交银国际（HK3329）发布研报称，维持龙源电力（HK0916）(00916,001289.SZ)目标价8.23港元及买入评级。目前，公司A股定增已获受理，目前处于再审阶段，后续待深交所/证监会审核和注册，择机发行。该行认为，近一个月股价回调超20%反映了部分的负面因素，若月度发电数据同比增速趋势改善，将有助支持估值修复。

交银国际主要观点如下：

运营端弱于预期，2025年盈利同比下降幅较预期大

公司2025年盈利同比下降27%至46.4亿元(人民币，下同)，低于该行预期，主要原因是因风电（885641）/光伏下半年电价低于预期，收入端同比降3.9%。但资产减值同比减少92%抵消部分影响。期内，风电（885641）/光伏经营利润96.87亿元/11.52亿元，同比-21.6%/+121.1%。2025年补贴收回达119.7亿元，同比增124.5%，推动经营现金流同比上升28%。末期分红为每股0.062元，全年分红比例为29%。

去年运营情况与行业一致，年底装机量略低于预期

2025年公司风/光发电量630.86亿千瓦时，同比+4.91%/70.85%。期内风电（885641）平均利用小时数2052小时，同比-138小时，限电率同比有所增加，主因全国新能源（850101）装机高速增长、区域供需失衡，及公司项目分布区域平均风速同比-0.1m/s。同时，风/光上网电价同比-9.8%/5.9%，下降的原因是公司的市场化交易规模扩大、平价项目增加，以及结构调整等因素影响。2025全年新增控股装机4.85吉瓦，略低于原目标的5.5吉瓦，风电（885641）/光伏分别新增约1.7/3.1吉瓦。

2026年调整装机节奏及结构，电价短期仍有下行空间

展望2026年，公司计划新增装机4.5吉瓦，风电（885641）/光伏占94%/6%(风/光新增装机分别约为4.23/0.27吉瓦)。老旧风场以大代小改造方面，公司2026计划开工9个项目，原容量430兆瓦，改造后扩至909兆瓦，增容显著。公司2026年度签约电量为274亿千瓦时(风电（885641）215亿/光伏59亿千瓦时)，管理层预计年度签约量加上机制电量合计占全年售电量约70%，机制电量比例东南地区较西北地区为高。2026年电价或仍有下行但空间有限，预期将逐步趋稳，存量机制电价平稳，增量竞价多接近上限。