本周行情回顾：

2026年4月7日-2026年4月10日，上证指数（1A0001）涨2.74%，报3986.22点。创业板指（399006）涨9.5%，报3448.79点。深证成指（399001）涨7.16%，报14309.47点。物流指数涨4.02%，跑赢上证指数（1A0001）1.29%。前五大上涨个股分别为*ST原尚（603813）、永泰运（001228）、恒基达鑫（002492）、三羊马（001317）、华鹏飞（300350）。

本周机构观点：

**长江证券（000783）本周观点**：

事件描述

全球油轮运输上市公司2025年年报陆续披露，我们在此对油运景气变化和重点公司的经营表现进行解读，并和国内重点公司进行对比。

事件评论

盈利情况：油运景气前低后高，油轮业绩逐季兑现。2025年，得益于南美增产、OPEC产量政策转向叠加中国原油进口量增加，BDTIVLCC-TCE录得55,540美元/天，同比+47.4%。从盈利看，原油运输景气前低后高，船东盈利逐季兑现。DHT和Frontline（FRO）2025年EBITDAmargin分别达到56%和47%，较2024年增加4pct和1pct。单四季度，DHT和Frontline（FRO）EBITDAmargin分别录得66%和58%，涨幅明显。此外，InternationalSeaways和Teekay（TK）利润率小幅下滑，或与2025年中小油轮和成品油轮景气回落有关。

TCE表现：海外船东2025年VLCC-TCE表现平平，2026年以来差异主要来自租约结构、运营能力和成本控制。2025年，海外船东VLCC-TCE实际表现普遍位于4.4-4.7万美元/天，略低于BDTI均值5.0万美元/天（前置一月），主要系2025年前三季度景气与运价表现较弱，长航线需求增加或导致收入确认周期（883436）延长。2026Q1实际表现位于7.6万-10.8万美元/天，差异主要系：1）程租与期租的经营差异致即期市场受益程度不同。例如，Frontline（FRO）将73%的VLCC船队部署在即期市场，因此更能受益于即期市场上行获得高运价；2）运价捕捉所体现的船队运营能力差异。从船东披露的2026Q1即期市场运价锁定情况看，Frontline（FRO）即期市场VLCC-TCE达10.8万美元/天（锁定比例92%），DHT和InternationalSeaways分别为7.9和7.6万美元/天，运价捕捉能力的优劣也导致差异；3）成本控制效果影响TCE水平。年报可比数据显示，尽管船东压减成本有所成效，但部分船东（如InternationalSeaways）盈亏平衡点仍高于其他公司，导致TCE相对略低。

国内外对比：经营策略差异，A股标的弹性可期。DHT等海外船东即期市场敞口在过去两年持续下滑后企稳回升，行业有提高即期市场敞口的趋势。不过，Frontline（FRO）在2026Q1期租租出9艘VLCC并出售8艘二手VLCC，船队规模下滑。对比海外可以发现，国内船东即期敞口更大，将充分享受油运景气上行的弹性。招商轮船（601872）年报披露，公司自有VLCC运力共51艘，期租租出比例低于10%。经营策略差异明显，A股标的弹性可期。

展望未来：船队老龄化和长锦商船控盘做多成行业共识，霍尔木兹海峡封锁成“黑天鹅”。一方面，VLCC油轮老龄化严重，在欧美对于非合规市场制裁趋严的背景下，合规市场需求的增量进一步导致各船型在手新订单无法满足老旧船舶的潜在更新需求；另一方面，长锦商船大规模扫货VLCC，预计其合规市场上VLCC市场份额将达到25%，格局持续改善。不过，船东普遍没有预期伊朗封锁霍尔木兹海峡。美伊冲突升级导致海峡通行受阻，考虑到中东管道替代能力有限，油轮行业近期波动加大。混乱将强化全球原油补库周期（883436），一旦海峡通行恢复，油运有望进入价高量升阶段。投资建议上，全球供应链进入“乱纪元”时代，底层逻辑从效率定价变为确定性定价，继续推荐中远海能（HK1138）、招商轮船（601872）。

风险提示

1、“影子市场”需求合规化不及预期；2、美国对于影子船队的打击力度下降；3、长锦商船现金流枯竭带来抛售压力；4、新造船订单加快。

**长江证券（000783）本周观点**：

燃油成本影响显现，空运价格传导顺畅

受美伊冲突影响，航空燃油成本大幅上涨。截至2026年4月1日，新加坡航油/中国航空煤油自年初以来累计上涨169.4%/75.9%。参考东航物流（601156）年报指引，根据公司2025年实际航油使用量，当航油采购价格均价每上涨100元/吨，公司航油总成本约上涨5693万元。按照2026年4月1日新加坡航油价格/中国航空煤油价格测算，假设公司货机数量不变，2026年东航物流（601156）航油成本分别上涨约55.2/28.6亿元。

