中金发布研报称，维持思摩尔国际（HK6969）(06969)26/27年盈利预测不变，当前股价对应26/27年45/20倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价14港元不变，对应26/27年67/30倍P/E，有49%上行空间。公司公布1Q26业绩，收入实现38.56亿元，同增41.7%，归母净利润同增36.6%至2.63亿元，调整股权激励费用后归母净利润同增10.7%至3.47亿元，剔除医疗业务亏损后调整净利润同增25.7%至4.67亿元，符合该行预期。

中金主要观点如下：

Q1HNB收入6.6亿元，出口退税窗口下雾化电子烟ODM收入快增

Q1营收具体看，1)HNB：随Glo Hilo于日本、波兰、意大利等市场规模化推广起量，收入实现6.6亿元;2)雾化电子烟（885899）ODM：收入同增21.8%至25.2亿元，由于光伏出口退税含电子烟（885899）品类，退税政策窗口期下部分中小客户提前出口备货，但国际烟草（885851）客户由海外产能供应，该行预计出货节奏稳定;3)APV：公司加大自主品牌开放式产品于欧洲、美国市场开拓力度，收入同增14.3%至5.8亿元;4)雾化医疗：收入同比略降1.7%至0.8亿元。

雾化电子烟及HNB利润同步快增，关注雾化医疗经营趋势

若剔除股权激励费用、雾化医疗前期培育亏损，1Q26公司调整后归母净利润实现4.67亿元，同比增长25.7%，与收入维持同步快增趋势。该行认为，随HNB放量成长、国际烟草（885851）客户ODM客户订单稳健及费控效率提升，26年公司调整后利润有望与收入同步快增;医疗业务仍处于前期培育期，研发管线推进、资本运作等有望推动经营改善。

看好HNB技术平台多元发展趋势，雾化医疗新业务成长曲线培育提速

该行认为，1)成熟业务：雾化电子烟（885899）2026年有望稳健增长，新兴品牌客户为核心推动力;2)新兴业务：HNB上，日本于4月1日提升HNB烟草（885851）税率，行业普遍提价背景下Glo Hilo售价稳定，短期内日本动销及市占率有望提升，中长期看公司HNB技术平台能力正持续强化，新客户、新产品落地节奏预计积极;雾化医疗上，美国团队正加快推进药械结合平台研发节奏，FDA上市申请提交审批推进，后续有望成为公司新兴成长曲线。

风险提示：政策监管风险;客户依赖风险;技术风险;汇率波动。