长城证券（002939）发布研报称，从整体趋势来看，自2025年三季度以来，基础化工（850102）行业累计涨跌幅快速回升，化工（850102）行业进入逐步复苏周期（883436）。从固定资产投资来看，化工（850102）行业固定资产投资已逐步放缓，各子行业固定资产投资完成额累计同比数据已从2025年初高点回落，叠加供给端反内卷政策的出台以及消费（883434）端刺激政策的逐步落地，上游化工（850102）品价格有望进入周期（883436）上行阶段，PPI指数有望修复。
长城证券（002939）主要观点如下：
中东冲突推升油制成本，能源（850101）安全战略升级以及进口替代加速三重逻辑共振，提升煤化工（884281）行业景气度
该行认为，从成本端看，中东地缘冲突推升国际油价中枢与油制化工（850102）品生产成本，而国内煤炭（850105）保供稳价政策下煤化工（884281）原料成本维持低位，煤-油成本剪刀差持续扩大，有望强化煤化工（884281）产品的市场竞争力与盈利弹性。从战略端看，煤化工（884281）是保障我国化工（850102）原料供给安全的核心支柱之一，政策端持续加码支持行业清洁化、规模化转型，行业长期发展确定性持续增强。从需求端看，国内煤化工（884281）企业技术迭代推动产品质量持续提升，叠加海外化工（850102）产能受能源（850101）成本约束增长乏力，煤制乙二醇、高端烯烃等产品进口替代进程加速，行业成长空间有望持续打开。
美国地产链有望复苏，推动MDI价格上行
我国聚合MDI出口量稳步增长，美国为主要进口国。从美国房屋销售情况看，新建房屋与成屋销售量均较2024年年中低点有所回升。该行认为美国房地产（881153）的逐步复苏有望拉动上游MDI等主要原料的需求。2025年11月下旬至12月中旬，巴斯夫、万华化学（600309）、亨斯迈（HUN）、陶氏（DOW）化学等主要MDI生产商在约三周内相继发布调价通知，涨幅普遍在200-350美元/吨，覆盖全球主要市场。MDI产能较为集中，中国企业拥有一定定价权，建议关注在MDI产能方面具有优势的万华化学（600309）。
磷化工有望受益于偏紧的供需格局，延续较高景气度
受益于供给端环保与资源约束强化、落后产能加速退出，需求端农业刚性需求与新能源（850101）、储能（885921）带来的增量需求共同支撑，磷化工（885863）板块高景气有望延续。磷矿石、黄磷、磷酸一铵、磷酸铁锂等关键产品均呈现供需偏紧格局，叠加硫磺等核心原料价格高位运行，行业盈利能力有望持续改善。随着行业集中度提升和反内卷发展加速，龙头企业将在资源、成本和技术上进一步巩固优势，板块整体具备较强的盈利能力和估值修复空间。
高压实磷酸铁锂未来有望放量，拉动草酸需求
高压实磷酸铁锂可显著提升电芯能量密度、延长电池续航里程、优化快充性能。相较于磷酸铁法，草酸亚铁法仅需一次烧结，生产效率大幅提升，同时具备能耗更低、环境友好的优势。该行认为随着高压实磷酸铁锂逐步放量以及草酸亚铁法产业化进程的加快，有望带动上游原材料草酸需求的提升。我国草酸产能较为集中，华鲁恒升（600426）占据主要市场份额。该行认为草酸产能较为集中，需求的增长将为草酸价格提供较好支撑。华鲁恒升（600426）作为行业龙头（883917）企业，该行看好草酸价格上行对公司业绩的贡献。
聚酯产业链供需格局有望得到改善
PX在2026年预计将迎来新增产能，而PTA与长丝的产能扩张节奏则有所放缓。聚酯行业整体开工率维持在较高水平，叠加印度BIS认证取消以及“反内卷”政策的实施，PTA行业景气度有望逐步回暖。随着原料价格上行，纺服需求或将温和复苏，同时持续推进的反内卷政策也有望进一步促进长丝供需格局的优化与调整。
产能扩张受限叠加下游需求增长，有机硅行业或逐步进入良性循环
上游原料工业硅生产高度集中，供应具有不稳定性。随着能耗政策将淘汰落后产能叠加主产区阶段性停产推升供应端紧张，节后复工复产有望优化供需，推动工业硅价格阶段性上涨。有机硅（884211）凭借耐高低温、电气绝缘等优异性能，下游覆盖硅橡胶、硅油等制品，在建筑、新能源（850101）等传统与新兴领域均有广泛应用。目前有机硅（884211）行业呈现国内扩产周期（883436）收尾、海外产能持续收缩的格局，叠加光伏、新能源汽车（885431）等新兴领域带动需求稳步增长，供需关系有望逐步改善。同时，随着“反内卷”减产提价政策落地，推动产品价格与企业毛利回升，行业竞争或逐步走向良性循环，景气度有望持续上行。
“反内卷”预期下，己内酰胺盈利水平有望恢复
国内己内酰胺供给较为集中，根据百川盈孚数据显示，2025年我国己内酰胺产能CR8为63.22%。该行认为己内酰胺行业集中度较高，有便于主要生产商达成一致，助力“反内卷“进程的推进。2025年11月5日，己内酰胺行业交流会议于济南召开，聚合工厂企业一致同意实施减产20%，每吨产品价格上调100元。该行看好己内酰胺盈利水平逐步回升，利好鲁西化工（000830）等头部企业。
需求刚性叠加供给增量有限，钾肥价格有望维持高位
2012年以来，各主要钾盐资源国勘查投入持续减少，未来产能增量较为有限，2024-2028年大部分增量将来自老挝和俄罗斯的新矿山及扩建项目。全球钾肥（884031）供给端扰动频发，影响供应链安全主要生产商的减产或停产对全球钾肥（884031）价格产生影响，增加了钾肥（884031）市场的不确定性。长期来看，钾肥（884031）需求稳步增长，2028年前供给端增量有限，预计价格有望维持高位。该行看好盐湖股份（000792）、亚钾国际（000893）、东方铁塔（002545）、藏格矿业（000408）等国内钾肥（884031）主要供应商，钾肥（884031）价格维持高位利好公司业绩。
制冷剂供需格局持续向好，产品价格易涨难跌
相较于前年，2026年三代制冷剂生产配额整体变化不大，市场有望继续维持紧平衡局面。此外，由于不同品种保持二氧化碳总量不变情况下调转比例由2025年的10%提升至30%，生产商在不同品种之间的调整将更加灵活，有助于维持制冷剂价格的稳定。整体来看，该行认为三代制冷剂价格易涨难跌，看好巨化股份（600160）、三美股份（603379）、永和股份（605020）等具有配额优势的头部企业，三代制冷剂价格的上行有望推动公司业绩实现稳步增长。
风险提示：行业复苏不及预期风险;原材料价格波动风险;政策不确定性风险;下游需求不及预期风险;美伊地缘冲突变动风险等
