKI；其联合化疗的一线疗法也于近期获批。此外，2026年2月公司提交了阿美替尼联合c-Met抑制剂用于二线治疗的上市申请，联合双抗的一线三期临床也在进行中，将进一步支撑其商业化上升空间。