从年赚68亿元的光伏行业盈利标杆，到连续两年亏损超90亿元、市值蒸发七成，TCL中环（002129）在光伏行业寒冬中坠入谷底。

面对持续的业绩困境，这家硅片龙头选择放手一搏，斥资12.58亿元收购资不抵债的一道新能控股权，试图以全产业链一体化破局。

然而，产能过剩与贸易壁垒叠加，过往并购失败的阴影萦绕，TCL中环（002129）的突围之路布满荆棘。

TCL中环（002129）的业绩崩塌来得猝不及防。

2025年年报显示，公司全年营收290.5亿元，同比微增2.22%，但归母净利润巨亏92.64亿元，加上2024年的98.18亿元亏损，两年累计亏损超190亿元。曾经的盈利明星为何陷入绝境？

核心原因是光伏产业产能过剩引发的价格战。

2025年全球光伏新增装机虽达511吉瓦，国内新增装机也同比增长14%，但大量资本涌入导致各环节产能无序扩张，产品同质化严重，产业链价格持续低于全成本。

财务数据的恶化直观反映了公司的困境。

2025年公司毛利率为-6.36%，连续两年为负；经营活动现金流净额同比大幅下滑59.72%，现金储备仅58.67亿元；资产负债率攀升至66.73%，总负债超780亿元。

与之形成鲜明对比的是，2021至2023年，公司归母净利润最高达68.19亿元，毛利率稳居20%左右，堪称行业标杆，如今却深陷亏损泥潭，甚至被迫取消2025年度利润分配。

在绝境中，TCL中环（002129）抛出重磅并购方案，拟以12.58亿元现金拿下一道新能控股权。

从战略上看，这是补齐产业链短板的关键一步：作为全球硅片龙头，TCL中环（002129）2025年硅片产能超140GW，而组件产能仅5g（885556）W，产业链严重失衡；一道新能拥有40GW电池和40GW组件产能，收购后可快速实现全产业链布局，组件总产能突破45g（885556）W。

但这场并购更像是一场高风险豪赌。一道新能当前净资产为-12.92亿元，资产负债率超110%，2024至2025年合计亏损约46亿元，早已资不抵债，此前冲击创业板IPO也以失败告终。

更令人担忧的是，TCL中环（002129）过往的并购并不顺利，2019年入股的Maxeon持续巨亏，2026年4月更是申请进入司法管理程序，累计给公司造成巨额减值损失，这让市场对此次收购充满疑虑。

尽管前路艰难，TCL中环（002129）仍有一丝生机。半导体（881121）业务成为唯一的盈利压舱石，2025年营收同比增长21.75%，毛利率达18.94%，其8英寸硅片批量供应中芯国际（688981），12英寸硅片通过台积电（TSM）等企业认证，有望受益于AI芯片和功率器件需求爆发。

此外，子公司Maxeon与爱旭股份（600732）签订的BC专利许可协议，带来16.5亿元固定许可费，能在一定程度上缓解现金流压力。

然而，光伏行业的寒冬短期内难以结束。高盛（GS）预测，2026年国内光伏新增装机将同比下降17%，产业链价格再跌18%，产能过剩或持续至2027年。TCL中环（002129）的财务状况短期难以改善，若一道新能整合不达预期，无疑将成为压垮公司的又一根稻草。

从盈利标杆到巨亏企业，TCL中环（002129）的坠落是光伏行业产能过剩的缩影。此次并购一道新能，是绝境中的绝地反击，也是一场不成功便成仁的豪赌。

未来，唯有实现一道新能的有效整合、依托半导体（881121）业务对冲风险，同时等待行业产能出清，TCL中环（002129）才有可能穿越迷雾，重回行业正轨。

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