国元国际发布研报称，更新哈尔滨电气（HK1133）(01133)盈利预期并提升目标价，给予公司目标估值PE(2027E)18.0倍，对应PE(TTM)20.9倍，提升目标价至28.6港元，对应现价预计升幅35.4%，维持“买入”评级。

国元国际主要观点如下：

25年公司收入同比+19.3%，实现净利润26.7亿元，现金流转正

公司2025年上半年实现营业总收入457.0亿元(不含利息收入)，+19.3%；实现毛利润65.2亿元，+35.9%，毛利率为14.3%，+1.7pct；实现归母净利润26.7亿元，+58.2%，归母净利润率5.8%，+1.4pct，经营性现金流46.3亿元，同比转正。

收入端，电力装备收入+7.8%，煤/水/核/气电收入分别+16.2%/-8.1%/+3.5%/-55.3%。财年内提供利润核心贡献的煤电收入增长趋势符合预期，核电（885571）和水电增速放缓，该行认为主要是两类产品交付周期（883436）较长(一般在2年以上)，导致两类产品收入年度同比变化波动较大，但中长期仍呈增长趋势。此外高毛利率的现代服务业务收入大幅增长，也对公司盈利能力有一定提升。

毛利率，整体毛利率同比+1.7pct，其中煤电业务毛利率+6.3pct。期间煤/水/气电业务毛利率均有提升，符合预期。核电（885571）毛利率下降，主要原因是不同年度交付产品结构不同导致的毛利率差异，以及研发投入增加影响了一定成本，公司正通过降本增效措施提升盈利能力。

新订单，新签合同646.3亿元，同比+13.6%，新签订单额创历史新高（883911）。期内公司新签订单创历史新高（883911），其中煤电订单增长较快主要是25年东北地区煤电项目较多，公司接单有一定区域优势；水电订单有所下降主要是市场招标节奏变化，目前抽蓄行业依旧维持良好需求，预计后续新订单会恢复正常节奏。

订单储备充沛，管理层中长期展望乐观

根据公司业绩会内容，煤电市场，2025年煤电市场招标量约为6000万千瓦，预计“十五五”前三年招标量约为4000-5000万千瓦，随后市场需求重心预计转向“三改联动”的服务性老旧机组的更新改造；水电市场，预计“十五五”期间抽蓄将维持每年3000万千瓦的新增装机招标规模需求；核电（885571）市场，由于产品的复杂性和重要性，预计招标价格仍有上升空间。此外公司认为目前的在手订单规模充沛，可以支持公司在“十五五”期间实现良好发展。