空运需求刚性，燃油成本顺价机制畅通。航空货运主要承载高端制造及消费电子（881124）类产品，此类货主对时效要求极高，对运价波动的敏感度相对较低，具有极强的溢价承受力，由于货运合同普遍挂钩燃油附加费，油价波动可有效向下游传导。以国泰航空（HK0293）为例，4月3日起，公司短程航班/长程航班货运燃油附加费达到4.5/16.3港元/公斤，较年初分别上涨3.3/11.9港元/公斤。

当前中东运力紧张强化了供给矛盾，欧洲市场的价格热度逐步传导至亚太航线，根据WorldACD数据，截至3月29日，亚太-美洲航线即期运价环比上涨9%，同比增长超8%；亚太-欧洲航线即期运价环比上涨4%，同比上涨超28%。1）亚太-美洲：受中东地区冲突持续发酵影响，部分航线被迫绕飞或进行航路调整，显著推高航司整体运营成本，且航空燃油价格快速攀升，航司已陆续上调燃油附加费，部分航线涨幅较为明显，当前出口空运市场正同时承受成本上升与舱位趋紧的双重压力。2）亚太-欧洲：受中东航司停飞及减班影响，原本依赖中东中转的印度及东南亚货量释放受限，部分货量转向中国始发的直达或中转航线，从而阶段性推高局部航线与节点的舱位压力。参考TAC空运价格数据，4月6日上海浦东空运价格同比上涨21.3%，环比上涨6.4%，供给偏紧背景下，燃油附加费有望较好传导航司燃油成本压力。

投资建议：供应链乱纪元下，尽管全球航空货运面临燃油价格上行压力，但紧张的供给+高溢价承受能力的需求，货运航司有望较好传导油价压力。油价利空反应较为充分后，积极关注空运行业景气变化，建议关注航空货运龙头东航物流（601156）及综合物流商顺丰控股（HK6936），空运量价有望齐升。同时关注货代环节盈利修复的弹性。

物流数据：燃油上涨驱动运价上行，快递业务量稳步增长

燃油上涨驱动运价上行：3月31日-4月6日，香港/上海浦东/伦敦希思罗/新加坡航空货运价格指数环比上周+8.6%/+6.4%/-0.3%/-13.4%,同比分别+13.4%/+21.3%/+48.8%/-7.7%。4月3日-3月27日，东航物流（601156）/南航（600029）物流/国货航（001391）飞机小时利用率分别为15.2/15.0/14.0小时，同比分别+0.7/-1.2/+1.5小时。

快递业务量平稳增长：3月30日-4月5日，邮政快递揽收量37.2亿件，同比增长8.0%，2026年累计同比增速为+5.4%。

风险提示

1、宏观需求增长不及预期；

2、快递价格竞争超预期；

3、人工及油价成本大幅上行；

4、海外政策风险。

行业新闻摘要：

1：全国铁路即日起实行新的货物列车运行图，进一步完善铁路物流体系。

2：铁路调图，国铁集团郑州局增开8列跨局货物列车，优化货物运输能力。

3：两部门发文，支持新一轮国家综合货运枢纽补链强链提升行动，为货运行业带来新机遇。

4：自贸区+1，内蒙古被解码为中国向北开放的新支点，推动“通道经济”转向“价值高地”。

5：全国服务业大会释放新信号，强调服务业扩能提质对经济的重要贡献。

6：物流链上进行“减法”，提升整体效率，降低运营成本，促进行业健康发展。

7：义乌港上线智慧通关平台，小商品实现秒级通关，提升跨境物流效率。

8：全国物流业景气指数重返扩张区间，显示出行业复苏的积极信号。

9：推动乡村产业振兴发展模式探索，助力农村物流体系建设。

10：冷链物流（885502）行业现状与发展趋势分析，强调技术驱动下的行业变革与机遇。

龙头公司动态：

1、顺丰控股（HK6936）：1）顺丰控股（HK6936）：2025年净利润同比增长9.31%。2）顺丰（002352）在广州上线“城市迷你仓”自助仓储服务：15 天起租、后续还将落地全国多地。3）顺丰控股（HK6936）：公司将持续强化国际网络基石。4）顺丰控股（HK6936）：鄂州货运枢纽是亚洲第一、全球第四座以航空货运为主的物流枢纽。5）顺丰控股（HK6936）：公司于2025年4月28日召开第六届董事会第二十次会议审议通过《关于2025年第1期A股回购股份方案的议案》。6）顺丰控股（HK6936）：公司构建了强大的AI技术应用底盘。7）顺丰控股（HK6936）：如公司2025年报披露，公司时效快递业务占收入比重42.5%。8）顺丰控股（HK6936）：4月8日召开业绩说明会，投资者参与。9）顺丰控股（HK6936）4月7日斥资2.05亿元回购542.46万股A股。10）中银证券（601696）：给予顺丰控股（HK6936）增持评级。

2、圆通速递（600233）：1）圆通速递（600233）成立多家运输公司。

3、国货航（001391）：1）国货航（001391）2025年净利同比增超32% 经营质效稳步提升。2）国货航（001391）2025年营收利润双增，高质量发展行稳致远。

4、中国外运（HK0598）：1）中国外运（HK0598）：2025年海外业务利润增近4成 泰国物流中心二期满仓运营。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：