华福证券发布研报称，中医医疗服务（881175）行业需求旺盛，政策持续支持下将迎来高速发展期。固生堂（HK2273）(02273)作为国内连锁中医医疗服务（881175）龙头企业，跨区域经营能力优秀，业务模式复制性突出，在品牌、人才、资源等方面具备显著优势，长期增长潜力十足。考虑到公司短期内客单价的扰动，适当下调盈利预测，预测公司26-27年归母净利润为4.17/4.79亿元(前值为4.92/5.88亿元)，新增28年归母净利润预测5.47亿元，维持“买入”评级。

华福证券主要观点如下：

事件

公司公布2025年年报，报告期内公司实现营收32.49亿元(+7.5%)，归母净利润3.53亿元(+14.99%)，经调净利润4.03亿元(+0.55%)，业绩增长稳健。

线下业务增长稳健，业务量维持中高增速

2025公司线下医疗机构实现收入29.8亿元(+8.8%)，主要系新收购机构和现有机构业务增长贡献；线上机构实现收入2.66亿元，主要系公司策略性更关注线下业务增长。报告期内，公司实现就诊人次600.8万人次(+11%)，实现客单价541元，客户回头率为66.1%。

财务分析：盈利能力持续增强，费用率控制得当

2025公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.5%、5.9%、0.8%，实现毛利率31.2%，同比+1.1pct，实现归母净利率10.9%(+0.7pct)，经调整净利率12.4%。

门店快速扩张，海外市场加速渗透

截止2025/12/31，公司在国内共拥有并经营86家医疗机构(相比24年底的78家增加8家)，覆盖21座城市。此外，公司在海外市场布局加速渗透，截止2025/12/31在新加坡拥有及运营15家医疗机构(相比24年底的1家增加14家)。

持续加码中医AI，优化优质医疗资源供给+客户精细化服务

公司积极拥抱AI，持续加码中医AI研发，公司于2025/6发布首个“国医AI分身”，2025年合计发布13个“国医AI分身”，覆盖肿瘤科、皮肤科、消化内科、耳鼻喉科、男科、心理睡眠科、风湿免疫科、骨伤科8大中医核心专科。通过AI技术赋能中医，公司增加了优质中医服务供给，解决优质医疗资源供给不足的问题，为更多患者提供规范、高效的诊疗体验。除了AI分身，公司还上线了AI健康助理，进一步提升患者端的诊疗体验。

风险提示

人才流失风险、并购整合风险、医疗事故风险。