政策红利释放、资金面改善与估值低位背景下，当前兼具“高业绩弹性”与“低估值安全垫”的券商板块，有望成为A股稀缺的配置机会。
截至3月30日，14家上市券商披露的2025年年报数据显示，业绩高增长成色足，业务结构优化显成效，行业提质增效成果凸显。2025年，14家上市券商合计实现营业收入2717亿元，同比增长38%；合计实现归母净利润1090亿元，同比增长55%，盈利增速显著跑赢营收增速。
多元业务协同发力凸显
从业务结构看，2025年券商业绩高增长主要由“经纪+自营+投行”三方面因素共同驱动，多元业务协同发力特征显著。
在经纪业务方面，受益于市场交投活跃度持续提升，全行业代理买卖证券业务净收入达1637.96亿元，同比增长显著。头部券商表现亮眼，中信证券（HK6030）经纪业务收入为207.87亿元，同比增长25.55%；部分区域券商增速突出，如国联民生（HK1456）经纪及财富管理业务收入同比增长180.31%，国泰海通（HK2611）经纪业务收入同比增长93.01%，反映出市场人气回升与客户资产沉淀加速。
自营投资成为2025年券商业绩增长的核心支柱，全年实现收入1853.24亿元，占总营收比重提升至44%，首次超越经纪业务成为第一大收入来源。行业自营配置从“固收为主”转向“股债均衡+另类增强”，高股息、科创成长等结构性布局贡献收益，量化交易、AI投研等技术应用进一步提升收益弹性，中信证券（HK6030）实现证券投资业务收入276.05亿元，同比增长14.83%。
在投行业务方面，伴随注册制深化落地，IPO、再融资与债券承销规模同步扩张，全行业承销与保荐业务净收入达337.11亿元，头部券商优势凸显。中信证券（HK6030）投行业务收入为60.55亿元，同比增长50.12%，全年A股股权承销金额保持市场第一；行业集中度持续提升，IPO、再融资、债券承销CR5分别达44%、55%、34%，优质券商项目储备与承销能力双领先。
在财富管理与信用业务方面，资管业务收入为238.87亿元，居民财富向资本市场转移趋势延续；两融业务带动利息净收入达646.87亿元，1月末两融余额攀升至2.72万亿元，同比增长53.1%，创历史新高（883911），杠杆资金参与度维持高位。
从2025年部分头部券商与区域券商核心业务收入增速对比来看，区域券商凭借渠道优势与灵活的经营策略，核心业务增速普遍高于头部券商，展现出更强的业绩弹性。而头部券商则凭借综合业务实力，在各业务线保持稳健增长，盈利稳定性更具优势。行业“头部稳健、区域高弹”的分化格局愈发清晰，反映出不同券商在业绩增长中的差异化竞争力，也为券商板块估值修复提供了坚实的盈利支撑。
进入2026年，券商业绩在高基数下延续高增长，增长势能持续夯实，一季度业绩延续高增长具备坚实基础，从市场角度而言，这也进一步增强了券商板块基本面支撑力度。
2026年1月—2月，全市场日均股基成交额达3.3万亿元，同比大幅增长89%，1月单日成交额曾突破3.6万亿元创下历史纪录。即便2月受季节性因素影响环比回落，日均成交额仍达2.83万亿元，同比增长34%，延续高景气态势，成为业绩增长首要驱动力。持续高位的成交额直接带动经纪佣金收入与两融利息收入双增，1月新增开户数达491.58万户，同比增长213%，投资者入市意愿强劲，为券商财富管理业务提供充足客户基础。
2026年以来，权益市场震荡回暖，债市波动中延续稳健，券商自营盘“股债均衡”配置策略持续发挥优势，在把握结构性机会与对冲风险中实现稳定收益。自营业务延续韧性，盈利支撑稳固，成为业绩增长重要驱动力。
2026年，随着资本市场改革持续深化，政策红利为券商业绩长期增长提供保障，也进一步缓解了市场对券商“强周期（883436）”属性的担忧，为估值修复扫清障碍。一方面，监管鼓励行业并购重组（885739）、差异化发展，支持优质券商做强做大，为券商整合资源、提升竞争力提供政策支持；另一方面，居民财富转移、长期资金入市、机构投资者壮大等趋势不变，券商财富管理、资管、衍生品等轻资本业务增长逻辑清晰。
