湘财证券发布研报称，第四批全国中成药集采共纳入28个采购组、90个产品，覆盖8大治疗领域，采购周期（883436）延长至2028年底，覆盖面和力度居历次集采之首。竞争格局上，独家品种与独家剂型压力增大，行业洗牌将围绕组内竞争的激烈程度展开。2026年中药行业或继续呈现基于核心竞争力的结构性分化。在院内市场把握基药催化与创新驱动两条主线，在院外市场把握库存企稳驱动的恢复性增长与内需回暖驱动的消费（883434）修复两条主线，在分化中寻找确定性α。

湘财证券主要观点如下：

集采扩围提质，政策从以价换量走向价值竞争

第四批全国中成药集采共纳入28个采购组、90个产品，覆盖8大治疗领域，采购周期（883436）延长至2028年底，覆盖面和力度居历次集采之首。规则层面主要体现在：K值开方次数增加，历史价差被进一步压缩；入围企业数量及比例大幅提升，保证充分竞争的同时也加剧了价格竞争；价格评分引入“降幅+日均费用”二维评价；技术评价新增中药注射剂上市后研究加分项，扣分力度下降；直接拟中选降幅要求下调，复活品种基础量从0%提至40%。整体来看，政策在控费与提质间寻求平衡，行业正式迈入“价值竞争”阶段。

竞争格局分化，独家品种与独家剂型压力增大90个产品竞争格局分化明显：部分品种如穿心莲片、归脾丸、感冒清热颗粒等，企业数超100家，相关采购组竞争极度激烈；而另一批品种如银杏叶提取物、银丹心脑通、银杏二萜内酯葡胺、尪痹、瘀血痹等，企业家数不超过5家，竞争相对温和。独家剂型若处于竞争激烈组别，降价压力依然巨大；独家品种若处于竞争缓和组别，仍具备一定防御性。独家品种与独家剂型压力增大，行业洗牌将围绕组内竞争的激烈程度展开。

三类企业预计表现各不相同

受益型企业：竞争缓和组中的独家品种/剂型持有者，因组内厂家少、议价能力强，降价压力较小，盈利韧性突出。分化型企业：头部综合药企旗下既有受益的独家品种，也有面临激烈竞争的大品种，整体影响多空交织，具体影响需后续根据集采推进分品种评估。承压型企业：产品集中于竞争激烈组别的企业，降价压力较大，盈利能力或显著下滑，院内市场空间或将被压缩。

投资策略：价值重塑之年，寻找确定性α

基于第四批中成药集采规则变化，建议重点关注三类企业：一是竞争较为缓和的独家品种或独家剂型企业；二是凭借规模化生产、成本控制能力和技术评价优势，可通过“以价换量”扩大市场份额的头部综合企业；三是对于集采压力较大的品种，已布局院外市场、具备OTC渠道优势和品牌认知度的企业。

2026年中药行业或继续呈现基于核心竞争力的结构性分化。维持行业“增持”评级，从政策导向看，具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业更具竞争优势。在院内市场把握基药催化与创新驱动两条主线，在院外市场把握库存企稳驱动的恢复性增长与内需回暖驱动的消费（883434）修复两条主线，在分化中寻找确定性α。重点推荐以岭药业（002603）(002603.SZ)、佐力药业（300181）(300181.SZ)，建议关注消费（883434）类中药下游需求恢复情况，关注片仔癀（600436）(600436.SH)、寿仙谷（603896）(603896.SH)。

风险提示

包括行业集采等在内的政策趋严，导致中药产品价格大幅下降；基药目录调整进度低于预期；上市公司在研产品进展低于市场预期；内需回暖速度及程度不及预期。