东吴证券（601555）股份有限公司周尔双,李文意近期对杭可科技（688006）进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：海外营收加速放量，固态时代强者恒强》，给予杭可科技（688006）买入评级。
投资要点
海外营收加速放量，归母净利润同比+13%：2025年公司实现营收29.97亿元，同比+0.52%；其中境外收入16.51亿元，同比+72.84%，占总营收55.1%；境内收入13.14亿元，同比-34.37%，占总营收43.8%。期间公司归母净利润为3.68亿元，同比+12.88%，盈利增速显著高于收入增速；扣非归母净利润3.45亿元，同比+11.06%。Q4单季营业收入2.76亿元，同比11.09%，环比-63.28%；归母净利润-0.17亿元，同比+65.26%，环比-117.61%；扣非归母净利润-0.16亿元，同比+46.82%，环比-117.64%。
净利率提升，公司控费能力强劲：2025毛利率为28.36%，同比2.96pct，其中境外毛利率31.56%，同比-4.87pct；境内毛利率22.65%，同比-6.06pct。期间销售净利率为12.29%，同比+1.35pct；期间费用率为13.89%，同比-0.73pct；其中销售费用率为3.23%，同比+0.89pct；管理费用率为6.00%，同比-0.48pct；研发费用率为9.06%，同比+0.43pct；财务费用率为-4.40%，同比-1.58pct。
合同负债/存货同比下降，经营活动现金流大幅改善：截至2025末公司合同负债为31.69亿元，同比+29.8%，存货为32.08亿元，同比+10.1%，我们认为主要系下游加速验收投产。2025全年经营活动现金流量净额达11.96亿元，同比增长606.55%，主要系公司设备验收及回款进度加快。
国内外市场双轮驱动，固态时代强者恒强：(1)全球客户与业务优势：公司深耕锂电后段系统整体解决方案，具备化成分容、测试、物流等核心环节技术，能够覆盖方形、固态、小钢壳、软包等多类型电池，客户已涵盖比亚迪（002594）、国轩、亿纬、大众、三星、LG、SK、丰田、特斯拉（TSLA）等国内外头部电池厂及整车厂。(2)动力&储能（885921）需求强劲：2025年公司持续深化与头部厂商合作，中标新增及改造产线订单，并积极支持客户海外工厂建设，将充分受益于动力出海（885840）&储能（885921）需求。(3)固态电池（886032）后道设备技术领先：公司自主研发2至200T高温大压力化成技术，压力精度达±1%Rd，技术实力强劲。
盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为5.0/6.4(原值7.4/8.8)亿元，预计2028年归母净利润为8.1亿元，当前市值对应PE分别为35/27/22倍，考虑公司为全球锂电后段设备龙头，固态电池（886032）高温化成技术领先，客户覆盖比亚迪（002594）/特斯拉（TSLA）/LG等头部厂商，海外布局受益动力出海（885840）与储能（885921）需求，维持“买入”评级。
风险提示：下游应用拓展不及预期，技术研发不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券（000686）韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为55.76%，其预测2026年度归属净利润为盈利6.98亿，根据现价换算的预测PE为26.13。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为38.0。