与此同时，券商加大发债“补血”力度，2026年1月—2月，50家券商发债总额达3757亿元，同比大增221%，负债结构优化与杠杆能力提升，为扩大业务规模、提升ROE储备充足弹药，进一步夯实2026年全年业绩增长基础。
“高业绩、低估值”反差鲜明
值得关注的是，一方面，上市券商2025年营收、净利润同比大幅增长，市场交投活跃度持续攀升，业绩增长确定性增强；另一方面，券商板块估值正处于近十年的历史低位区间，业绩与估值严重背离，与亮丽业绩形成鲜明的反差。在高景气业绩与低估值洼地的双重加持下，券商板块的价值修复窗口正逐步开启。
截至2026年3月27日，中证全指证券公司（399975）指数（券商板块）的市净率（PB）仅为1.18倍，这一水平仅处于近十年13%的分位数，意味着当前券商估值比过去十年中87%的时间都要便宜。“高业绩、低估值”的错配态势凸显，这种背离也让券商板块的估值修复成为大概率事件。
从历史对比看，券商板块近十年估值中枢约为1.8倍—2倍PB，当前估值较历史中枢低超40%。即便对比2018年、2022年等市场底部时期，当前1.18倍的PB水平也处于明显偏低区间。与此同时，板块市盈率（PE-TTM）同样处于近十年低位，相对沪深300（399300）的估值溢价持续收缩，资金对券商板块的配置比例降至历史冰点。
当前券商板块估值与业绩严重错配主要有三个原因：一是市场对券商“强周期（883436）”属性的担忧，担心成交额高增不可持续；二是机构资金偏好转向科技、消费（883434）等赛道，对金融板块配置偏低；三是部分投资者对券商再融资、监管合规等问题存有顾虑。从基本面看，当前市场日均成交额已连续多月站稳2万亿元以上，两融余额突破2.6万亿元，行业盈利稳定性显著增强，估值已充分定价悲观预期。
根据国联民生（HK1456）的分析，当前券商板块正处于“业绩高增、估值低估、政策友好”的三重利好共振期，长期配置价值与短期修复空间兼备，而2025年业绩高增长与2026年一季度业绩增长有望延续，正是券商基本面因素中业绩支撑核心逻辑的进一步强化。
截至目前，券商板块1.18倍PB估值已逼近历史底部区域，向下调整空间极为有限，估值修复空间充足且安全边际凸显。从历史规律来看，当券商板块业绩增长与估值水平出现深度背离时，估值回归至合理区间往往是大概率事件。
从中性预期来看，若券商板块PB估值修复至1.5倍—1.8倍的历史中枢水平，板块整体上行空间可达25%—50%。分梯队来看，头部券商凭借资本实力雄厚、业务结构均衡、盈利能力稳居行业前列的综合竞争优势，估值修复弹性或更为显著。而业绩增速突出、区域资源禀赋优越的区域券商，也有望依托高业绩弹性获得超额收益。
在政策层面，监管层多次明确表态支持优质券商做强做大，鼓励行业开展并购重组（885739）、推进差异化发展，持续优化行业生态，为券商行业高质量发展提供有力政策支撑。在资金层面，2026年以来北向资金持续净买入券商板块，对板块资金面构成重要利好；同时，公募基金当前对券商板块的配置处于低仓位水平，为后续资金加仓预留了充足空间。
随着市场风险偏好的逐步回升，被长期低估的券商板块有望迎来资金回流，叠加业绩持续高增长对基本面的支撑，政策与资金面协同向好，催化因素持续累积有望触发“戴维斯双击”，进一步释放券商板块修复潜力。
当前券商行业正站在业绩与估值的十字路口：一边是2025年营收、利润同比大增，2026年一季度增长势能充沛，业务结构持续优化，长期增长根基稳固；另一边是估值徘徊历史低位，安全边际充足，与基本面形成严重背离。这种“业绩高增、估值低估”的错配，本质上是市场短期情绪与长期基本面的背离，在长时间估值压制之后，券商板块或再现价值重估。
随着2026年一季度业绩逐步落地，市场对券商盈利持续性的担忧将逐步消解。叠加政策红利释放、资金面改善与估值低估的多重利好，券商板块的价值重估行情有望逐步展开。对于投资者而言，当前兼具“高业绩弹性”与“低估值安全垫”的券商板块，有望成为A股市场中稀缺的配置机会。
（本文已刊发于4月4日出版的《证券市场周刊》。）
