申万宏源（000166）发布研报称，1Q26行业信贷增速如期回落，预计全年也将平稳放缓，但分化将更为凸显，一季报业绩窗口重点提示以优质城商行（884251）为代表的部分银行营收极大概率超预期，有望带动其估值率先修复，继续看好银行，重申α优于β。在外部不确定性增加背景下，银行基本面稳健性和高股息优势(达4.7%)更突显配置性价比;险资等中长线资金仍是驱动板块估值修复的关键。在此基础上，继续强调聚焦“2026银行选α优于选β”的观点，核心关注营收驱动业绩更优景气的银行。

申万宏源主要观点如下：

事件

据中国人民银行披露，1Q26新增社融14.8万亿元，同比少增3538亿元，3月新增社融5.2万亿，同比少增6701亿，存量社融同比增长7.9%，增速环比下降0.3pct。M1同比增长5.1%，增速环比下降0.8pct;M2同比增长8.5%，增速环比下降0.5pct。

一季度信贷总量“不旺”，增速如期回落

一季度信贷同比少增约1.2万亿，一方面源自各银行主动压降票据贴现，另一方面零售需求仍旧偏弱。1Q26金融数据口径信贷新增8.6万亿，同比少增1.2万亿，其中票据贴现净下降1.1万亿，同比多降超5500亿，零售贷款仅新增约2970亿，同比少增超7400亿。边际上看，3月新增信贷约3万亿，同比少增6500亿，存量人民币贷款增速较上月下降0.3pct至5.8%。展望全年，信贷增速或将平稳放缓(假设增量持平2025年/同比少增1万亿，则2026年贷款增速分别为6.0%/5.6%)，而分化也将再现，该行判断江浙、重庆等优质区域银行，仍将实现领跑行业的优异表现，尤其重点提示这部分银行一季度营收超预期可能。

对公端增量平稳筑牢基本盘，“十五五”开局之年中长贷预计仍将保持较高力度

1Q26企业一般性贷款(含企业短贷、中长贷)新增9.55万亿，同比多增4600亿，其中企业中长贷新增5.4万亿元、增量基本持平去年，3月新增1.35万亿、同比少增2300亿;1Q26短贷新增4.13万亿元，同比多增6200亿元，3月新增1.48万亿，同比多增400亿。伴随“十五五”元年财政靠前发力，后续对公中长贷有望持续支撑信贷;节奏上，相比去年节奏明显前置，2026投放或更趋平稳。

零售需求仍未浮出水面

1Q26居民信贷增量不足3000亿，同比少增超7400亿，其中3月新增4909亿，同比少增4944亿。结构上，1Q26居民中长贷新增仅约4600亿，同比少增4225亿(3月同比少增约2100亿)，目前部分核心城市二手房房价环比企稳，但对整体需求的拉动尚需时日;居民短贷净减少约1640亿，同比多降超3200亿(3月同比少增约2885亿)。中期层面零售拐点仍需关注收入、房价预期演变。

高基数下政府债少增拖累社融增速回落

1Q26新增社融14.8万亿元，同比少增3538亿元，3月新增社融5.2万亿，同比少增6701亿，存量社融同比增长7.9%，增速环比下降0.3pct。基数拖累下3月政府债同比少增，1Q26新增3.54万亿，同比少增3340亿(3月同比少增3244亿，主因2025年3月高基数，当月政府债新增1.5万亿，同比多增超1万亿)。实体信贷需求仍偏弱，企业债发行明显上量。1Q26对实体发放人民币贷款新增8.9万亿，同比少增近8000亿元;企业债新增1.05万亿，同比多增超5200亿元，也对信贷需求形成部分替代;表外融资新增5270亿元，同比增量基本持平。

M1、M2增速同向回落，低基数下3月非银存款少减

3月存款新增4.47万亿元，同比多增2200亿。其中零售存款新增2.44万亿，同比少增6500亿，对公存款新增2.72万亿、同比少增1155亿，非银存款净减少8100亿，同比少减超6000亿(主因去年3月规范同业存款利率造成的低基数)。财政存款下降7394亿元，同比少减316亿。货币增速看，M1同比增长5.1%，增速环比下降0.8pct;M2同比增长8.5%，增速环比下降0.5pct。M1增速回落主因低基数不再，也符合该行前期判断，后续若要拐点向上，仍需实体实质性回暖。

选股聚焦两大主线

1)资产扩表主线，基于EPS提升逻辑。基本面边际改善下实现资产扩表的优质城商行（884251），苏州银行（002966）、重庆银行（HK1963）、宁波银行（002142）。2)地产改善主线，基于BPS折价收窄逻辑。稳地产政策带动风险预期改善，关注更早有能力实现业绩稳定正增但估值滞涨的股份行，兴业银行（601166）、中信银行（HK0998）、招商银行（HK3968）。

风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期;平台降息扰动、息差企稳进程不及预期;尾部不良风险加速暴露。